扎根泥浆和淤泥处理领域，食饮糟渣处理打开第二曲线。
专注泥浆和淤泥处理领域，是水环境治理与食品饮料糟渣资源化利用 领域的领先企业。路德环境科技股份有限公司，成立于 2006 年。公司致力 于先进环保技术研发及产业化应用，专注于水环境治理及固体废弃物减量 化、无害化、稳定化处理与资源化利用，形成了河湖淤泥、工程泥浆、市 政污泥、食品饮料糟渣、工业污水等领域的专业解决方案。公司主营业务 主要涵盖工程泥浆处理业务、河湖淤泥处理业务和白酒糟生物发酵饲料业 务，而目前正处于公司转型期，白酒糟生物发酵饲料业务是公司未来的主 要着眼点。
股权结构稳定，员工持股预计加速业绩释放。公司董事长、总经理、 董事季光明为公司控股股东及实控人，长期持股比例在 21%左右，稳居公 司第一大股东。截至 2022 年三季报，其余前十大股东合计持股 19.96%，其 中个人投资者占比较高，但持股比例均未超过 5%。2020 年 12 月，根据公 司公告，公司拟向高层管理人员、核心技术人员等激励对象授予 212.00 万 股限制性股票，截至 2022 年 10 月 20 日占公司股本总额 2.30%。公司对于 激励计划中首次授予的限制性股票设置了 A、B 两级业绩考核目标，分别要 求在 2021-2023 年营业收入较 2019年增长 30%/65%/100%和 25%/50%/80%， 或 2022-2023 年净利润较 2019 年增长 55%/90%和 47%/77%。
公司管理层具有丰富的管理经验。公司董事长兼总经理季光明有丰富 从业经验，为正高职高级工程师，历任交通部长江航运规划设计院室负责 人、工程师，湖北省工业建筑总承包集团公司岩土基础工程分公司经理。 副总经理刘菁曾任职于中信证券股份有限公司、武汉新华扬生物股份有限 公司投资部。
收入整体呈增长趋势，未来发展势能充足。公司业绩自 2016 年以来总 体稳定增长，2021 年营收实现 3.82 亿元，同比+52.56%，2016-2021 年 CAGR 为 25.64%；归母净利润实现 0.76 亿元，同比+58.23%，2016-2021 年 CAGR 为 36.56%。2022Q1~Q3 公司营收/归母净利润分别为 2.3/0.23 亿元，同比 -2.62%/-49.21%。疫情期间，河湖淤泥业务延迟开工，同时公司专注生物发 酵饲料业务转型，主动放弃承接部分回款期较长的工程类项目，致使业绩 短暂下滑。在持续开拓新业务、推进公司转型下，公司未来增长势能或较 充足。
业务类型丰富，河湖淤泥、工程泥浆、工业糟渣为核心业务。分业务 看，2021 年公司 5 大主要业务河湖淤泥、工程泥浆、白酒糟饲料发酵（下 文亦称食饮糟渣）及环保技术装备销售、其他业务营收占比分别约为 56.3%、 12.1%、29.8%、1.3%、0.4%。2019 年以来，河湖淤泥与工程泥浆业务合计 占比有所下降，白酒糟饲料发酵业务占比持续提升。 公司以华东、华中为优势区域，逐步全国化。分地区看，公司不同地 区营收占比差异较大，2021 年华东/华中/华南/华北/西南份额分别约为 27%/27%/19%/16%/10%。当前公司优势区域以华东、华中地区为主，营收 占比均在 25%以上，合计占比超过 50%。全国化趋势明显，华南、华北、 西南地区营收占比均显著提高。
毛利率阶段性承压，期待后续回升修复。公司综合毛利率 2018 年以来 维持在 30%以上，2020 年达到 45.18%高位，之后有所下滑，主要系 1）原 材料价格及运输费用持续上涨，2）疫情影响使产能利用率下降。同期各产 品除环保技术装备销售外毛利率均表现出一定程度下滑。随着疫情对生产 影响减弱以及公司白酒糟生物发酵饲料业务趋于成熟，公司毛利率与归母 净利水平有望回升修复。
期间费用率较为稳定，公司费控能力优异。公司期间费用率 2019-2021 年稳定在 15%左右水平，其中 2021 年公司销售费用为 575 万元，同比 +13.88%，销售费用率为 1.51%，同比-0.51pct；2021 年管理费用率/研发费 用率为 9.28%/4.18%，同比-5.28pct/-0.28pct。整体来看，公司各项费用水平 较为合理，费控能力较为优异。
