展望 2023 年，美元的强势在上半年预计仍可维持。
在美联储激进的加息下，今年美元指数创 20 年来新高，年内累计上升超过 15%。 全球主要非美货币兑美元今年均出现不同程度的贬值。其中日元的贬值幅度最为明显， 韩国次之。由于制造商受到原材料成本上升和全球经济放缓的打击，日本工业产出在 9 月出现 4 个月以来的首次下降。日本本财年上半年(2022 年 4 月至 9 月)贸易逆差达 110075 亿日元，这是自 1979 年有可比数据以来的同期最大值。日本 2022 财年上半 年（4 月至 9 月）经常项目顺差同比下降 58.6%，为 2014 年以来同期最低水平，经常 项目顺差额为 4.85 万亿日元（1 美元约合 145 日元），同比减少 6.86 万亿日元。
在货 物贸易和服务贸易双双呈现逆差情况下，海外投资收益保持增长是日本能够维持经常项 目顺差的主要原因。上半年，受益于日元贬值等影响，日本海外投资收益同比增长 25.2% 至 18.23 万亿日元。资本项目方面，海外资金今年大幅流出。日元兑美元年内贬值幅度 超过 20%。为应对汇率市场的大幅波动，日本央行从 9 月开始主动干预汇率市场，卖出美债的操作增多。随着美国 10 月通胀出现见顶，日元贬值压力下降，兑美元逐步企 稳。韩元今年贬值压力仅次于日本。受出口下降，原材料进口价格上涨以及美联储加息 的影响，韩元兑美元汇率创 13 年来新低。
为捍卫韩元，韩国央行直接入市干预，导致 外储急剧下降。9 月底韩国外储环比减少 197 亿美元，降至 4168 亿美元，单月降幅为 2008 年以来最大，但仍没有扭转韩元的颓势。进入三季度后，越南盾对美元汇率也出 现承压，但贬值幅度整体相对较小，越南国家银行采取包括卖出美元在内的手段对市场 进行干预。
欧元方面，三季度美联储加息节奏加快，而欧央行加息幅度不及美联储，资金流出 压力增加。受高能源价格影响，欧洲今年产出从二季度就开始受限，德国罕见的出现了 贸易逆差。基于对能源供应的担忧，部分欧洲企业将产能外迁，欧元区 8 月季调后经常 账户录得-263.23 亿欧元，为2008年11月以来最大逆差。同时欧洲通胀压力较美国 更大，市场对欧洲经济转入衰退的预期增强。欧元兑美元一度三季度跌破平价，年内累 计跌幅 13%。
英镑今年相对欧元表现更差。英国今年面临着西方国家中最大的通胀压力，政府债 务水平也高于欧元区，经济在三季度率先转入衰退。今年第三季度英国国内生产总值 （GDP）环比萎缩 0.2%，制造业的收缩是主要原因，10 月英国经济活动的收缩速度为 近两年来最快。特拉斯政府 9 月推出的财政刺激计划与英央行前期的缩表的态度出现分 歧，债务规模增加的预期使得市场对英国控制贸易和财政赤字的信心崩塌，英镑和英国 国债遭到了短期集中抛售，英镑一度跌至与美元平价附近。而后随着英国央行重回缩表 与加息路径，英国政府的财政政策转向紧缩，以及美联储加息节奏预期放缓，英镑汇率 出现止跌回升。
展望 2023 年，美元的强势在上半年预计仍可维持。美国经济虽然也面临着衰退的 压力，但随着其通胀压力的下降衰退或将较为温和，仍有望实现软着陆。近期相对温暖 的天气和能源价格的下跌使得市场对欧洲今年冬季能源危机的担忧短期缓解，加之德国 9 月份工业生产数据显著好于预期，欧元区 11 月份投资者人气出现三个月以来的首次 改善。欧元兑美元汇率出现短期反弹。但能源问题对欧洲经济的约束 2023 年仍将存在， 能源供应不稳定的矛盾并没有得到根本性解决。当前英国经济已转入衰退，三季度制造业的下滑更为明显。高通胀下欧央行将继续加息，欧元区经济在四季度和 2023 年一季 度也将大概率进入衰退，欧洲工业产出将继续受限，服务业对经济的提振作用也将边际 减弱。欧洲经常项目 2023 年预计仍难有明显改善。
当前欧洲通胀数据仍未出现拐点， 双位数的通胀数据高于美国，从利率期货市场的表现来看，市场预期 2023 年上半年欧 央行和英央行的加息路径将快于美联储。理论上美欧利差的收窄或将推升欧元和英镑的 汇率走强，但如前文所述，欧债的潜在危机或将制约 2023 年欧央行的实际加息力度， 为防止系统性风险欧央行或将不得不对高通胀进行暂时妥协。相对于美国由服务业导致 的通胀粘性，欧洲的通胀更多是受商品供给端的影响，加息对通胀的抑制作用不如美国 明显，预计 2023 年美国通胀的下降速度将快于欧洲，上半年欧美实际利差或难以出现 明显收窄。相较而言，英央行加息受到的掣肘或将更小，英美利差有望收窄，但其衰退 的程度较欧元区将更深，且通胀压力更大。
总体而言，英镑和欧元兑美元汇率 2023 年上半年难有明显走强。下半年随着美联 储降息预期的升温，以及全球通胀压力的缓解，欧元和英镑汇率有望出现被动走强。日 本 2023 年大概率将继续维持宽松的货币政策，但随着美联储加息节奏的放缓，原材料 端价格的下降，以及日本央行对外汇市场干预力度的增强，日元兑美元汇率难创新低， 2023 年下半年日元兑美元汇率有望小幅升值。预计 2023 年美元指数将呈现前高后低。
人民币方面，2023 年上半年美国将处于主动去库周期，欧洲经济将转入衰退，外需走 弱将导致国内出口增速进一步下降。经常项目对人民币汇率的支撑作用下降。但随着中 美利差倒挂程度的缓解，资本项目下对人民币汇率的贬值压力将减轻。离岸人民币汇率 上半年预计维持稳定。进入下半年后，美国主动去库阶段结束，补库预期将增强，全球 总需求有望探底回升，中国出口预计将得到改善。同时美联储降息预期下半年有望逐步 发酵，离岸人民币汇率下半年有望降至 7 下方。新兴经济体中，印度，越南 2023 年经济有望继续维持较高增速，随着美联储货币政策的转向，本币汇率有望升值。雷亚尔受 巴西较高的名义利率支撑，2023 年汇率有望继续维持坚挺。
