垄断地位决定高盈利能力和高估值水平。
通过合并收购，实现全产品类别、交易结算托管一体化。港交所前身是成立于 1947 年的香港证券交易所，而后于 1986 年同远东交易所、金银证券交易所和九龙证券 交易所合并成为联合证券交易所（联交所）。2000 年联交所进一步同香港期货交 易所及香港中央结算公司合并成为港交所，实现了交易结算托管的一体化。2012 年港交所收购伦敦金属交易所（LME），进一步拓展海外业务版图，实现了各类金 融产品的一体化。
港交所是香港唯一的合法金融产品交易所，具有绝对垄断地位。目前，港交所集 团运营香港联合交易所、香港期货交易所和伦敦金属交易所共 3 家交易场所；香 港结算、期货结算、联交所期权结算、场外结算和 LME 结算共 5 家结算机构。同 时，港交所通过深圳前海联合交易中心有限公司（QME）运营中国内地大宗商品 交易平台。随着 2014 年起两岸互通互联机制的逐步打开，港交所以中国香港地区 唯一综合金融交易所的身份，承担两地互通互联桥头堡的重任。
现货、衍生品、商品产品一体化，协同效应强。港交所拥有几乎全产品类别的市 场，涵盖现货、衍生品与商品市场，现货与衍生品协同效应强。 交易、结算、托管业务一体化，变现效率高。香港交易所同时下属联交所、期交 所、LME 三个交易所和香港中央结算公司、联交所期权结算所、期货结算所、LME 结算所、场外结算公司五个结算公司，实现了交易结算托管的一体化，变现效率 高。
港交所的经营业绩稳健增长。依靠内生增长以及外延扩展，2000-2021 年间，香港 交易所的收入和净利润复合增速分别达 10.93%、13.49%。轻资产运营模式决定港交所较高的盈利能力。港交所是典型的轻资产运营模式， 近十年 ROE 在 20%-30%之间，均值达 24.6%。此外，由于港交所成本结构以雇员 费用、资讯技术和电脑维修保养成本为主，成本不随着收入增长而同步扩张，因 此港交所具备显著的规模效应，净利润率保持在 50%-60%的高位，EBITDA 利润 率高达 70%-80%。
垄断地位决定港交所领先于同业的盈利水平。港交所是中国香港地区唯一的交易 所集团，且实现了交易结算托管垂直一体化。港交所的 EBITDA 利润率过去 10 年 一直维持 75%左右，而纳斯达克新交所、伦交所等主要证券交易所的 EBITDA 利 润率均在 45%至 60%之间的水平。全球主要证券交易所的 ROE 水平大多高于 10%， 香港交易所的 ROE 常年保持在 20%至 30%的水平，较行业处于高位。
美国交易所因竞争激烈、清算制度限制，压制盈利能力。1）美国的上市证券可以 在美国任意交易所（而非仅限于其上市场所)交易，交易所的上市资源优势无法保 证其交易业务的市场份额，且另类交易系统也能够参与股票交易业务，进一步挤 压了传统交易所的市场份额。因此，美国的交易所需要通过大额交易返现的方式 降低交易费用从而吸引客户进行交易。2）美国市场所有交易所的股票结算服务统 一由美国证券托管清算公司(DTCC)及其附属机构全国证券清算公司（NSCC）负 责，美国的交易所无法涉足美国市场的现货交易后业务。交易后业务无需为维持 流动性而支付高额费用，还能利用保证金形成的资金池赚取投资收益，是重要的 高利润率收入来源。2021 年港交所交易后业务收入、EBITDA 占比分别达 38%、 44%，是第一大收入和利润来源，EBITDA 利润率达 89%。
