高附加值黄金产品占比提升+入局培育钻，毛利率提升可期。
产品类别丰富，黄金产品收入占比高。公司主要产品包括黄金产品、K金珠宝类产品 等。其中，黄金产品包括金条、黄金首饰及黄金制品。金条作为中金珠宝重要产品， 主要以标准金为原料加工制成不同规格、品类和图案的金条类产品，具有较高投资收 藏价值；黄金首饰为黄金足金首饰，品类包括手镯、戒指、项链、耳环、挂坠、手链 等；黄金制品为黄金贵金属制成的艺术品及黄金工艺摆件等。K金珠宝类产品包括以 K金、铂金、白银等制成的饰品，以及钻石、珍珠、翡翠、玉石、彩色宝石等镶嵌类 珠宝产品，品类包括手镯、戒指、项链、挂坠、耳环、手链及各类工艺品等。2022H1， 公司黄金产品和K金珠宝类产品收入占比分别达98.20%/0.90%。
黄金产品分品类：黄金首饰收入占比扩大，其毛利率高于综合毛利率。2017-2020H1, 黄金首饰收入占比稳步扩大，从2017年的14.77%增至2020H1的46.63%。毛利率方面， 2020H1，黄金首饰/黄金制品/金条的毛利率分别为5.28%/3.37%/4.14%。其中，黄金首 饰毛利率高于综合毛利率。
直营渠道黄金产品分品类：金条收入占比逐步扩大，黄金首饰类产品毛利率较高。 2017-2020H1，黄金制品收入占比稳步扩大，从2017年的84.92%增至2020H1的94.40%。 毛利率方面，直营店渠道黄金产品毛利率呈先下降后上升的趋势。2019年度，由于黄 金标准金价格上升的缘故，公司黄金产品结构成本与产品实际销售时的黄金价格之 间价差较大，因此2019年直营渠道黄金产品毛利率均有所上升。综合来看，黄金首饰 和黄金制品毛利率均高于综合毛利率。2020H1较2019年有略微下降趋势，主要受疫 情影响，黄金首饰和黄金制品因公司直营店营销活动导致毛利率略有下降。
产品覆盖全场景消费，满足消费者需求。公司始终坚持将研发设计放在重要位置，坚 持以品牌款式研发带动产品技术升级。经过多年的累计，公司已形成较为完善和先进 的品牌体系。公司主要畅销产品系列包括中国黄金投资金条、Emoji系列、仲夏系列、 随心系列等。其中，投资金条瞄准黄金理财市场，是对黄金投资理财爱好者专门研发 的产品类型。随心系列的设计则承载了后现代简约主义的风格，针对年轻消费者。仲 夏系列是以水果型饰品来充分展现女性内心的情怀。公司覆盖黄金产品的全场景消 费，满足不同年龄段和不同消费水平的客户需求。
公司注重产品设计研发，扩充研发团队阵容。公司2021年完成各类新品开发403项， 截止2021年公司专利申请数达228项，有效授权专利为223项，此外公司拥有发明专利 共计2项。中国黄金研发设计中心进一步扩充研发设计人员，完善研发团队管理和培 训体系，以市场发展和消费者需求为指引，丰富产品类别，加速工艺升级。
优化产品设计，未来高附加值黄金产品占比的提升将抬升公司利润率水平。公司不断 开发更多IP产品丰富公司产品矩阵，将加强与各博物馆合作开发各类国潮产品。公司 重视设计和研发能力的加强，目前有自己的设计团队，包括外协设计师和合作供应商 的设计师。随着新品研发能力的加强，公司也在优化自己的产品结构：①增加文化类 产品：与故宫开展合作研发IP产品，并在故宫开设门店进一步加强合作；②跨界合作： 与小米和中国航天进行新品合作。公司与小米有品通过跨界合作联合开发产品“金扣 扣”深受消费者喜欢。③与大师进行合作。目前公司的黄金产品毛利率相较于周大福、 六福集团、周大生等品牌更低，主要是由于公司的产品结构中，低毛利率的投资金条 占比更高，而随着未来公司高附加值的黄金首饰产品占比提升，利润水平有望迅速放 大。
