小步快跑，任重道远。
一般来看，货币的国际化程度应综合衡量其能为居民和非居民提供价值储藏、交易媒 介和记账单位的功能。国际上通用的衡量标准重点关注货币的支付份额、投资能力、融资 能力和储备份额的进展。就人民币而言，国际化道路主要集中在以下三个大的视角： 1）价值储藏，主要集中在货币储备、投资及信贷等几个方面。货币储备方面，除了 最受市场关注的本币国际储备占比及排名外，货币互换业务的壮大也是一大看点。投融资 方面，则涵盖了境内外资本市场的联动、离岸市场的债券市场发行、股权投资规模、利率 衍生品市场及离岸融资份额的发展状况； 2）交易媒介，主要包括支付、交易、清算等几个方面。主要涵盖贸易和金融交易本 币结算等领域。除了跨境贸易结算以及区域贸易框架下的本币结算进展，该领域目前最受 市场关注的是外资配置人民币金融产品的热情和资金流向； 3）记账单位，主要关注本币在金融产品上的计价能力。提高人民币在全球经济中的 “锚货币”地位是人民币国际化道路的最终目标之一，也是上述交易、支付、投资、融资 能力不断提升的综合体现。该领域目前市场重点关注的是人民币对大宗商品的锚定能力1和 跨境外贸人民币计价占比。
综合来看，近期人民币国际化程度稳居全球第五，上升势头明显。结合中国人民银行 公布的数据，近年来人民币国际化指数总体呈上升态势。2021 年末，人民币国际化综合 指数为 2.80，同比上升 17%。同期，美元、欧元、英镑、日元等主要国际货币国际化指数 分别为 58.13、21.81、8.77 和 4.93。2022 年第一季度，人民币国际化综合指数为 2.86， 同比上升 14%。同期，美元、欧元、英镑、日元等国际货币国际化指数分别为 58.13、21.56、 8.87 和 4.96。
近期外贸人民币计价成果丰硕，不过仍任重道远。分项目看，近期人民币国际化进程 在外汇储备、货币互换、跨境收付和外汇交易方面进展显著，国际化程度基本位于整体平 均水平及以上位置，而在国际信贷、衍生品市场、离岸资产计价、跨境贸易计价等方面则 仍有待进一步提升。特别是在市场颇为关注的外贸领域，近期人民币实现本币计价等重大 外交成果。不过，尽管佳音频传，但人民币计价的外贸份额占比仍较低，发展前景广阔但 仍需静待花开。
人民币官方外汇储备占比逼近 3%，货币互换持续推进。外汇储备方面，根据 IMF 的 数据，截至 2022 年底，人民币在全球官方外汇储备规模约为 2984 亿美元，全球第五，位 居美元、欧元、日元和英镑之后。同时，人民币在 SDR 中权重上升至 12.28%，反映出国 际市场对人民币可自由使用程度提高的认可。纵向对比看，人民币官方外汇储备占比尽管 与其他主要币种仍存在较大差距，但进步较快，2022年底在全球外汇储备中占比逼近3%。 事实上，人民币外汇储备的增加离不开我国货币互换的持续努力。自 2008 年末开始，中 国人民银行积极同世界各国特别是“一带一路”国家央行开展货币互换业务。截止到目前， 中国人民银行已经累计与超过 40 个国家、地区或国际机构的中央银行或货币当局签署过 双边本币互换协议，有效金额约为 3.7 万亿元。
私人部门价值储藏方面，人民币国际地位仍有待进一步提高。信贷方面，人民币国际 信贷份额经历“过山车”。结合中国人民银行数据，2020 年人民币在全球信贷份额为 0.62%， 排位低于瑞士法郎和其他主要货币，不过该指标同比回升 9.14%，金融机构人民币境外贷 款规模同比增长 13.56%；利率衍生工具市场方面，2022 年人民币份额仅排名第十。2022 年人民币在全球场外利率衍生品市场中的份额仅 0.57%，份额全球第十，低于捷克克朗。 目前来看，国际投资者对人民币资产的市场需求和潜在价值仍未充分发现。对于全球投资 者而言，（在决定）将一种货币作为资产持有时，其币值稳定、货币发行国的金融深度、 流动性状况都是投资者重点关注的衡量标准。例如，在 2008 年美国次贷危机、2011 年欧 洲债务危机后，美元和欧元的份额都出现了明显的回落，从私人部门价值储藏的角度看， 在此期间美元和欧元的国际地位都出现了一定的分化和逆转。因此在当前深化金融体制机 制改革、强化跨境资金的风险监测能力的背景下，保持人民币币值稳定并培育壮大国内衍 生品市场或是当前的主要着力点。
