国内有望量价齐升，海外市场空间广阔。
智能电表新标准发布，新一轮替换周期已至。智能电表相比于老式电表具有计量精度高、 智能付费、电量记忆、抄表时间冻结、余额报警等多个方面的优势，能有效解决传统人 工抄表的低效和不确定性的问题。2020 年 8 月，国家电网发布了智能电表的 2020 版标 准，新版本的智能电表取消了不带通信模块的类型，并在内容显示、事件记录等产品功 能上进一步提出优化要求。不符合新标准的存量电表预计将逐渐被淘汰，国内电表有望 进入新一轮的替换周期。 公司智能电表产品矩阵完善，积极把握电网智能化改造机遇。公司智能电表产品种类丰 富，包含单项费控智能电能表、直流智能电能表、单项导轨表、三相费控智能电能表、 三项四线数字化电能表等。公司的智能电表功能齐全，采用先进微电子技术和 SMT 工艺 设计制造，产品具备计量、费控、显示、冻结、事件记录、红外等功能。十四五规划纲 要提出“加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设”，智能电表作为智能电网的基 础，预计未来一段时间内将持续受益于电网投资的增长。公司针对国内市场需求开发多 款智能电表产品，积极把握电网基础设施智能化改造的发展机遇。
受疫情扰动的影响，2022 年国内电表招标量增速较低。根据电力喵数据，2021 年国网两 次公开电表招标总量达 6674 万只，同比增长 28.2%；2022 年国网三次（含新增批次）公 开电表招标总量达 6926 万只，同比增长 3.8%。在疫情的扰动下，电表安装进度放缓， 2022 年整体招标量增速较低。 国内招标体量相对稳定，预计未来每年需求量有望超 8000 万只。根据电力喵和北极星输 配电网数据，2013-2022 年，国网电表招标总量达 6.7 亿只，我们预计国网存量电表目前 约有 6-7 亿只。从历史情况来看，国网售电量约是南网的 4 倍，按照售电量比例推算， 预计南网存量电表约 1.5-1.8 亿只，国网和南网的存量电表合计约 8-9 亿只。智能电表寿 命约 8-10 年，假设现有存量电表替换速度均匀且替换周期为 10 年，预计未来每年存量 替换需求 8000 万只左右。考虑我国发电量每年小幅提升（2017-2022 年 CAGR 为 5.7%）， 以及智能电网的建设和改造需求，预计未来每年国内智能电表的招标量将超 8000 万只。
新标准下单个智能电表价值量明显提高，带动 2022 年的中标金额实现增长。新一代智能 电表取消了不带通信模块、电池不可换的表型，新增通信、遥控、储存等功能，单表价格明显提高。据电力喵数据测算，单只电表中标价格已从 2019 年的 179 元/只左右涨至 2022 年的 284 元/只左右，三年涨幅达 58.7%。考虑到智能电网的建设加速，下一代物联 网电表将搭载更多功能，我们预计未来几年单只电表的价值量还将进一步提升。从国网 电表整体中标情况来看，2021/2022 年中标金额分别为 169.7/196.7 亿元，同比 +52.6%/15.9%。在 2022 年招标量不及预期的背景下，单只电表的价值量提升，带动整体 中标金额实现一定幅度增长，我们预计 2023 年招标量恢复后，中标金额整体规模有望迎 来快速增长。
公司国南网电表招标份额基本稳定，稳居国内第一梯队。据电力喵数据，国网电表公开 采购中，头部公司中标比例通常在 3%-5%左右。2019-2022 年，公司在国网、南网的电 表中标金额占比分别维持在 3%、8%左右。随着新一代智能电表技术标准的提高，市场 份额或将向头部企业集中，公司产品竞争力处于行业前列，预计未来市场份额稳中有升。
公司是国内最大的智能电表出口企业之一，积极布局海外电表市场。目前公司电表产品 主要销往欧洲、亚太、中东等地区，覆盖全球 30 多个国家和地区。公司聚焦智能电表及 AMI 系统解决方案的全球化、本地化融合推广，研发符合海外行业标准的解决方案，并 通过收购、合资的模式，扩大海外市场辐射区域。
公司境外营收占电表业务营收的比例呈上升趋势。截至 2022H1，公司新能源业务（光伏 发电、光伏 EPC）和储能业务基本无海外营收，因此可假定公司披露的境外营收基本由 电表业务贡献。2018-2021 年，公司境外营收由 2.7 亿增长至 6.0 亿元，CAGR 达 31.2%； 2022H1 公司海外营收为 3.6 亿元，同比增长 11.4%。公司海外营收占电表业务营收的比 例由 2018 年的 20.1%提升至 2022H1 的 37.9%，整体呈上升趋势。公司持续拓展海外电 表业务，预计公司海外业务营收将持续增长。
公司电表业务稳步增长，预计整体毛利率维持在 25%-30%之间。2022H1 公司电表业务 营收 9.6 亿元，同比增长 0.7%。假设公司境外业务营收均由电表业务贡献，据测算 2021 年公司境内电表业务毛利率约 30%，同比提升 1.4pct；境外电表业务毛利率约 19%，同 比下降 9.1pct，主要系疫情影响以及公司开拓部分海外低价市场所致。
国内量增价升，海外不断拓展，公司智能电表业务预计将实现稳健增长。国内方面，2022 年由于受到疫情影响，国内电表安装延缓，招标量略不及预期。据公司已披露信息，2022 年，公司智能板块在国网的合计中标金额约 8.56 亿元，同比增长 30.3%；在南网的合计 中标金额达 3.14 亿元，同比增长 15.0%。考虑前文对电表存量的测算，我们预计 2023 年 国内电表招标量有望修复至 8000 万只以上，后续年份稳定小幅上升，同时单表价值量逐 步提升，国内电表业务有望迎来量价齐升。海外方面，公司电表业务持续扩张至新的市 场，带动公司智能电表业务稳步向上。