多因素驱动下，全球培育钻石市场未来空间广阔。培育钻诞生于实验室，其成分与结 构与天然钻石相同。随着生产技术的提升，培育钻相比于天然钻的价格优势将进一步 凸显。而近年来各大珠宝商纷纷布局培育钻，随着媒体和品牌商的多方宣传教育，未 来培育钻有望在婚嫁、悦己消费等多个场景实现替代。根据贝恩咨询的数据显示， 2020年，全球培育钻石渗透率为5.9%，预计到2025年将提升至15.8%；2020年，中国 培育钻石渗透率为4%，预计到2025年将提升至13.8%，培育钻石未来市场空间可期。
产业链呈现微笑曲线形态，上游和下游利润水平可观。培育钻石产业链上中下游环节 分别为毛钻生产、切割加工、终端销售，中国、印度、美国分别主导这三个环节的市 场。据观研天下，上游培育钻石生产毛利率超过50%，中游加工依赖大量人力毛利率 约10%，下游零售品牌溢价加成毛利率约40%。培育钻石龙头企业盈利能力强。毛利率方面，2022Q1-Q3, 曼达龙/四方达/沃尔德/豫 园股份/力量钻石毛利率分别为
19.59%/54.99%/47.13%/17.34%/65.01%。其中，力量钻 石毛利率增幅明显。净利率方面，2022Q1-Q3，曼达龙/四方达/沃尔德/豫园股份/力量 钻石毛利率分别为4.55%/31.50%/12.24%/2.67%/51.89%，其中，力量钻石遥遥领先。
目前中国黄金正计划入局培育钻产业链，随着产品的放量，未来收入与利润提升可 期。从2022年开始，公司已经开始重点关注培育钻石行业，未来将从制造端、生产端、 零售端进行全产业链布局，并组建国际贸易交易平台。公司目前正积极建设培育钻石 研发设计中心、展示交易公司和供应链服务公司。对于上游制造端，公司表示会采用 兼并重组的方式介入；下游零售端则会先利用电商和直播渠道推广培育钻石，再逐步 调整策略布局实体店，以一二线城市为主，开设培育钻石体验店，再做渠道下沉。2023 年2月7日，公司董事会会议审议通过公司成立培育钻石（新材料）推广事业部的议案。
公司不断扩张渠道，以“直销+经销”的方式推进渠道规模扩张。公司销售模式包括 直营模式和经销模式。其中，直营模式包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电 商渠道等，经销模式主要为加盟店渠道。2017-2021年，公司持续优化加盟体系，积 极调动加盟商积极性，加盟体系业绩不断创新高，经销模式收入占比则从30.10%提升 至40.26%，直销模式收入占比从69.64%下降至59.50%。
3.1、线下渠道：门店快速铺开，股权激励绑定省级加盟商
线下门店方面，公司通过在一、二线城市的核心商圈及重要交通枢纽开设旗舰店的方 式，形成了一批经营管理标准化的样板店，有效地提升品牌的影响力和知名度，对城 市周边和三、四线城市的加盟店产生了有力的辐射作用和带动作用，构成了以一线城 市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性黄金珠宝销售 体系。2017-2021年，公司门店数量从1865家提升至3721家，其中加盟店提升至3630 家，直营店提升至91家，同时，公司的门店数量跻身第一梯队，仅次于老凤祥（4945 家）、周大生（4502家）、周大福（4098家）、老庙（3959家）。
直营渠道
