收入增速或见底，行情仍可期。
在疫情、稳增长和市场的压力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大冲击，给今年收入、业绩 奠定低基数，收入增速或逐步见底。去年 4 季度和今年 1 季度随着政策成效的显现和经济的修复， 信贷需求边际修复，票据占比持续走低，净息差结构因素在改善，大行在稳增长中的让利压力或逐 步缓解，资产质量或延续改善，业绩边际压力或逐步缓解。今年 1 季度重定价压力释放后，净息差 压力或缓解，去年和今年 1 季度规模贡献延续，收入边际压力缓解，改善可期。当前大行股息率仍 高，估值仍低，行情尚未结束，空间仍可期待。 2022 下半年，银行业经营压力加剧，大行在 3、4 季度承担更多稳增长的责任，收入压力更为凸显， ROE、ROA 亦加速下降。全年营业收入同比增长 0.3%，较上季度下降 2.1%，从单季度数据看更为 显著，3 季度以来，营业收入单季增速转降，同比下降 3.3%，4 季度同比降幅达到 6.1%。2022 年 盈利增速同比 6%，较前三季度下降 0.5 个百分点，单季来看，同比增长 4.4%，较上季度下降 2.9 个百分点。
大大行业绩放缓主要原因是收入端，息收入、手续费收入、其他非息收入均放缓。 资产质量相对 平稳，边际压力下降，拨备放缓贡献盈利，保证业绩平稳增长。 4 季度和下半年，息收入和非息收入压力均更为凸显，1 季度之后压力或缓解。第一，稳增长发力 的背景下，大行承担更多稳增长责任，规模增长超过其他银行，信贷市场份额有所提升；第二，为 在需求偏弱的环境下完成稳增长的规模，叠加 LPR 下降和储蓄定期化，大行息差压力显著加剧， 此外，大行高成本存款较少，重置负债贡献小；第三，持续的减费让利、疫情和市场波动，使得大 行的非息收入亦受到较大压力，3-4 季度压力大幅加剧。随着经济修复，稳增长压力缓解和市场变 化，净息差、非息负面因素缓解，积极因素在积累。 资产质量看，存量风险出清，新增压力缓解。资产质量相关指标平稳，下半年不良、逾期新生成率、 正常贷款迁徙率等指标下降。拆分看，对公压力或缓解，制造业不良贷款减少对冲房地产不良上升 压力，零售部分压力或持续，但除邮储外，对公资产质量对大行影响更大。 4 季度经济环境和稳增长对大行收入压制加剧，在资产质量平稳改善，资本压力仍在的背景下，拨 备少提贡献盈利。全年资产减值损失同比降幅较前三季度扩大，4 季度同比减少 9.6%，较前三季度 下降 6.7 个百分点，贷款和非贷增量均少提，贷款和全部存量拨备略有下降。
在疫情、稳增长和市场的压力下，大行的盈利能力去年下半年和 4 季度受到更大的冲击，给今年收 入、业绩留下很低基数，收入、盈利增长或已经见底。随着去年 4 季度以来政策成效的显现和今年 1 季度经济的修复，信贷需求边际修复，票据占比持续走低，信贷结构改善，净息差结构因素在改 善，大行在稳增长中的让利压力或逐步缓解，资产质量新增压力亦缓解，业绩边际压力或逐步缓解。 今年 1 季度重定价压力释放后，净息差压力或缓解，去年和今年 1 季度规模贡献延续，收入边际压 力缓解，业绩逐步见底，改善可期。当前大行股息率仍高，2022 年除邮储外，其他大行股息率均 在 6%以上，估值仍低 2023NPB 在 0.53X~0.44X 之间，配置价值仍然突出。 各行来看，农行和邮储收入和盈利增长更快，存量拨备最高，风险防御能力最强，其业务和报表表 现更为积极，即便在行业外部经营偏弱的环境下，公司仍然表现出风险审慎、积极进取的业务导向， 这在当前银行业中尤为珍贵。4 季度财务表现最优的是中行，差异化的资产负债属性使得其息差和 收入表现优于同业，偏低的拨备与同业差距亦有所收敛。交行在中收、综合金融和资产质量方面表 现更突出。而建行和工行表现出强大的客户基础和业务韧性。