国际结算和跨境收付方面，2022 年人民币国际支付份额占比排名升至第四。结合中 国人民银行和 SWIFT 数据，2022 年人民币国际支付份额超越日元成为全球第四大支付货 币。就国内而言，上海、北京、深圳人民币跨境收入量继续位列全国前三名，合计占比接 近 80%；而就收付伙伴而言，除港澳台地区外，排名靠前的主要有新加坡、英国、日本、 德国等国。综合经常项目及资本和金融项目的数据，近期人民币跨境收付业务有如下几点 亮点：
1） 经常项目实现收益快速增长。根据中国人民银行的数据，2021 年我国人民币跨 境收付业务经常项目实现收益 1.01 万亿元，较 2017 年的 4871 亿元实现翻倍，近 5 年年 均增速超过 20%；
2） 企业出海和对外投资逐渐改变跨境投资人民币收付结构。从人民币收付业务的视 角来看，伴随着我国企业出海扩大对外投资2的趋势，对外投资相对 FDI 本币跨境收付的 比值在逐渐回落，2023 年 2 月降至 1.93（2020-2022 年对外投资与 FDI 本币跨境收付比 值基本位于 3-4 左右），跨境人民币业务服务实体经济能力持续提升；
3）人民币资产对境外投资者保持较高吸引力。尽管偶有反复，趋势上看境外主体持 有境内人民币股票、债券、贷款及存款等金融资产的规模不断上升，外资流入境内资本市 场规模持续扩大，成交规模和定价能力边际提升。今年以来，伴随着当前我国经济复苏和 “东升西降”的趋势下，人民币资产对外资的吸引力逐渐回暖。
外汇交易方面，人民币国际化迅速发展，目前位居第五。2015 年“811 汇改”后，人 民币汇率进入双向波动通道，人民币在全球外汇交易中的份额持续上升。从数据上看，汇 率市场化改革提升了人民币外汇市场的流动性，2015 年以来人民币在全球外汇交易中的 份额持续上升，2022 年人民币收付双向外汇交易占比份额约为 7%（收付双向合计总份额 为 200%），全球份额位于第五，相比于 2015 年的仅 1%进步明显。分区域看，2023 年 2 月，人民币外汇即期交易主要位于英国、美国及大中华地区等。
第一．人民币的“锚货币”能力。人民币在各国（地区）的汇率安排中的重要性持续 凸显，影响力的辐射区域分布广泛。参考张潇（2022）3的“货币锚”模型分析结果，美 元仍是当前全球影响力最大的货币，是全球 63 个国家和地区的货币锚，欧元的影响力则仅次于美元，全球共有 48 个国家和地区的汇率变动参考欧元变动。而人民币已经成为全 球 40 个国家的货币锚，主要集中在东南亚、非洲、北欧、拉美及南太地区，位列第三（我 们认为锚定程度或有不同）。由此可见，在全球经济体的汇率安排中，人民币已经成为仅 次于美元和欧元的第三大具有显著影响力的货币。国际货币体系正在从“美元-欧元”的“二 极体系”逐渐过渡到“三极体系”，美元、欧元和人民币都占据了重要的地位。
第二．贸易结算情况。人民币在贸易计价和结算中的占比依然较低。尽管在 2005 年 以来国际贸易中将人民币纳入计价货币的国家数目和人民币计价份额都呈现上升趋势，但 目前人民币在贸易计价中的地位仍然较低。2020 年以来人民币在全球进出口计价中的份 额均不足 1%。相比之下，美元和欧元在全球进出口中的计价份额超过 90%。具体来看， 人民币贸易计价在不同国家和地区进展不同，目前相对进展较快的为俄罗斯、东南亚和中 东石油国等国家/地区。
第三．国际债券计价情况，潜力广阔，静待花开。2011 年开始我国启动 RDQII 限额， 逐步放松人民币在国际投融资领域的限制。尽管整体来看国际债券中人民币计价的份额持 续上升，不过当前人民币在主要货币中仍排名靠后，在国际债券中的占比不足 1%，且波 动较大。国际债券人民币计价是货币国际化、债券品种丰富程度、金融市场稳定性和资产 吸引力的综合结果，发展道路仍任重道远。
第四．我国经济和人民币定价大宗商品的能力排序为：黑色系>工业金属＞能源＞贵 金属。结合我国上游资源战略保供和金融安全战略需求来看，提高我国经济和人民币定价 大宗商品的能力是当务之急，一方面是指大宗商品价格与我国经济的关联程度，另一方面 是指大宗商品以人民币计价的进展情况。整体来看，我们判断目前我国经济及人民币定价 大宗商品的能力排序为黑色系>工业金属＞能源＞贵金属。近期，在石油贸易结算方面， 我国接连实现突破，目前已经有伊朗、委内瑞拉、俄罗斯及伊拉克宣布接受人民币结算石 油贸易，后续应重点关注其他国家的石油贸易结算动态特别是 OPEC 对于人民币结算的态 度，持续关注在自主可控视角下，我国经济和人民币对农产品、贵金属、新能源类大宗的 定价能力的提升。
