深耕微特电机行业，应用领域广泛。
鼎智科技是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要产 品有线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机。线性执行器是公司主要收入 来源，2022 年占比超 60%，销售量达到 68.65 万台，主要应用于医疗 IVD 领域和工业 自动化领域。目前，公司线性执行器全球市场占有率排名第二，国内市场占有率排名第 一，是迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等国内外知名 电器企业的供应商。受益于医疗 IVD 领域和工业自动化领域的高速增长，2019-2022 年公司线性执行器收入年复合增长率达到 49.04%。根据 ipo 募投项目“鼎智科技智能制 造基地建设项目”规划，公司拟通过新建生产用房及相关配套设施进行中高端微电机的 产能建设，预计建成后将满足现有产品及衍生产品的生产需要。
分区域看，公司国内业务收入占比和毛利率均高于海外。按照销售区域来看， 2020-2022 年，公司内销收入金额分别为 0.80 亿元、1.09 亿元和 1.59 亿元，占主营业 务收入的比例分别为 62.34%、57.67%和 50.85%，毛利率分别为 56.06%、54.98%和 58.66%，均比境外更高。2023H1 内销毛利率低于境外主要系毛利率相对较低的音圈电 机收入占比提高。具体来看，境内销售地中，华东、华南、中西部地区占比较高，主要 客户有迈瑞医疗、深圳新产业、中元汇吉、深圳帝迈、凯格精机、万孚生物、三诺生物 等；境外以欧洲、亚洲、美洲为主，主要客户有美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星、 意大利 SERVO、美国 BSC 等。
分销售模式看，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，直销毛利高于经销。 2020-2022 年，公司直销收入金额分别为 0.75 亿元、1.23 亿元和 1.87 亿元，占主营业 务收入的比例分别为 58.44%、65.03%和 59.69%，毛利率分别为 55.09%、55.15%和 59.26%，均比经销更高。2020 年，公司前五大经销商中存在关联方，为维护股东合法 权益，公司逐步减少关联交易。2020 年 10 月起，公司国外关联经销商美国 KOCO 的业 务转移给子公司美国鼎智，美国鼎智接管经销渠道并直接对外销售。2021 年起，公司国 内关联经销商聚光宇业逐步将主要客户资源转移给公司，因此 2021 年的经销占比较 2020 年有显著下降。2022 年，公司获取了意大利经销商 Servo 的大额订单，因此经销 占比较 2021 年有所上升。
鼎智科技成立于 2008 年，于 2014 年成立墨新机电，2020 年成立美国鼎智，以协 助公司进行产品销售。2023 年 4 月，公司出资 50 万美元成立全资子公司韩国鼎智机电 有限责任公司，以增加产品的电控系统、增强产品的集成性并利用韩国在电控系统方面 的研发能力和技术人员优势。2023 年 6 月，一和起（常州）智能科技有限公司成立， 公司持股 70%，以整合各方优势资源，拓展高端丝杆电机、模组、核心零部件的技术、 销售规模。
鼎智科技控股股东为江苏雷利，实际控制人为苏建国、苏达。截至 2023 年 6 月 30 日，公司第一大股东江苏雷利持有鼎智科技 34.53%的股份，为公司控股股东；苏建国 和苏达合计控制江苏雷利 66.61%的股份，为公司实际控制人。苏达任江苏雷利副总经 理、董事和董事会秘书，任鼎智科技董事，苏建国系苏达之父。
利润持续增长，毛利率稳中向升。公司 2022 年收入 3.18 亿元，同比+63.99%，归 母净利润 1.01 亿元，同比+103.39%，主要因为：（1）公司下游客户所处的医疗器械领 域和工业自动化领域的设备需求不断上升，带动营业收入增长。（2）公司毛利率稳步增 长，故归母净利增速大于营收增速。2022 年公司整体毛利率为 55.39%，同比+2.46pct， 净利率为 31.67%，同比+6.13pct。 营业收入 2018-2022 年 CAGR 为 44.97%。归母净利润 2018-2022 年 CAGR 为 58.51%。