直营店数量稳步上升，未来将着眼于提升品牌形象。公司着力关注有消费潜力及影响 力的高端商圈、购物中心模式商场以及由原业态向“新零售”实施转型的项目等进行合 作，着眼于提升品牌的影响力与辐射面，通过直营店建立良好的品牌形象和良性运营 效果。从门店数量来看，2017-2021年，公司的直营店数量从60家提升至91家；从单 店收入来看，2018年度，平均单店收入增至14757.48万元/店，同比+150.59%，主要原 因是由于当年下半年黄金价格上涨趋势明显，公司抓住市场机遇，金条销售收入增快， 因此平均单店收入有所上涨。2019年以来，由于直营店渠道扩张较快，新开店面尚处 于业务开拓期，因此直营店渠道平均单店实现收入略有下降。
着力提升店面形象，注重单店运营质量。2021年，随着品牌影响力不断提升，公司在 重点区域加强建设有区域影响力的店面，例如对首都机场店面做了升级改造，增设精 品展示区域，方便旅客购物与休息，同时升级店面形象。2022年3月，公司与故宫博 物馆合作，在神武门开设故宫文创馆“金银器馆”，助力提升品牌形象。
加盟渠道
公司已建立覆盖全国范围的加盟体系，以“省级加盟商-终端加盟商”销售体系不断 开拓消费市场。加盟商可分为省级加盟商、直接加盟商和终端加盟商三种。公司与省 级加盟商直接开展日常业务往来，各服务中心负责管理各终端加盟商，即省级加盟商 与终端加盟商直接开展日常业务往来。 规模方面：省级加盟商主要负责产品的大批量采购业务，将产品销售至区域内各 终端加盟商；终端加盟商、直接加盟商通常经营直接零售业务，面向终端消费者销 售产品。 产品方面：省级加盟商、直接加盟商均直接从公司采购金条、黄金首饰及黄金制 品等产品。
股权激励方面：公司的主要股东彩凤金鑫作为省级加盟商/直接加盟商组建的产 业投资合伙平台，持有公司8.31%的股权。根据公司招股书显示，省级加盟商除西藏中金实业有限公司、成都中金贵福珠宝有限责任公司未加入彩凤金鑫持股平台外， 其余省级加盟商之实际控制人或高级管理人员均系彩凤金鑫之合伙人，间接持有发 行人股份。公司对省级加盟商做股权激励，有助于激发渠道活力，深入绑定省级加 盟商与公司的关系。
近年来公司的加盟店数量飞速扩张。公司的加盟店数量从2017年的1805家增长至 2021年的3630家。2021年，公司加盟渠道净增长门店数量为555家。2019年门店单店 收入为656.19万元，同比分别-3.24%。在门店业务受到疫情的影响下，公司给予加盟 商相应的政策扶持、资金支持及品牌运营指导，以减少疫情对加盟商经营带来的影响。
3.2、大客户渠道、银行渠道：采购量大，与大客户合作稳定
大客户渠道
为大客户提供定制业务，满足客户个性化需求。公司通过发掘大客户潜在产品和市场 需求，与各大型客户深入合作，从而实现大客户直接向公司集中采购大批量各类定制 化或非定制化产品（投资金条、文化产品、个性化工艺品等），或者大客户委托公司 批量生产定制化产品。大客户渠道销售主要满足各类集团采购、团购定制、大额客户 采购或集中采购业务需求。 大客户渠道金条采购量大，推进合作稳定性。
大客户渠道的主要客户从公司采购的产 品主要是金条产品，客户将根据自身业务需求决定采购规模。由于大客户渠道客户采 购金条量较大、金额较高，渠道前五大客户的新增和退出对金条销售量有一定影响。 根据公司招股书显示，2020H1，公司大客户渠道的前五大客户分别为中国邮政集团、 北京金一文化、浙江运发投资、中艺黄金控股、江西全资供应链金服，前五大客户金 额占该渠道比例为89.11%。
银行渠道
