投资者对于债市理解远不如股市。
（一）净值波动成为常态，投资者仍缺乏理性认知 “资管新规”出台至今已有五年，在监管机构的持续指导和相关配套政策的持续 完善下，银行理财净值化转型速度加快，净值波动成为常态。在 2022 年市场变化下， 投资者面对净值波动时的心理应对和理性认知能力明显不足。 一是投资者仍存在“保本保收益”、“刚兑”等惯性思维。银行业理财登记托管 中心数据显示，2022 年末，理财投资者风险偏好集中在一级（低）和二级（中低）为主， 分别为 53.39% 和 39.86%；其中持有一级（低）风险产品的投资者数量占比较年初进 一步增加 12.49 个百分点。投资者风险偏好呈现更为谨慎趋势，投资者仍存在“银行 理财业绩比较基准即是到期可获得收益”的预期，对于“卖者尽责、买者自负”认知 不足，进一步提升了投教的难度。
二是投资者对于债市理解远不如股市。股市经过多年发展，其净值化波动对于老 百姓来说已习以为常，但债券作为理财产品的投资主要组成部分，老百姓知之甚少。 投资者无法理解利率与债券价格的反向关系，导致听说利率债收益率和信用债收益率 上升时，不能接受理财产品的净值下跌。 综上，当市场变化时，投资者面对理财产品的净值回撤，有明显的情绪恐慌焦虑。 2022 年 11 月债市波动背景下，引发了产品集中“赎回潮”和”客诉潮”，理财市场 罕见反季节收缩。根据银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场年度报告（2022 年）》数据，2022 年末银行理财市场规模 27.65 万亿元，较年初下降 4.66%。
（二）产品形态较为单一，新产品市场接受度偏弱 投资者对于净值波动认知和接受度不足、偏好更趋谨慎，从需求端传导至渠道端、 进一步到产品管理人，共同表现为产品形态不够丰富与新产品接受度不高。 产品形态方面，银行理财以固定收益类为主，混合类、权益类和商品及金融衍生 品类三类产品合计规模下降。根据银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场年 度报告（2022 年）》显示，截至 2022 年底，固定收益类产品存续规模为 26.13 万亿元， 占全部理财产品存续规模的比例高达 94.50%；混合类产品、权益类产品和商品及金 融衍生品类存续规模分别为 1.41 万亿元、0.09 万亿元和 0.02 万亿元，三类合计规模 占比下降 2.16%。
新发产品方面，“固收 +”产品接受度下降。从投资者来看，在经历 2022 年 3-4 月股市和 11 月债市回调，对于“固收 +”产品信心不足，新发“固收 +”产品市场反 应冷淡、募集规模较小，混合类产品占比从 2019 年的 21.60% 降至 2022 年的 5.10%。 投资者更偏好应对债市波动而催生的混合估值、摊余等稳健产品，期限方面更偏好期 限短、流动性高的产品。从渠道和理财公司来看，渠道为满足客户中低风险投资诉求， 在理财产品准入方面更倾向于绝对收益策略产品，理财公司产品新发趋于单一化，继 续布局投研要求较高的权益类产品的机构较少。
（三）信息不对称性明显，信息披露标准尚未统一 信息披露是金融机构落实“卖者尽责、买者自负”的重要一环，也是与投资者沟 通的桥梁，银保监会在理财业务监管制度中也对信息披露提出了严格要求。但在实践 中，信息不对称、信息披露行业内无统一标准仍是两大困难。 信息不对称是指在市场经济中，掌握信息充分的一方比信息缺乏的一方更具有优 势。在理财行业中，相较产品管理人，投资者处于信息弱势的地位。在目前行业信息 披露的实践中，信息不对称主要体现在以下几个方面：一是披露内容过于宽泛，获取 有效信息难度大。