2022 年毛利率增长主要是因为高毛利率产品销售占比高、销售收入增长速度快且 毛利率稳步增长。2022 年线性执行器销售收入为 1.92 亿元，同比+53.32%，毛利率为 64.93%，同比+4.30pct。线性执行器是公司收入占比和毛利率最高的产品，主要系公司 的线性执行器产品定位于高端市场，应用于医疗器械及工控自动化领域，目前市场上有 竞争力的企业较少，因此公司线性执行器产品具有较高的产品议价权，毛利率较高。同 时，公司通过逐步使用自制丝杆取代外购丝杆降低成本，使得线性执行器的毛利率在 2020-2022 年保持稳步增长。
原材料价格波动、核心零部件自制影响公司毛利率。（1）2020-2022 年，公司主营 业务营业成本构成中，直接材料占比分别为 87.25%、84.56%和 87.99%，占比较高。 而公司产品销售价格以成本加成并参考市场价格确定，故当部分产品无法及时顺价，原 材料受大宗影响而短期大幅涨价时，将会对公司毛利率产生一定影响。公司生产所需的 各种原材料主要有电机、定子组件、编码器、轴承、丝杆、滚珠丝杆等。其中，电机、 定子组件、丝杆等占比较大，其价格与铜价、钢价密切相关，因此大宗商品市场上铜、 钢等相关金属产品价格波动对公司生产经营具有一定影响。我们认为，2023 年铜、钢 等大宗价格下行，公司毛利率或将从中受益而有所提升。此外，公司原材料编码器和驱 动器都要使用芯片，芯片价格波动将对公司的产品成本产生一定影响。
以公司 2022 年财务数据为基础，假设营业收入及除外购电机以外的其他成本不变，当公司采购的电机价格平均下降 1%、5%、10%、15%、20%时，公司营业成本分别下 降 0.35pct、1.74pct、3.48pct、5.21pct、6.95pct，公司毛利率分别上涨 0.16pct、0.78pct、 1.55pct、2.33pct、3.10pct。
（2）公司是全球线性执行器产品领域内，较少数具备丝杆部件和螺母部件独立生 产能力的企业，自制丝杆及螺母相比于外购产品在精度、定制化程度、种类、寿命等方 面均具备优势，具备技术壁垒。2022 年公司自制丝杆及螺母占比均达 90%以上，通过 核心零部件的自制，公司在保证产品技术工艺与品质的同时降低了产品成本。我们认为， 随着核心零部件自产比例的提高，公司毛利率或将从中受益而有所提升。
公司主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等，广泛应 用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子 设备等工业自动化领域。
公司精密运动控制解决方案以微特电机为主要构成，并可配臵各类配套部件构建精 密运动控制模组，形成立体化精密运动控制解决方案矩阵，满足客户不同应用需求：在 运动方式方面，公司可直接提供步进电机和直流电机满足用户旋转运动需要，亦可通过 步进电机和直流电机组合丝杆螺母以及音圈电机提供高效的直线运动方案；在产品尺寸 方面，公司可提供 14-86 mm 尺寸的线性执行器及单体电机产品，实现从狭窄空间到高 力矩应用场合的全面覆盖。公司线性执行器可以提供最小到 0.0006 mm 的分辨率，最 高可以提供 2000N 的推力。
公司主要产品整体产能利用率及产销率保持在较高水平。分产品来看，2020-2022 年，公司线性执行器的产量分别为 40.22 万台、57.54 万台和 70.91 万台，产能分别为 32.8 万台、49 万台和 63.55 万台，产能利用率分别为 111.94%、107.45%和 104.46%， 产销率分别为 91.45%、90.52%和 96.80%；混合式步进电机的产能利用率分别为 79.90%、94.11%和 114.27%，直流电机 2020 年产能利用率为 82.40%。公司混合式步 进电机、直流电机产品在部分年度产能利用率低于 90%的情况下外购电机产品并销售， 主要系公司混合式步进电机、直流电机产品规格型号众多，产品经济附加值低于线性执 行器产品，加之单一客户的产品订单规模相对较小，因此当公司获取下游客户下达的新 产品订单时，公司技术部评估相关产品的生产技术工艺、业务规模，并结合财务部提供 的产品生产成本核价资料、各期相关产线使用情况等因素，确定采用自制、外购电机并 进行部分工序加工或 OEM 模式。虽然部分年度混合式步进电机、直流电机产品产能利 用率低于 90%，但是公司考虑到如全部转为自制，则部分经济附加值相对较低、供货规 模较少的产品不仅占用了产线产能，且对应前期生产成本（人工、折旧分摊、定制化模 具投入等）相对较高，致使整体经济效益较低，在此种情况下，公司选择采用外购电机 并进行部分工序加工或 OEM 模式更具备经济效益，符合商业合理性；另一方面，公司 部分型号的混合式步进电机作为线性执行器产品生产的前道工序半产品，在公司下游线 性执行器产品订单需求逐年快速增长的背景下，公司亦会考虑留出部分产能，并将相关 产能规划优先用于附加值较高的线性执行器等产品。