与多家商业银行保持业务合作关系，提高渠道效能。公司与工商银行、农业银行、中 国银行、建设银行、中信银行、交通银行等各大中型银行合作，利用银行渠道体系完 善、管理规范、网点众多的优点，依据不同合作情况以买断式或代销模式在银行网点 内销售各类产品。主要为开展品牌投资金的加工业务、贵金属代销业务、个性化定制 展销等。公司主要利用商业银行的渠道优势，提升产品的覆盖范围及品牌影响力，提 高渠道效能及产品市场占有率。根据公司招股书显示，2020H1，公司银行渠道前五大 客户分别为交通银行、中信银行、浦发银行、工商银行、农业银行，前五大客户金额 占该渠道比例为86.27%。
业务部：公司银邮事业部负责与各银行开展业务往来，拓展消费渠道。公司与银 行的合作较为全面，未来也会持续深化与各大银行的合作。 业务与产品：公司与银行渠道的合作业务包括金条的销售业务、联合产品合作和 一部分代加工等业务。在多种产品中都有和银行渠道合作，例如K金单品、金邮 票、金饰品等等。
3.3、电商渠道：积极发展电商业务，塑造品牌形象
电商业务采取全网多渠道铺开策略，已与多家平台合作。公司已建立自有线上销售平 台，同时与京东、天猫、苏宁等多家大型电商平台合作，以在各电商平台开设旗舰店 等方式面向终端消费者销售。后续还将陆续选择部分与品牌及产品契合度较高并具 发展潜质的平台入，从而提升线上品牌影响力和市场占有率。根据公司招股书显示， 2020H1，公司电商渠道前五大客户为京东、小米有品、淘宝、中国黄金微商城、腾讯， 前五大客户金额占该渠道比例为95.40%。
近年来公司电商业务迅速发展。2017-2021年，公司电商渠道收入从6.98亿元提升至 48.33亿元，CAGR为62.20%。2021年，公司电商渠道收入为48.33亿元，同比+99.86%。 2022H1，公司精确把握平台流量资源销售节点，提升电商营销的同时转化销售策略， 京东平台店铺投资金行业位居第一、抖音平台618珠宝黄金品牌销售额排行榜位居第 2。毛利率方面，电商各渠道销售毛利率有一定差异，主要原因是各平台销售的产品 品类及销售模式不同，苏宁集采店毛利率普遍较低；天猫中国黄金官网旗舰店销售产 品种类丰富，黄金首饰及K金珠宝类产品毛利率普遍较高。
公司对电商各平台产品进行梳理和细化，电商渠道未来有望高速增长。公司对各平台 产品进行细化，布置线上联动的营销活动，大力发展古法金新产品以及和其他IP产品 合作的支撑。2021年，公司开设了电子商务（长沙）公司，对电商渠道进行了结构性 的调整。从2022年上半年的整体变化来看，效果明显，未来电商渠道有望高速增长。
精炼回购补齐业务闭环，有望增强消费粘性，拉动收入增长。2020年8月，中金精炼 完成股份制改造，成为公司旗下一员，主营贵金属的生产、加工、提纯精炼。2020年 12月，公司正式获得上海黄金交易所“标准金锭”交易资格。作为下属企业，中金精炼 顺利通过了上海黄金交易所验收，填补了“国字号”品牌在上金所交易的空白。2021年 4月，中金精炼投产启动。中金精炼健全完善线上回收业务，高效筹建回收平台微信 公众号、抖音号，放大宣传推广效应，半年间累计活跃用户逾 12 万。顾客可通过“中 国黄金回收平台”小程序进行自助邮寄，待机构检测并确认金价后即可收到打款。
2021 年9月，公司在线下开设贵金属服务中心，进一步拓展黄金回购业务。精炼回购补齐 了公司的业务闭环，此举有助于增强前端消费粘性，打开后端珠宝市场规模，随着可 服务网点不断增加，未来有望成为拉动收入增长的引擎，打造独立的中国黄金“再生 金” 回收品牌。此外，公司还通过与各品牌店面建立独立回收网点，整合线下回收资源。构建精炼产 业园，延伸产业品种，增加多条贵金属生产线，加大对银、铂、铑、钯、铱等贵金属 的业务布局，拓展贵金属工业原材料应用新版图。依托公司既有渠道资源，抢占黄金 回收市场份额。
