传奇筑基，多品类发力，发行、投资+IP 构建长期竞争力-公司 的短、中、长期成长逻辑。
上海恺英和浙江盛和是公司两大研发主体。公司高度重视多维度、立体化研发体 系建设，形成上海本部与浙江盛和两支经验丰富的研发团队，打造了卓有成效的研发 体系和富有相当规模的成熟研发管道。公司鼓励游戏研发各个环节间有效沟通与合作， 提高公司研发运营效率，当前上海恺英与浙江盛和的美术中台、技术中台已逐步打通， 技术、素材和人员的统筹共享局面日趋形成，围绕热门 IP 规模化产出精品游戏的能力 显著提高。其中：
上海恺英成立于 2008 年，是一家集平台运营和产品研发为一体的互联网企业， 隶属于恺英网络股份有限公司，拥有近千人的开发运营团队，旗下有业内领 先的多款互联网平台型产品；
浙江盛和成立于 2011 年，以网页游戏、传奇类手机游戏为核心，创立至今打 造了《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》等多款业内知名精品手游、页游 产品，研发实力受到业界广泛认可。恺英网络 2017 年 8 月完成对浙江盛和控 股，2023 年 5 月收购浙江盛和剩余股权；
公司于 2022 年年初成立了 VR 游戏团队，目前已有一款动作竞技类 VR 游戏 在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局 和投入。
工作室与中台协同，联合外部研发力量，打造“自研+定制+联合开发”，短、中、 长期有机结合的三级产品矩阵。公司旗下设立七大专项工作室，工作室与其他项目组 负责十余款自研产品的开发制作，同时公司与战略投资企业及外部合作伙伴共同打造 委托定制产品和联合开发产品，以补充和丰富公司产品线。在此基础上，公司逐渐形 成了短、中、长期有机结合的产品矩阵，即既有小成本快速迭代的产品，也有走长期 战略的高品质大作。
公司传奇/奇迹类游戏研运能力突出，有望持续推出爆款。依靠长期积累的强大研 发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立 起独有竞争壁垒。 1) 公司旗下浙江盛和是公司传奇类游戏研发主体，曾成功打造了《蓝月传奇》 《王者传奇》《原始传奇》等多款业内知名传奇类游戏产品，其中《蓝月传奇》 截止 2022 年底累计流水超过 40 亿元； 2) 公司其他自研传奇/奇迹类产品还包括《全民奇迹 MU》（联合研发，全球累计 流水超 83 亿元）、《天使之战》（2022 年流水超 10 亿元）、《热血合击》等，拥 有丰富的爆款传奇类产品研运经验，积累了成熟的产品数据推算模型及市场 需求预判能力，有望为接下来推出的同类型产品持续赋能；
3) 公司深耕传奇品类，在玩法、画面等方面不断创新：如《原始传奇》主打复古，沿用端游传奇画面和主要玩法架构，但在画面、日常活动、副本玩法等 方面进行了全面升级；《永恒联盟》采用 3D 渲染，游戏画面质感更为细腻， 传奇游戏品质不断提升； 4) 公司传奇/奇迹类产品储备丰富，有望接力核心产品出色表现，不断固化公司 赛道优势；
5) 2021 年公司自主孵化 IP《蓝月纪元》小说持续连载，与掌阅科技在动漫化领 域展开合作；同时与中国网络作家村展开深度合作，专注游戏领域剧情世界 观创作，不断提升核心 IP 影响力。 传奇 IP 版权争端落地。由于一些历史遗留问题，亚拓士、娱美德及部分被授权公 司间存在大量诉讼，恺英网络及其子公司因娱美德单方授权和授权逾期违约等问题陷 入诉讼。2021 年底，最高人民法院裁定支持盛趣游戏在中国大陆对《传奇》游戏的独 家授权，2023 年 8 月世纪华通发布公告称，旗下控股子公司亚拓士与娱美德旗下的株 式会社传奇 IP 就《传奇》IP 达成全新合作协议，亚拓士将获得为期 5 年的《传奇》系 列游戏在中国大陆的完整独占权，意味着国内《传奇》IP 授权统一。 公司强化上下游合作，传奇游戏赛道格局有望进一步集中。2023 年 6 月，公司协 同嘉兴旭恺，通过司法拍卖获得世纪华通 1.07%股权，双方从业务合作升级至股权合作。 2023 年 10 月，双方签署《战略合作协议》，进一步全方面深化战略合作，以集中优势 资源、实现共赢发展。此外，公司与江西贪玩开展战略合作，在产品研发及发行方面 快速响应商业需求、高效把握行业机遇。通过与上游 IP、下游发行的全产业链战略合 作，公司有望强化在传奇类游戏赛道的领先地位，不断提升市占率。