以产品定期报告为例，在定期报告中，对于风险披露内容虽均有提 及，但普遍为提示性内容，缺乏深入分析；二是披露表述过于专业，未考虑投资者理解接受程度，在一份公告中往往有大量的专业术语，做到了表述严谨准确，但不利于 投资者理解、接受，不够通俗易懂，投资者对于专业术语类似“超额业绩报酬”、“业 绩比较基准”等理解不到位极易引发不必要的投诉；三是披露信息查询途径不够明确。 目前理财产品在产品说明书中均会约定在官网或手机银行等渠道披露信息，但并未明 晰查询报告的具体途径，从实际操作看，从各代销机构官网需要通过层层页面查找， 获得一份想要的理财产品具体报告往往需要耗费投资者较多的精力及时间，尤其对于 投资不同金融机构理财产品的投资者，则需要登录多家机构官网进行查询。
从行业统一信息披露渠道来看，银行业理财登记托管中心持续推进中国理财网及 信息披露平台建设和运营，行业统一信息披露渠道基本形成，尤其养老理财和个人养 老金专栏起到了良好的示范效果。从信息披露标准来看，目前理财产品信息披露主要 参照“资管新规”、理财新规、理财子公司管理办法等制度，由于理财公司相比其他 金融机构起步晚，尚未有专门针对理财行业的信息披露制度规范。各机构报告披露形 式不统一、样式不统一、口径不统一，信息披露的标准化程度相对较低。
（四）投资投研能力不足，规避风险仍是核心思路 理财业务资产配置传统优势在于信用债和非标等固定收益资产的投资，在权益投 资能力建设方面存在一定短板。 从资产配置来看，理财行业整体投研能力仍显不足，权益类资产配置比例较低。 银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场年度报告（2022 年）》统计数据， 理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类、权益类资产规模分 别为 19.08 万亿元、1.94 万亿元、0.94 万亿元，分别占总投资资产的 63.68%、6.48%、 3.14%。 从配置变化来看，理财产品规避投资风险的思路持续凸显。根据银行业理财登记 托管中心数据统计，理财产品持有存款及拆放同业类资产较去年同期增加 7.87 个百分 点，债权类、非标类、权益类资产分别下降 4.80、1.92、0.13 个百分点。 从投资方式来看，银行理财通过委托投资等方式开展权益投资，自主投研发展程
投研能力不足还体现在投研体系建设、人才发展上的短板。公募基金经过多年运 作，有一套完善的卖方研究员—买方研究员—基金经理的职业发展路径和绩效评价体 系，以及研究、交易、风控等职能协同机制。银行理财在历史沿革下的投研体系缺失， 初期投研投入的不足，考核评估、薪酬体系支撑等方面的发展阶段，都持续面临难点 和痛点。在此主动为之较难的背景下，规避风险成为核心思路，银行理财以风险管理、 控制回撤来优化客户体验。
（五）资金需求持续增加，投入产出质效难以评估 银行理财在管理方式上采用三单管理模式（单独管理、单独建账、单独核算）， 相较净值化转型前，面临更严展业要求。银行理财初期投入巨大，包括系统建设、人 力资源、运营支持以及理财公司新开业等财力、物力投入。这些投入作为理财公司展 业基础设施搭建尤为必要，但在产出方面，尤其 IT 投入等方面较难进行科学合理评估， 可能给持续投入决策带来挑战。
（一）进一步拓展产品营销渠道 产品营销渠道是理财产品更好服务客户财富管理需求的关键环节，良好的客户触 达、优质的营销服务、丰富的营销渠道，将夯实和扩大客户基础，形成有益循环。 积极拓展渠道，扩大同业代销“朋友圈”。根据银行业理财登记托管中心数据显示， 2022 年，理财公司发行的理财产品累计代销金额 53.59 万亿元。其中，4 家理财公司 的理财产品仅由母行代销，25 家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银 行的代销渠道。此外，16 家理财公司开展了直销业务，全年累计直销金额 0.26 万亿元。
