通行费收入同比多修复，部分不及通行费 收入预期。
23 年四季度，高速类业绩同比持续修复，各项目通行费收入同比多数上升。同时由于高速 通行费收入呈现一定的季度性特征，三季度涵盖暑期，是居民出行意愿较为强烈且也是天 数最多的一季，通行费收入通常是一年中最多的，因此四季度通行费收入环比均有所下降。 其中，中金安徽交控同比下降 11.65%，环比下降 22.85%，主要系周边路网变化、路段改 扩建及恶劣天气影响。此外，在国内新旧动能切换背景下，货车占比较高的高速修复预计 较慢，客货比较高的高速公路，收入表现相对亮眼，如平安广州广河、浙商沪杭甬、华夏 越秀高速、苏交控等。 从通行费收入预期完成率来看，2023 年全年累计完成率部分不及预期，后续或将下调通行 费收入预测。具体来看，国金中国铁建和中金山东高速均超预期完成，其中中金山东高速 主要得益于宏观经济的恢复及周边济菏高速由于改扩建带来的交通量引流。华夏中国交建 2023 年完成率仅 81.01%，主要是由于货运订单恢复不及预期，叠加货运成本仍处于较高 水平导致整体收入偏低。
近期，公募 REITs 市场“扩面提质”不断推进，目前已有 4 只消费 REITs、1 只高速 REIT、 1 只清洁能源 REIT 通过交易所审核待上市，其中 2024 年 2 月 28 日，易方达深高速 REIT 将开始询价，高速公路 REITs 上市只数较多，我们对其历史一级发行配售情况进行了统计。 从一级配售来看，高速 REITs 的最大持有人是原始权益人，以战略投资者的身份认购 REITs， 战投比例均超过 70%；其次则是网下发售的专业投资者。从高速 REITs 配售比例来看，战 投比例均处于 70%-80%之间，其中安徽交控、深高速战投比例较高，为 80%。
网下配售部分，机构自营和保险资金对高速 REITs 的认购热度较高。已上市的高速 REITs 中机构自营认购比例在 3.5%-16%，保险资金认购比例在 0%-11%，21 年 6 月上市的高速 REIT 中，机构自营配置比例较高，主要系当时保险资金尚无法投资公募 REITs，券商自营 由于有做市需求+券商多部门参与便于打新，首批的参与度较高。22 年新上市的高速 REIT 中，机构自营认购比例有所下降，在 3.6%-7.5%之间，保险资金配置比例在 1%-11%之间。 23 年新上市的中金山高 REIT 机构自营、保险的参与比例分别为 4.39%和 1.11%。公募基 金主要以专户形式参与认购，对高速 REITs 的认购比例在 3.5%以下，公募 REITs 运营满一 年后可以满足 FOF 投资要求，未来可期。
从认购价处于询价区间的位置看，高速的认购价多处于询价区间的 45%左右，在 8 只已上 市高速 REITs 中，4 只的最终认购价处于询价区间的 50%以上，受发售时二级市场偏弱等 因素影响，中金山高 REIT 认购价位于询价区间的下限，易方达深高速公告询价区间为 6.825 元/份—7.168 元/份，若按平均值 45%则认购价约为 6.979。我们以（认购价/首发估值均价 -1）来衡量认购价与首发估值均价的偏离度，对于高速 REITs 而言，该指标在-7%到 8%之 间小幅波动，最终确认的认购价格多低于估值均价，当前市场对 REITs 估值定价尚未形成 一致预期，经济修复偏弱的情况下，估值预期或下调。
据易方达深高速 REIT 询价公告，网下投资者及其管理的配售对象自该金上市之日起前三个 交易日（含上市首日）内可交易的份额不超过其获配份额的 20%；自基金上市后的第四个 交易日起，网下投资者的全部获配份额可自由流通。网下限售安排有助于降低上市后抛售 压力，易方达深高速 REIT 战投比例高达 80%，流通份额较低，且发行规模较小为 20.48 亿元。
高速 REITs 首日涨幅与认购比例均有所分化，首日涨幅多数低于 3%，平均打新收益为 0.25%。我们用上市首日涨幅乘以认购比例来衡量打新收益，21 年 6 月上市的 2 只高速 REITs 打新收益在 0.1%-1.1%之间，其认购比例在 20%左右，上市首日涨幅在 0.5%-5%之 间。随着公募 REITs 产品被市场熟知，投资者范围逐步扩大，新上市 REITs 认购火爆，认 购倍数屡创新高，21 年末-22 年末上市的高速 REITs 认购比例不足 3.5%。此期间除华夏越 秀外多只高速 REITs 首日涨幅低于 3%，打新收益低于 0.2%。23 年新上市的中金山高 REIT 受基本面不及预期、已上市 REITs 二级市场弱化，认购比例约 84%，在以询价下限发行情 况下上市首日仅收涨 0.36%，打新收益为 0.3%。未来随着新上项目增加、REITs 高分红配 置性价比提升，可关注其中高分红、估值稳健、业绩稳定的项目。