传统传奇大厂在小游戏赛道独具竞争优势，有望分享行业成长红利。1）IP 角度， 部分大厂已从盛趣取得了第一批小游戏的完整正版授权，没有 IP 授权“卡脖子”的法 律风险；2）运营能力角度，传统“传奇”大厂拥有丰富的成功产品运营经验，产能风 险更为可控；3）“传奇”品类及小游戏均较为依靠买量，大厂在资金体量、买量经验 等方面均具备优势。 恺英网络当前储备了多款传奇产品，并通过《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的 开始》等产品小游戏版本的运营积累了经验，随着后续“传奇”系列产品小游戏版本 的上线有望增厚收益。
游戏研发多品类布局，成为新增量
公司不断尝试新品类布局。公司在保留传奇类产品研发优势的同时，不断向其他 游戏品类扩张。2017 年开始，公司和万代联合发行了全球首款机甲格斗类游戏《敢达 争锋对决》及自研产品军事海战类手游《战舰世界闪击战》，而后又自研和代理了多款 非“传奇/奇迹”类型产品，包括《高能手办团》《零之战线》等用户反馈、流水表现均 较好的产品。
多品类布局有助于公司利润水平提升。由于“传奇/奇迹”类产品对买量投流打法 较为依赖，因此对公司利润空间有所压缩。公司自 2017 年底开始尝试新品类布局，并 在 2021 年开始逐步加速，随着非“传奇/奇迹”类游戏上线项目数量和质量的不断提升， 公司营业利润率提升至 40%左右。
多元化产品储备丰富，加速向新品类拓展。公司通过不同风格的差异化产品布局 多元化赛道，加速向新品类的探索和布局。2024 年，公司已上线/拟上线非“传奇/奇迹” 类项目至少 5-6 款，上线节奏安排更为密集，其中包括《斗罗大陆·诛邪传说》《妖怪 正传 2》等重磅 IP 向产品。此外，公司 VR 游戏团队正在研发的一款动作竞技类 VR 游 戏也有望上线。 公司储备的非“传奇/奇迹”类项目共计 10 余款，其中近 10 款游戏已获批版号， 产品周期有望加速释放。
发行体系逐步完善，打开成长空间
XY 平台页游起家，在手游领域影响力逐渐提升，是公司发行端基础。公司旗下 XY 发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品 游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟应景、休闲竞技、战略策略等多种类型手游、页游、 H5 游戏，拥有广泛用户群。XY 发行平台最早为公司页游业务服务，而后随着公司业 务调整逐步转向手游。2018 年，公司 XY 发行平台月流水接近亿级。 公司发行运营的《天使之战》《高能手办团》《魔神英雄传》《圣灵之境》《新倚天 屠龙记》《零之战线》《怒火一刀》等多款游戏有非常亮眼的表现。其中，《魔神英雄传》 获得了 IOS 游戏免费榜第一、游戏畅销榜第七、卡牌畅销榜第二等成绩；《零之战线》 上线首日便取得 IOS 游戏免费榜第一名的优秀表现；《天使之战》上线至今收获营收口 碑双丰收，名列同品类产品前茅。
