国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能。
中央出台“1+N”政策体系，搭建新时代国企改革“四梁八柱”。为进一 步落实改革重难点和应对新形势、新要求，2020 年 6 月，中央全面深化 改革委员会第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》，聚焦“推进国有资本布局优化和结构调整”等 8 个方面重点任务。 在 2022 年国企改革三年行动高质量收官基础上，2023 年，国务院国资 委围绕提高企业核心竞争力和增强核心功能谋划新一轮深化改革方案。
央企考核体系逐年优化，更加强调效益增长质量。2019-2022 年，该体 系由最初“两利一率”逐步完善成“两利四率”、并努力实现“两增一控 三提高”；2023 年 1 月 5 日，国务院国资委召开中央企业负责人会议， 将该体系优化为“一利五率”，并以“一增一稳四提升”为目标，即：确 保利润总额增速高于全国 GDP 增速，资产负债率总体保持稳定，净资 产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率进一步 提升。5 年间，央企考核体系在利润总额基础上增加净资产收益率、营 业现金比率等指标，由重视效益增长演变为注重投资回报和现金流、强 调有质量的增长。
2.1、成长端：战略重组优布局，再融资扩张助发展
央企战略性重组、专业化整合提速。2022 年 12 月 19 号，经国务院批 准，中国宝武与中钢集团实施重组，中国宝武将通过中钢集团间接持有 54.5%中钢国际总股本，该事件为国企改革三年行动计划圆满收官画上 句号。2023 开年以来，央企专业化整合显著提速，2022 年 12 月 30 日 至 2023 年 1 月 14 日，三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等 5 起央企专业化整合事件密集发生。
建筑央国企再融资规模高速扩张，中国交建 2023 开年募集大额资金。 国企改革三年行动期间（2020-2022 年），建筑央国企（拟）再融资事件 数量和总金额显著增加，事件数量在 2020 年达至高峰 16 起，较 2019 年增加 13 起；2022 年，主因中国电建、中国能建相继发布再融资公告， 分别融资 134 亿元/拟融资 150 亿元，建筑央国企（拟）再融资总金额 由 2019 年 28 亿元高增至 309 亿元，CAGR 高达 123.9%。23M1，中 国交建发布《关于 2023 年度非公开发行优先股预案的公告》，募集资金 总额不超过 300 亿元，拟用于补充流动资金，为业务发展提供资金、加 速实现战略规划。
2.2、业绩端：股权激励锚定业绩，股份回购彰显信心
建筑央国企股权激励事件频繁，多家企业要求（扣非）净利润 CAGR 超 10%。2020-2022 年，A 股央国企实施股权激励 236 起，其中建筑装 饰行业 13 起，位列申万一级行业（2021）第 7。从股权激励解锁条件 对（扣非）净利润 CAGR 要求看，中材国际、中国化学、中钢国际、中 国中铁等企业要求在 10%以上，分别不低于 15.5%/15%/12.5%/12%； 华电重工、中国交建、中国建筑要求在 5%以上，分别不低于 10%/8%/7%。
央国企股份回购推动估值回归合理区间。建筑央国企中，中国化学、中 国建筑、中国电建及中国交建曾发布股份回购计划，其目的主要在于提 升公司整体价值、推动估值提升以及健全激励机制、提升员工积极性。 中国化学回购股份、用于未来员工股权激励。22M8-11，公司共回 购股份 5996 万股，占比 1.0%，总金额 5.1 亿元。此次回购旨在增 强投资者信心，提升公司资本市场形象，回购股份用于未来员工股 权激励。 中国建筑以股份回购调动员工积极性、吸引人才。20M10-12，公 司以自有资金回购股份 9.1 亿股，占总股本约 2.2%，资金总额 47.9 亿元。此次回购有利于吸引优秀人才，增强公司核心竞争力，提升 公司整体价值。
中国交建回购 H 股股份以加强市值管理。2019 年 8 月，中国交建 拟回购 H 股股份，截至 2020 年 6 月 9 日，累计回购股份 902.4 万 股，总金额 4419 万港元。本次回购目的在于加强公司市值管理， 提升市场形象。 中国电建回购股份以维护股价、提升估值。2019 年 3 月，公司拟 回购公司 1%-2%股份，金额上限 76.6 亿元。本次回购旨在提升公 司投资价值、维护股价，推动公司估值回归合理区间。
2.3、回报端：分红比例保持稳健，股息率具备提升潜力
地方国资委控股企业股东回报更具竞争力。1）从分红区间看，2021 年， 32 家市值超 70 亿元建筑央国企中，现金分红比例大于 20%/介于 15-20%/低于 15%分别 21/5/6 家。2）从企业属性看，2021 年，8 大建 筑央企平均现金分红比例 17.5%，中国建筑、中国中冶、中国化学排名 前 3，分别 20.4%/19.3%/19.3%；4 大国际工程央企平均现金分红比例 28.1%，中工国际、中钢国际排名前 2，分别 43.8%/30%；4 大省级路 桥国企平均现金分红比例 29.3%，四川路桥/安徽建工排名前 2，分别由 2015 年 14.7%/12.5%提升至 40.5%/39.3%，增长迅速。2021 年，现金 分红比例排名前 10 央国企中，7 家为地方国资委控股。
地方国资委控股企业规划现金分红比例更高。2019 年以来，市值超 70 亿建筑央国企中，17 家公司发布《未来三年股东回报规划》，以现金方 式分配 利 润 总 额 占 当 年 可 分 配 利 润 比 例 最 低 值 在 15% 以 下 /15%-20%/20%以上分别 10/5/2 家。其中，四川路桥、中材国际排名前 2，分别 50%/30%；重庆建工、新疆交建、山东路桥、浙江建投、中国 铁建介于 15%到 20%之间，分别 20%/20%/15%/15%/15%；其余企业 均 10%。此外，根据安徽建工 2016 年发布的《未来三年（2016-2018 年）股东回报规划》，公司该三年以现金方式累计分配利润不少于所实现 年均可分配利润的 30%，2018-2020 年，公司连续三年累计分配现金股 利总额超过年均可分配利润的 30%，现金分红比例高位稳健。
H 股建筑央企股息率较高，并具备提升潜力。2021 年，5 家 H 股建筑央 企现金分红占归母净利比例：中国中冶>中国交通建设>中国中铁>中国 能源建设>中国铁建，分别 19.3%/17.9%/17.6%/14.4%/13.5%；以 2 月 7 日收盘市值为基准，对应股息率：中国交通建设>中国铁建>中国中铁> 中国中冶>中国能源建设，分别 5.9%/5.7%/5.4%/5.2%/2.7%，4 家 H 股 建筑央企股息率超 5%。稳定分红比例预期下，5 家 H 股建筑央企或受 益归母净利增长，股息率存在稳步提升空间。
