紫燕加快成长，绝味精益求精。
紫燕瞄准万店以上，绝味目标 3 万门店。将上海、武汉、济南分别作为紫燕一线、新一 线和二线城市标杆，来计算其余地区门店渗透率，预计 5 年内已有基础的城市通过深耕 可达到标杆水平，同时假设当前无门店或拓店缓慢的地区维持现有门店数不变，保守估 计下未来 5 年全国开店空间可达 10698 家。若后续河北、广东等地发展超预期，均达到 深耕状态，则乐观估计紫燕开店空间为 13383 家。而绝味门店数量已突破 14000 家，但 潜力区域仍较多，上限接近 3 万家门店，至少仍有翻倍空间。
疫情扰动+开店稀释，近年来紫燕单店有所下降，但后续提升潜力充足。绝味主要通过价 增拉动，单店营收基本维持在 2-3％增长，而紫燕 21 年出厂口径下单店营收为 57.9 万元， 18-21 年复合增速-3.81%，但疫后有望恢复量升价增的趋势，预计可维持低个位数增长。具体量价拆分来看：销量上：一方面考虑到疫情防控优化，来年线下客流有望恢复，加上公司持续加大 营销力度品牌效应持续强化，同时品类由传统佐餐卤部分扩充至凤爪等休闲产品， 单店销量仍有较大挖潜潜力，短期有望快速反弹，另一方面公司仍保持较高开店 速度，考虑到新门店销量提升存在一定爬坡期，同时参考绝味快速扩张期单店销量 有所摊薄，如 13-19 年单店销量复合增速为-1.44％。受疫情影响紫燕 18-21 年单店 销量复合增速为-6.45%，预计 23 年起单店销量将迎明显反弹，后续保持持平或小幅 微降。
售价上：近年来原材料价格持续上行，公司多次上调产品价格，对应到 18-21 年鲜货 产品均价复合增速为 2.82%，同时公司通过手撕鸡、酸汤肥牛等新品拉高价格带，亦 有望带动销售均价提升。故综合来看，直接提价+品类升级，紫燕后续销售均价仍有 望延续 3％左右增速。
造成紫燕单店下降的因素除了疫情外，主要由于新市场扩张拉低平均值。相比于休 闲卤味，佐餐卤味口味适应需要更长时间，新市场通常销量显著低于成熟市场，货 折和活动力度也更强。从返利政策来看，新经销商首年紫燕仅货折折扣就为 10%， 次年 8%，以此类推，同时还享受其他类型的补贴或活动；从返利规模来看，紫燕 18- 21 年该类返利 CAGR 为 61.89%，体现新市场规模的快速增长，也造成了过去成熟 市场带来的高单店营收在平均统计下被拉低，后续随着新市场紫燕品牌知名度与口 味接受度不断提升，有望在深耕周期内持续稳步增长。
紫燕募投新增 1.9 万吨产能，支撑后续加速拓店。紫燕募投项目“宁国食品生产基地二 期” “荣昌食品生产基地二期”分别计划新增产能 1.1、0.8 万吨，建设达产后公司产能 可达 9.22 万吨，进一步打开公司发展天花板，产能达产后预计可支撑约 8000 家门店运 营，对应到公司 24 年开店目标，其中川渝地区可新增覆盖约 650 家，江浙沪地区新增覆 盖约 850 家，基本符合公司拓店规划，但考虑到公司远期发展，紫燕后续或仍需在其他 区域进一步补充产能。
绝味夯实鸭脖主业，同时经济探索美食生态圈。一方面绝味主业仍有较大发展空间，当 前保持 1000-1500 家较快拓店速度，同时广东、广西等地产能亦在积极建设中，面对外部 环境恶化，公司捉住机遇逆势扩张，不断夯实自身龙头地位，另一方面公司亦在积极寻 求第二增长曲线，一是通过自主孵化餐饮类新项不断进行试水，为主业贡献新的增长点， 二是通过投资并购等方式全面布局泛餐饮业态，如入股千味央厨、幺麻子等。