业务架构调整顺利完成，平台买量业务流水稳步增长，积极把握新渠道、新增量。 公司 2021 年进行架构调整，原来各个独立的发行条线，调整后发行业务模块化。实现 产品引入与评价标准统一；项目制小前台，更灵活更有针对性；发行渠道统一管理， 提升渠道粘性；更有利于推动品牌合作深化。 公司积极把握抖音直播、视频号直播、小游戏等新渠道红利。公司核心“传奇/奇 迹”产品《天使之战》《永恒联盟》等在抖音、视频号渠道已形成稳定的直播节奏，同 时《龙神八部之西行记》等新产品也探索直播等新模型。此外，公司新产品《仙剑奇 侠传：新的开始》首发小游戏端表现不俗，位居微信小游戏畅销榜 10 名左右。我们认 为，一方面，公司积极探索新渠道，有助于扩大用户覆盖；另一方面，积极布局新渠 道，有望在买量竞争日趋激烈的情况下，降低成本、优化效率。 公司积极布局全球化发行，放眼全球市场，与众多海外渠道建立了深入合作关系。 公司通过多元化营销及海外垂直的本地发行团队，积极布局海外发行。恺英网络旗下 产品《敢达争锋对决》（海外版）上线后，迅速取得了中国香港地区、中国台湾地区 iOS 免费榜第一的成绩；《新倚天屠龙记》获得港台免费榜第一名；《KR 灵蛇》获得韩国地区免费榜前 3，畅销榜 TOP50 的好成绩；公司在由独立出海联合体发起的“2022 年度中国游戏出海扬帆奖”中，荣获“2022 十佳亚太游戏发行商”奖项。
公司投资业务与发行业务形成深度协同。公司的产业投资是以深度战略协同、反 哺主业为核心目的，投资标的主要聚焦于游戏行业产业链上下游公司。公司通过布局 自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线， 并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强协同效应。公司产品线中《妖怪正传 2》 《高能手办团》《归隐山居图》《代号：信长》等均为旗下投资公司研发。 根据公司披露的公告统计，公司投资游戏公司超过 20家。据公司 2023 年度投资者 交流活动披露，2024 年，恺英投资企业预计有 5-8 款产品上线，将迎来产品大年。
2023 年受到新游冲击，但 IP 游戏仍是重要市场组成部分。据伽马数据，2023 年 8 月，流水 TOP50 移动游戏中 IP 游戏数量与上年同期持平，但由于《蛋仔派对》等新游 发力，流水占比有所下降。据伽马数据，2023 年前三季度中国移动游戏 IP 市场收入占 移动游戏市场收入的 77.7%，我们认为，IP在移动游戏领域的影响力越来越大，是游戏 公司吸引用户的重要手段之一。
公司重视通过引入、自研等方式获取 IP。强大的优质 IP 获取及商业化能力已成为 公司核心竞争力之一，为公司研发新兴力作不断提供强劲助力，支撑公司多样化产品 线： 1）引入 IP 方面，公司已获得“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、 “OVERLORD”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼” 等知名 IP 授权，成功推出《新倚天屠龙记》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄 传》、《敢达争锋对决》等产品。公司储备项目中，大部分为 IP 向产品，如《代号：转 生史莱姆》《斗罗大陆·诛邪传说》等； 2）自研 IP方面，公司自主孵化“百工灵”和“岁时令”等 IP。其中，公司在国内 首创的中国节日拟人题材绘本式科普漫画《岁时令》荣获国家社科基金重大课题“新时 代文明实践中心建设研究”项目支持；中华传统手工艺主题动漫游戏 IP《百工灵》自2022 年开启连载，获杭州市动漫游戏产业专项资金支持。
公司尝试 IP 运营，力争最大限度挖掘提升 IP 品牌价值。当前公司主要以文学作 品+动漫形式孵化旗下 IP，包括：对于“蓝月”系列等自有标杆级别 IP，合作推出 “蓝月”IP 系列文学作品等，赋予“蓝月”IP 系列全新世界观和剧情；对于“岁时 令”、“百工灵”等自研 IP，推出了《岁时令》子系列轻小说《上元欢》、《百工灵》衍 生动画《百工灵不灵》（拟 2024 年上线）。未来，随着 IP 开发初具规模以及 IP 开发方 法论逐步搭建完成，庞大 IP 储备有望为公司贡献更丰厚价值。