从管理人来看，通过与不同代销渠道合作，银行理财可以根据不同银行客群特点提供 更为丰富的产品；从代销渠道来看，与不同理财公司合作，有助于风险分散，提升服 务质效。 挖掘客户需求，提高营销精准度。通过四年多的净值化转型积累，渠道与理财公 司对于投资者偏好、大数据有一定积累和经验。进一步加强客户画像刻画，明确客户风险偏好与不同阶段需求，同时提升一线营销人员的知识储备和营销能力，结合智能 投顾等方式，更好细化和定位客户需求，实现精准营销。 提升系统功能，完善电子化渠道建设。进一步丰富电子银行、手机银行、理财公 司网站、公众号等营销和宣传手段，帮助客户轻松、简单获取产品发行情况，提升电 子化营销质效。
（二）进一步加强投资者教育力度 投资者教育任重而道远，要坚持以人民为中心，以服务人民共同服务为己任，陪 伴客户成长，逐渐形成良性循环。通过监管、银行、管理人、媒体协同加强宣导和教育， 引导净值化转型背景下科学风险与收益观的市场统一认知，形成“卖者尽责、买者自负” 的良好氛围。 一是投教内容上通俗易懂，避免专业晦涩。银行理财从产品形态、产品类型、资 产投向、赎回安排等方面有较强专业性，对于老百姓来说较难理解。产品应在内容上 做到投资者可理解、视图化的阐释，简洁明了地介绍产品的资产投向、策略和产品条 款等，提升输出内容的质效。例如，养老理财产品试点时，在销售文件中增加了关键 信息说明书，帮助投资者简单明了理解产品要素和设计。
二是投教触达上便利可及，形式丰富。通过一线培训讲解、公众号培训小课堂、 微信推送、小知识、人工智能、举办小竞赛、售后回访等多种形式，让投资者随时轻 松获取投教知识，逐步建立起知识框架体系。如银行业理财登记托管中心，采用微信 公众号等形式，从行业权威角度持续输出投教知识。 三是长期陪伴，伴随投资者生命周期持续输出。银行理财应根据市场环境及投资 者年龄、身份与财富变化的各个阶段，挖掘其投教需求，搭建起投资者陪伴的长效陪 伴机制，确保体系的完整性、持续性、逻辑性和系统性。2022 年市场波动时，多家 银行理财管理人发布“写给投资者的一封信”，解读市场背景、调整原因及如何科学 理性对待短期净值波动，一定程度上缓解了客户情绪，逐步转变舆论氛围。
（三）进一步提升机构品牌影响力 近年来理财公司发展一直备受业界瞩目和期待，2022 年“资管新规”正式落地 实施，银行理财加速适应全面净值化转型。在此背景下，如何提升理财公司品牌影响 力、发展成为具有国际一流竞争力的资管品牌也逐渐成为市场必须关注的重点之一。 自 2019 年首批理财公司设立以来，截至 2022 年底已有三十家理财公司获批开业，但 与此同时各公司间资源禀赋、业务生态等均存在差异，理财公司亟待充分挖掘自身业 务特色与亮点，找准定位，形成差异化品牌特色，进而提升自身品牌影响力。 产品方面，理财公司应打造明星产品，配套品牌宣传。“资管新规”实施前，由 于银行理财以预期收益型产品为主，差异主要集中在产品定价方面，品牌差异化的诉 求较低。未来，各家公司应积极打造明星产品，全方位的产品品牌体系必将成为理财 公司未来重要的品牌“护城河”。
人才方面，理财公司应多层次、多维度、系统化树立公司品牌形象。例如：高层 领导可通过出席论坛、采访等，展现公司战略远见及专业能力，提升公司在行业内的 影响力；投研人员可通过公开渠道展现产品实际运作业绩，输出优质投研观点等建立 自身专业形象；营销人员可试水线上直播等方式，运用自身专业能力及亲和力，迅速 拉近与投资者的心理距离，提高客户黏性和转化率。 渠道方面，理财公司可依托地面广告、银行网点、银行 APP、手机短信等传统渠 道，以及微信等互联网社交平台，通过打造公司荣誉墙、投资者教育专区等集中展示。 同时，举办线上及线下投资者交流活动、打造系列文创产品等，进一步展现公司品牌 形象。此外，理财公司还可基于品牌定位、客群偏好以及预算安排，与学术机构、研 究机构等协同合作创建投资者教育学院、推出投资者教育相关书籍，或与外部优质服 务提供商协同合作、跨界联合打造附加优质服务，或对外部的各类赛事、演出、活动、 论坛等进行赞助、冠名等，增加品牌曝光机会，快速提升品牌知名度，实现品牌赋能。
