高铁动车闸片龙头，“第二增长曲线”初露头角。
公司2009年正式成立，2019年在上交所科创板上市。成立之初，公司主营产 品为高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品，2013 年 取得动车组 9 个车型 5 种型号闸片 CRCC铁路产品认证证书，其中 TS399 闸片 正式批量装车，成功实现国产替代。截至 2022 年 6 月底，公司已拥有 11 张 CRCC 铁路产品认证证书和 8 张 CRCC 铁路产品试用证书，产品覆盖国内时速 160-350 公里动车组 33 个车型及交流传动机车车型。
公司通过新设和收购子公司，向新材料领域平台化布局。公司 2016 年设立子公 司天仁道和，2020 年正式决定将其剥离，生产碳纤维制品；2019 年成立子公司 天佑新辔，主要从事 EMB 电机械制动系统的研发与销售；2021 年成立天力新 陶、天启光峰，布局轨道交通、汽车、光伏等领域碳基复合材料制品；同年收购 瑞合科技，正式进军军用民用航空领域；2022 年通过收购晶熠阳进入石英坩埚 领域。公司由轨交闸片领域不断向碳基复材、航空大型结构件等新材料领域进行 平台化布局，为公司提供新的增长动能。
传统业务方面，领先优势明显。公司是持有 CRCC 证书最多、覆盖车型最广的 厂商，具备领先优势。公司研发出的三代升级产品 TS399B 在保证摩擦性能的同 时，通过提高摩擦块集热散热性能及制动盘温度分布均匀性，将闸片平均寿命提 高近一倍，已取得 CRCC 铁路产品认证证书。新业务方面，公司产能与客户认可度逐步提升。碳基复合材料方面，光伏热场产 品已向高景太阳能、晶科能源等 11 家光伏硅片厂商供货，碳陶制动盘已完成 4 家汽车厂商样件交付；树脂基碳纤维复合材料方面，天仁道和将主营业务逐步向 航空航天等领域的上游材料应用拓展，航空无人机用碳纤维环氧高性能预浸料已 进入型号应用；航空大型结构件精密制造方面，瑞合科技在成都航空产业园新设 航空结构件柔性生产线，产能有望于 2022 年底全部落地。
2022 年 10 月 25 日，公司完成定向增发登记事项，本次发行后公司控股股东、 实际控制人吴佩芳直接持有公司 22.31%的股份，与其一致行动人久太方合、杨 铠璘、释加才让、白玛永措合计控制公司 24.74%的股份，公司控制权无变化。 吴佩芳任公司董事长，兼任北京科技大学、北京交通大学深圳研究院兼职教授， 同时作为公司核心技术人员，参与多项粉末冶金闸片、合成闸片/闸瓦的产品技 术研发。公司股权结构、研发人员结构稳定，有助于降低经营风险和技术风险。
粉末冶金闸片业务受疫情较大影响。2016-2019 年，公司粉末冶金闸片业务保持 稳定增长，2019 年实现营收 5.8 亿元，实现归母净利润 2.7 亿元。新冠疫情影 响下，全国铁路客运服务受到较大冲击，2020 年公司营收和归母净利润分别同 比下降 28.7%和 57.8%。2021 年，国内铁路运输有所恢复，公司粉末冶金闸片 业务营收 4.2 亿元，同比增长 4.4%。受北京、上海等多个主要城市疫情影响， 列车运行率下降，2022H1 公司粉末冶金闸片业务营收锐减至 0.8 亿元，同比下 降 61.3%。
新材料领域横向拓展打开公司业绩天花板。得益于收购瑞合科技和碳基复合材 料业务的较大进展，2021 年公司整体营收实现 6.7 亿元，同比增长 61.7%。 2022H1，受益光伏行业高景气度，公司碳基复合材料业务实现营收 2.6 亿元， 占比 65.6%。新材料业务强势带动下，公司业绩克服疫情影响，2022 年前三季 度，公司实现营收 6.6 亿元，同比增长 74.8%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比 增长 23.6%。
收入端：公司毛利率小幅降低，盈利能力保持较高水平。2017-2020 年，公司整 体毛利率保持 70%以上。2021 年由于公司新业务板块毛利较传统业务板块略低， 叠加瑞合科技存货销售结转成本增加，公司毛利率下滑至 61.9%。2022 年前三 季度，公司实现毛利率 54.6%，净利率 20.1%，盈利能力较强。
费用端：控费效果显著，研发投入持续增加。2020 年公司开始布局新材料领域， 投入研发费用 0.7 亿元，叠加子公司计提折旧费用影响下公司管理费用增加， 2020 年公司期间费用率达到 37.4%。2021 年，公司期间费用率下降至 28.3%， 同比-9.1pct；2022 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为 3.3%、 14.3%和 1.4%，基本保持稳定。公司持续加大研发投入力度，保持传统业务领 先优势的同时，积极拓展新材料领域，2022 年前三季度，公司研发投入 0.6 亿 元，同比增长 23.3%。截至 2022 年 6 月底，公司拥有已授权专利 255 项，其中 发明专利 61 项。
