门店扩张仍有较大空间，B端业务稳步增长。
紫燕门店标准化程度较高、初始投资额较轻、投资回报期通常在 2 年以内。紫 燕门店售卖的产品由公司工厂统一生产，再经公司物流体系配送到店，门店店员仅 需完成切剁调拌四种操作即可实现最终产品售卖。紫燕产品标准化程度较高、产品 质量保障强叠加公司提供门店运营指导，有效降低了终端门店的运营难度，提升对 于加盟商的吸引力。单店模型来看，以安徽合肥市场为例，紫燕门店的初始投资额 通常不超过 18 万元，门店年营业额通常为 80-120 万元，加盟商毛利率约 30%，扣 除人工、租金等费用后，加盟门店净利率约 10%，投资回报期约 18-24 个月。
对比其他常见的食饮类型门店投资项目，我们认为紫燕门店长期经营的稳定性 更强。类似于不同地区消费者对于正餐菜品具有较稳定的口味偏好，佐餐卤味消费者对于其所认可的产品也有一定的消费粘性。且紫燕门店主要分布在社区、农贸市 场附近，门店经营者更容易与周边消费者产生互动。因此与奶茶、烘焙、休闲卤味 等品类相比，紫燕门店可获得更稳定的消费者复购，门店收入也可随经营时间拉长 得到更持续的提升。因此虽然紫燕门店的投资回报期相较头部奶茶、休闲卤味门店 业态并未有优势，但因其门店成长的天花板更高、稳定性更强，对投资期限更长的 加盟商而言则是更具吸引力的选择。
根据窄门餐眼公布的绝味在各省（直辖市）的门店数量，以及各省（直辖市） 2021 年常住人口数量，计算紫燕在各个省（直辖市）的门店覆盖密度，门店密度位 列前三的为上海市（0.223 家/万人）、江苏省（0.171 家/万人）、天津市（0.109 家 /万人），紫燕在全国平均门店覆盖密度为 0.044 家/万人。我们根据区域市场成熟程 度、饮食习惯、品牌知名度以及当地经济发展与消费水平对各省（直辖市）未来可 能实现的最大开店密度做出如下假设，并对紫燕门店数量空间进行测算：
1. 上海区域：一线城市，居民可支配收入及消费水平较高，且紫燕品牌在此区 域的认知度高，消费者经过长时间的消费习惯培育，对佐餐卤制食品的接受度高， 因此预计可支撑最高的门店密度。从目前门店加密的结果来看，公司在上海区域继 续加密的同时，同店营收仍保持每年中个位数增长，表明门店尚未达到饱和，仍有 继续加密的空间。目前上海区域门店密度约 0.223 家/万人，保守估计可进一步提升 至 0.3 家/万人，约可在当前门店数量基础上再增长 35%左右。
2. 江苏省、安徽省、天津市等公司重点开发的市场：1）公司进入较早，具有 一定的品牌知名度，消费习惯正逐渐加深；2）多数区域有丰富运营经验的大经销商 主导当地市场的开拓，预计开店成功率较高；3）部分城市等级较高，对应居民的收 入与消费水平较高。预计此类市场现阶段已可以支撑较高的门店密度。我们将此类共 10 个省份/直辖市对标其中现有门店密度最高的江苏省，假设最大门店密度将在 未来达到当前江苏省门店密度 0.171 家/万人。 3. 除去以上 11 个省份/直辖市，在剩下 19 个省份中，陕西省、福建省、海南 省、河南省门店密度靠前。近两年来公司积极推进开发福建、海南等南方市场，对 此类市场的支持力度较大，我们假设此类市场后续将有较快的发展，未来可以达到 现阶段全国门店密度平均水平 0.044 家/万人。
4.剩余的省份主要分布在东北、中西部等，现阶段公司的发展中心还未延伸到 此类区域，且紫燕在这些省份的品牌影响力尚不够强，因此预计现阶段包括辽宁、 湖南、广东在内的 8 个省份市场紫燕门店的容量偏小。我们将此类市场对标其中现 有开店密度最大的辽宁省，假设此 8 个省份最大开店密度可以达到 0.020 家/万人。 5. 当前门店密度排名靠后的省份包括广西、新疆、云南等。考虑到紫燕的主要 产品品类包括牛肉、猪肉、禽类等，主要口味为麻辣、酸辣、藤椒等，且食材经过 特殊加工处理，此类区域或在人口结构、饮食习惯、口味上与紫燕存在较大差异， 或消费水平暂时偏低，预计紫燕门店数量将长期保持在较低水平。类似地，我们对 标其中现有开店密度最大的广西省，假设此档市场最大开店密度可以达到 0.005 家/ 万人。