大行 4 季度净息差相对上季度均呈现更大幅度下降，降幅超过已公布年报其他银行。一方面，结构性原因，总资产中，贷款占比下降，贷款中，票据占比上升。信贷方面，在稳 增长中大行投放量的目标更大，面临压力更为凸显。需要关注，这种压力在逐步缓解，去年和今年 的央行公布的分类数据来看，随着经济修复和政策的发力，四大行和全国性大行票据增量在四季度 逐月下降，今年 1-2 月体现为净减少。另一方面，大行的对公利率下降幅度更大。第一，下半年投 放的基建类项目更多，各家银行稳增长的量目标加剧价格竞争，叠加监管持续让利压降贷款利率， 使得下半年大行的让利更为凸显。第二，大行的重定价更迅速，绝大部分贷款会在当年完成重定价， 且季度分布较为均匀，LPR 调整更快，也加剧 4 季度价格压力。
从另一个角度看，相对 1 季度更多压力来自重定价，而稳增长政策成效带动需求，票据占比下降， 负面压力缓解，正面因素不断累积。 存款成本上升，对公压力更为凸显。一方面，对公存款成本上升较多，对公定期在总存款占比上升， 无论是贷款还是存款都是给客户的定价，如前文分析这也从另一个角度反映了，大行对公贷款在稳 增长上量和价的竞争压力。另一方面，零售存款成本有所下降，而大行高成本存款较少，高成本到 期置换对零售存款成本下降贡献不及中小银行。 息差压力加剧导致大行息收入加速恶化。在规模快增背景下，季度环比利息收入环比增长 1%，增 速显著放缓，单季度净利息收入环比下降 3.3%，净利息收入同比增长 3.7%，增速继续放缓。 各行来看，净息差、净利息收入表现最好的是海外业务占比最高的中行，建行也表现出较强的业务 韧性。中行全年净息差 1.76%，较上年上升 1bp，净利息收入同比增速达到 8.4%，主要源于海外资 产占比更好和积极的资产负债管理。此外，建行和交行表现也相对较好。净利息收入来看，建行 全年同比增长保持 6.2%，韧性亦较强。
与上市银行平均比较，大行非息部分压力或更大，手续费净收入同比下降 2.9%，其他非息收入同 比下降 16.4%。从收入结构看，大行利息和非息均承压，更甚于净利息收入，净利息收入占比营收 提升，非息收入占比下降，手续费和其他非息占比均下降。 持续减费让利、资本市场波动等压制手续费收入增长，行业手续费收入放缓，全年大行手续费增长 也出现负增长，幅度较小，相对平稳。手续费占比相对情况来看，拥有最完整的系统、服务体系的 大行，中收占总资产比例与部分城商行差异已经不大，长期的收费压制对大行形成持续影响，银行 体系承担更多政策职能和社会责任，阶段性压制大行的中收增长和服务动力。 从绝对水平来看，建行和交行手续费占比更高，从边际来看，邮储、农行增长更快，更低的基数和 更积极的投入，使得邮储和农行手续费更有看点。我们用手续费/总资产相比来看，各行在手续费 收入贡献上呈现差异化：建行在财富、结算、银行卡等各方面手续费均较好，农行在结算类较好， 邮储在财富、银行卡方面表现优秀，交行在银行卡表现较好。
其他非息收入受高基数和市场变化影响持续下降。我们把其他非息收入拆分为投资相关和其他收入， 国有大行差异于其他银行，其他收入占比超过 50%，这些收入来自保险保费、租赁等收入，相对其 他银行，大行的保险和租赁等综合金融业务在其他非息收入部分影响更大。需要关注的是，这并不 能代表综合金融对银行收入和盈利的全部影响，仅包括保费、部分租赁收入等，且不同银行确认方 式可能有差异，投资相关收入和息收入等也包含综合金融收入。投资方面整体受到去年债转股投资 高基数影响叠加债券市场调整，投资相关收入大幅下降。其他收入增长较为平稳，对冲了部分投资 收入波动。
