多品牌齐发力，加速医美业务全国布局。
跨界医美，“内生+外延”增势强劲。1）内生发展：公司在成都和西安已 形成“1+N”的产业布局，即在特定区域构建一家或多家大型整形医院 加若干家小型连锁门诊/诊所的医疗美容机构体系。随着米兰柏羽、晶肤医美及高一生三大品牌快速发展，公司旗下的医美机构快速扩张至重庆、 深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。2017-2022 年三大品牌机构数量由 9 家快速提升至 29 家。2）外延增长：2020 年公司与朗姿韩亚资管合资设 立第一支医美股权并购基金“博辰五号”；2021 年先后参与设立了“芜湖 博辰五号”和“茅湖博辰八号”。公司通过基金专业化收购并孵化医美 标的，可实现更为高效扩张。目前公司旗下 6 支医美基金已成功直接或 间接控制了北京丽都、南京韩辰等在内的多家医美公司，此外 2022 年 公司收购“博辰五号”持有的昆明韩辰 75%股权，自此形成四大医美品牌， 进一步提升了公司在医美行业中的竞争力。
米兰柏羽：高端综合性医院，四川区域医美龙头。国内高端综合性医美品牌，资质及服务品质俱佳。米兰柏羽品牌创立于 2005 年，本着“品质医美、价值医美、时尚医美、正向医美”的品牌理 念，按照全球最高医疗服务标准 JCI 标准运营，业务覆盖手术类和非手 术类医美。2018 年米兰柏羽成为成都医美“十强”医院，同年年底，获 评中国 5A 级医美机构认证。
拥有 4 家高端机构，立足成都迈向全国。2016-2020 年公司通过新设、 收购等方式成功孵化了四川米兰、西安米兰、成都高新米兰和深圳米兰 四家优质高端机构，除深圳米兰为医美门诊部以外，其他三家均为综合 性医美整形医院。2022 年公司对深圳米兰进行改造升级，将其打造成为 第四家综合性医美整形医院。米兰柏羽已全面打通成都、西安、深圳三 地市场，未来将持续立足成都，辐射西南，拓展西北，布点一线，成为 中国医美行业规范和健康发展标杆的医美机构龙头。
米兰柏羽快速增长，贡献医美收入超过五成。2017-2021 年米兰柏羽收 入由 1.9 亿元快速增至 7.0 亿元，CAGR 高达 38.4%，占公司医美业务收 入的比例超过五成。2022 年受疫情影响，米兰柏羽收入增速放缓至 11.3%。 从利润端来看，四川米兰净利润由 2019 年的 0.35 亿元稳步增长至 2021 年的 0.63 亿元，净利率提升 2.2pct 至 13.5%，2022 年受疫情影响，净利 率下滑至 9.2%；2021 年西安米兰的净利率约为 1.5%，目前盈利能力仍 有待提升；截至 2022 年成都高新米兰及深圳米兰尚未实现盈利。未来 随着线下消费复苏及医美渗透率的不断提升，四川米兰及西安米兰的盈 利水平有望稳步提升，成都高新米兰及深圳米兰有望逐步实现盈利。米 兰柏羽品牌凭借成熟的门店运营模式和较高的服务品质优势，有望贡献 更多业绩。
晶肤医美：轻医美品牌，快速复制能力强。轻医美连锁品牌，服务品质高，竞争优势显著。晶肤医美品牌创立于 2011 年，主打激光与微整形类医疗美容服务，拥有国际化医学美容专业团队、 专业化医疗美容器械设备、个性化定制美容方案和规范化的高品质服务， 致力于运用医疗美容技术与产品，满足客户年轻化塑形需求，实现“晶 肤医美，让爱年轻”的品牌理念。晶肤医美已建立涵盖产品、服务、运 营及人才培养的标准化运营体系，在轻医美领域的竞争优势凸显。