根据上述假设，我们测算未来紫燕百味鸡门店数量可超 12000 家，距当前门店 数量仍有一倍空间（据窄门餐眼，截至 2022 年 12 月 10 日，公司在全国拥有 6142 家门店）。从开店节奏来看，假设未来维持每年 1000 家左右的净增开店速度，公司 有望在 5-7 年实现门店数量扩张至 12000 家左右。
公司产品除了通过经销商-加盟门店的渠道网络向终端消费者销售之外，公司还 与部分餐饮企业及盒马等零售企业达成合作，为此类 B 端客户供应卤制食品或其他 预制菜品，如公司为老娘舅提供藤椒鸡饭的主菜，为吉祥混沌提供鸡汤馄饨等。虽 然当前公司发展重心仍在于门店销售，B 端业务占比较小，目前尚未发力，处于稳 步发展状态，但考虑到预制菜行业目前处于快速发展时期，公司在此赛道上具备一 定的竞争优势，故我们判断公司 B 端业务发展前景广阔，后续有望加速发展，可能 成为公司的新亮点。
预制菜凭借操作便捷、品种多样等优势，应用场景丰富，近年来行业快速发展。 预制菜是将食材进行预加工或预烹调，并进行预包装制成的成品或半成品菜肴，经 简单烹饪或加热后，即可作为日常正餐食用。按照方便程度和加工深度，行业内通 常把预制菜分为即配、即烹、即热、即食四类。预制菜由于操作方便、品种丰富， 既能为餐饮商家节约后厨成本，同时也是家庭厨房的省心选择，应用空间广阔。据 艾媒数据中心统计，2021 年中国预制菜市场规模约 3459 亿，同比增长 19.8%。 随着消费升级、供应链发展及冷链物流布局更加完善，预制菜将在 B 端继续深化， 在 C 端加速发展。
目前预制菜销售渠道主要集中在 B 端，预制菜是餐饮企业较好的降本增效方案。 中商产业研究院数据显示，预制菜销售渠道 80% 以上集中于 B 端，在餐饮市场发 展由来已久。对餐饮企业而言，一方面使用预制菜能够降低高昂的租金和人力成本， 节约 70% - 80%餐厅后厨空间，提升餐厅整体坪效、提高食品出品效率，有效缓解 困扰餐饮行业的租金高、人工成本高、食材成本高和毛利低的“三高一低”难题。 据中国连锁经营协会调查，以一般餐饮连锁店的卤肉饭产品为例，使用预制菜后， 每份 17.5 元的卤肉饭能节省人工及租金摊销 1.5 元，多创造 2.5 元净利润。另一方 面，使用标准化的预制菜能够确保味道、品质的稳定和统一，提高品牌知名度和影 响力。目前，已经有 90%以上的酒店、连锁餐饮、团餐有使用预制菜，预制菜的 B 端渗透基本完成，工艺改进、产品升级将是未来预制菜主要的增长空间。
预制菜市场竞争激烈，行业集中度低，多路玩家各有强项。目前我国预制菜市 场竞争激烈，相比于日本预制菜行业CR5的64.04%，我国预制菜行业集中度仅9.2%， 行业集中度尚待提升。近年来不断有新玩家进入预制菜行业，按照其特征及竞争优 势，主要可以分为原料型企业、生产型企业、餐饮型企业、零售型企业四类。原料 型企业依靠产品原材料的自主生产，将成本降到最低，因此可以依靠低于同行业的 定价获取竞争优势；生产型企业是预制菜行业的主力军，这类企业产品种类丰富， 生产及研发能力强，通常依靠做大单品规模，效率制胜； 餐饮型企业拥有自身品牌基础，消费者认可度较高，可以将预制菜的销售融入餐饮 店的经营当中；零售型企业渠道优势明显，同时疫情期间线上 消费需求增加，拥有线上渠道平台带来的流量优势， 在预制菜的竞争中占有一席之地。
紫燕的产品偏向于餐饮属性，公司天然具备发展预制菜业务的优势。一方面， 公司重视产品研发，可为餐饮客户提供最符合其要求的菜品方案，同时紫燕广泛的 门店布局为公司提供大量消费者端的基础数据，帮助公司更好洞察消费偏好，使其 产品更受客户及终端消费者的欢迎。另一方面，紫燕的供应链体系完善，具备持续 稳定的供应链能力，且产品品质有强保障，规模化生产也有助于提升公司产品的性 价比，契合 B 端客户的利益诉求。因此我们认为紫燕生产供应预制菜品具备优势， 在预制菜行业高景气带动下，公司 B 端业务未来有望加速发展，逐步贡献更大的业 绩增量。