（四）进一步增强投研投资能力 理财公司要成为国内领先、能够和国际同业同台竞技的资管机构，投研能力是根 本决定因素。理财公司应加强在投研团队建设、投研系统赋能、投研体系完善等方面 的工作，全面提升投研能力。从 2022 年破净理财产品来看，主要集中在风险等级未 超过 R3 级的固定收益类理财产品。尽管此类产品稳定性相对较高，但一旦债券市场 波动过大，此类产品的风险也将水涨船高，届时将不再适合风险偏好较低的投资者。 而针对部分风险偏好较高的投资者，固定收益类理财产品通常却又难以满足该类投资 者的收益需求。重要的是，投资者的风险偏好会随着金融环境、自身投资经历等要素 变化而发生改变。因此，面对投资者动态的风险偏好，理财公司应重视投资者适配性 管理，提前做好投资者风险评估工作，从而为每位投资者寻找到最合适的理财产品。
具体来说，理财公司应从两方面重点发力增强自身投研能力。一方面，从专业化 管理能力发力。专业化管理能力意味着专业化的投资顾问团队，既能够满足高端客户 投资顾问、私人银行等方面的需求，也能满足大众客户理财咨询、产品量身定制的需求。 另一方面，从产品创新能力发力。从国际理财产品发展趋势来看，养老和低碳主题产 品目前市场规模不断扩张，均符合当下的国际中长期规划与可持续发展战略，未来可 能在产品创新开拓、资产配置、投资决策上有新面貌。
五）进一步做好风险防控工作 自 2018 年“资管新规”颁布以来，理财公司在业务转型、产品创新、风险与运 营管理等方面不断夯实基础，转型效果突出。2022 年银行理财迈入净值化转型 2.0 时 代后，“净值化管理”的特征日趋显著。相较以“净值化发行”为主要特征的净值化 转型 1.0 时代，理财公司面临着更为广泛的资产形态、更加灵活的产品需求和更加多 元的投资策略，理财资金投资运作及理财产品管理所面临的风险图谱也更加复杂。 2022 年 8 月，银保监会发布《理财公司内部控制管理办法》，对理财公司内部控制 和风险管理的监管制度框架进行了补充，也对理财业务后续合规化发展提出了更高的 要求。理财公司应从风险管理体系建设、流动性风险管理、风险隔离和关联交易管理 等方面建立管理机制、制度和具体管理方案，并在产品设计与存续期管理、投资管理 和交易管理中加强风险防控，通过专项工具建设将业务流程和风险管理流程进行整合。
持续完善理财公司风险管理体系顶层设计。健全的风险治理架构和完善的风险管 理体系是金融机构行稳致远的必要条件。理财公司应加快提升全面风险管理能力，改 变重合规、轻风险的固有思想。在风险管理体系的建设过程中，理财公司应做好全景 规划，理顺风险管理的定位和管理逻辑，建立专项风险的管理策略，并确定自下而上， 从机制建设、管控方案到数字化应用的分步推进计划。 建立健全与业务匹配的风险管理措施。流动性风险方面，应优化产品设计和投资 管理，除监管要求的风险指标设计外，理财公司应建立以流动性缺口和压力测试为核 心的流动性风险管理框架，从单个产品、重点业务和全公司视角建立流动性风险评估 和监控机制，从产品研发、产品销售、投资管理、产品兑付等环节建立全流程管控要 求。 投资风险管理方面，理财公司应建立投资风险识别、计量、监测与预警、控制与 缓释的全流程闭环管理体系，从单一资产与组合层面加强风险识别与监测，保障资产 质量，建立全周期的投资风险管理监测和预警机制。交易风险管理方面，构建异常交 易行为监测机制，通过行为分类与识别、指标监控、行为模式分析模型等工具实现对 非公平交易的主动防范及行为分析，推动交易行为向数智化转变。