经营模式可复制性强，门店快速扩张。由于轻医美拓店对资质的要求较 低，且晶肤医美拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，因此，门店 模式的可复制性极强。2019-2022 年轻医美机构数量由 7 家快速增长至 23 家，覆盖成都、西安、咸阳、长沙、重庆等多个城市。其中，四川晶 肤医学美容医院作为晶肤的旗舰机构，营业面积超过 2000 平米，按照 医院级标准设立。未来，晶肤医美将由局部区域的集约化规模发展向全面多点连锁化协同发展的模式转变，通过业务模式和诊疗流程的规范化 和标准化复制，加快多点布局。
2022 年营收增速亮眼，未来成长空间广阔。2018-2021 年晶肤医美收入 由 0.9 亿元快速增长至 2.6 亿元，CAGR 为 40.9%，占公司医美收入的比 例由 19.1%提升至 19.9%；2022 年晶肤收入同比增长 14.7%至 2.9 亿元， 收入占比进一步提升 1pct。新机构一般需要 3 年左右的孵化期，同时轻 医美项目的毛利率较低，因此目前晶肤医美的盈利性并不突出。但以晶 肤旗舰机构四川晶肤医学美容医院为例，2021 年净利率高达 18.5%，2022 年疫情期间净利率仍处于 13.4%的较好水平，未来随着疫后消费复苏以 及次新机构和新机构的逐步孵化，晶肤医美利润有望迎来集中释放。
高一生：一站式高端医美品牌，专业技术领先行业。专业技术行业领先，缔造国内高端医美品牌。高一生品牌创立于 1991 年，旗下的高一生医疗美容医院集美容外科中心、皮肤美容中心、微整 抗衰中心、美容牙科中心、中医体雕中心为一体，为客户提供一站式医 美服务，是西安地区品牌知名度最高的医美机构之一。高一生采用德国 设计的全智能服务流程，拥有强大的专家团队、高端仪器设备、个性化 的服务和立足国际的整形理念，与美国、法国、瑞典等众多世界顶级医 美权威机构开展技术交流与合作，其专业实力处于行业领先地位。
机构数量稳定，2022 年受疫情影响收入承压。公司于 2018 年收购了陕 西高一生（综合性医院），并于 2019 年新设宝鸡高一生（门诊部）。其 中，陕西高一生作为该品牌的旗舰机构，精心打造了 6000 平米的酒店 式塑美空间，拥有 11 间智能手术室，18 间 VIP 病房，32 张 VIP 床位及 多台百万级先进设备，作为西安最早一批经国家正式批准成立的医学美 容机构，先后荣获“陕西省 5A 级信誉单位”、“陕西省服务质量诚信双 满意单位”、“中国十大最具影响力整形机构”等荣誉称号。2021 年高一 生品牌收入同比增长 25.3%至 1.61 亿元，净利润为 0.17 亿元，其中陕西 高一生收入贡献收入 1.45 亿元，贡献利润 0.18 亿元，单店净利率达到 12.5%，宝鸡高一生处于亏损状态。2022 年受疫情影响，高一生收入同 比下降 16.5%至 1.34 亿元，其中陕西高一生收入同比下降 11%至 1.29 亿元，净利率承压。
昆明韩辰：高度专业化的区域医美龙头，业绩有望快速增长。常年专注高端医疗技术发展，缔造昆明区域医美龙头。昆明韩辰成立于 2015 年 1 月，总营业面积达 8955 平米，共有 20 间酒店标准装修病房、 11 间千级层流手术室和三级过滤系统，为客户创造温馨舒适安全的塑美 体验。昆明韩辰的客户以 25-45 岁女性为主，机构下设微整科、整形外 科、皮肤科等科室，可为其提供整形美容、皮肤美容、微整形美容、植 发养发等服务。凭借专业的高端医疗技术及优质的服务体系，昆明韩辰 不断拓展客户群体，保持区域领先地位。
2021 年首次扭亏为盈，并表后业绩有望快速增长。自 2021 年昆明韩辰 被博辰五号收购后，业务规模呈现出良好增长态势，2021-2022 年收入 由 1.67 亿元增长至 1.95 亿元，同比增长 17.1%。2022 年昆明韩辰首次 扭亏为盈，实现净利润 0.15 亿元（2021 年亏损 0.19 亿元）。目前昆明韩 辰已成为被公司成功收购的第四大医美品牌，未来将依托朗姿医美体系 打造高端医美发展路径，业绩有望持快速增长。
医疗质量管理能力突出，为安全医美保驾护航。为防范医疗事故风险、 保障医美品质和安全，公司长期注重加强内部医疗管理，推动医美规范 化经营。2021 年 5 月公司成立朗姿医疗委员会，有利于加强集团下属各 机构的医疗安全管理，提高医疗质量和管理水平，降低临床不良医疗事 件发生的风险，同时还有助于加快培养医学人才。2021 年 7 月朗姿医美 培训中心成立，公司通过短期内部医生的轮训、中期开启有资质医生培 训班、长期开展院校合作等模式，充分结合外部品牌供应商培训，形成 “短、中、长”分阶段推进，以及“内+外”联动的培训体系，培养集 团所需的医疗人才，不断提高医美服务水平。
精细化管理能力优越，助力规模化扩张。朗姿医美下设“医管公司（后 台）-事业部（中台）-医疗机构（前台）”体系，其中，后台负责医美业 务规划和管理支持、中台负责营销和运营、前台提供医疗和服务。三级 组织管理体系保障了管理效率的提升和管理成本的有效控制，可充分满 足业务不断扩大后的精细化管理需求。此外，公司加速信息化建设的迭 代升级，目前信息化管理已覆盖全部的新设机构，可进一步助力公司提 升精细化管理效率。
中韩产业协同发展，携手多方战略合作，加强优质资源整合。公司于 2020 年出资设立全资子公司成都朗姿商业发展有限公司，搭建医美研发与交 流平台；中韩两地产业合作，便于公司组织开展中韩医美技术和管理经 验交流，安排医护人员到韩国梦想整形医院进行培训学习，提高医院整 体技术和管理水平。此外，公司携手艾尔建美学、九州通医药集团以及 法国抗衰医学领导品牌“FILLMED 菲欧曼”等，通过战略合作，提升品 牌塑造、人才培养、产品升级、医药及耗材采购的精细化管理水平，整 合国内外知名医美企业的优质资源，巩固自身竞争优势，为未来的发展 增砖添瓦。
获客能力出色，打造品牌口碑。公司高度重视医美业务的客户体验及售 后服务，加强客户管理并致力于提升复购率。目前医美获客渠道多元， 主要包括口碑宣传（以老带新）、传统电商（天猫、新氧、更美、美团 等）、兴趣电商（抖音、快手等）、第三方医美平台（如口袋喵、胡桃盒 子等）、搜索引擎类（百度等）以及自媒体（微信公众号、小红书、b 站） 等。医美线下广告则主要投放在公交出租、高速公路、地铁机场等主流 的户外出行场景中。以四川米兰为例，其地理位置优越、在成都知名度 较高，在非疫情影响下日均客流为 500-700 人次，其中 VIP 客户占比约 20%，普通客户占比约 80%。
非手术类盈利持续优化，贡献收入占比提升。非手术类医美创伤小、恢 复快，更受客户欢迎，近年来公司非手术类收入快速增长，2021 年非手 术类收入规模达到 9.3 亿元，2016-2021 年 CAGR 高达 73.7%，2022 年 收入同比增长 19.08%至 11.1 亿元，贡献收入占比提升 6.5pct 至 78.9%。 从盈利端来看，非手术类医美毛利率略低于手术类业务，2022 年非手术 类毛利率同比提升 0.9pct 至 48.3%，而手术类毛利率呈持续下滑态势。
医美业务增势强劲，盈利有望稳步改善。2016-2021 年医美业务收入由 0.9 亿元快速增至 12.9 亿元，2022 年医美业务收入同比增长 9.3%至 14.1 亿元，疫情期间体现出较强的经营韧性。从盈利端来看，由于公司有大 量机构处于孵化前期，且 2021-2022 年成都、西安、深圳等地陆续受到 疫情的影响，医美业务盈利承压。随着疫情影响消散以及新机构逐渐过 渡孵化期，医美业务的盈利水平有望改善。
