格局改善 、政策向好，民爆行业利润 修复在即。
民爆行业，是指从事民用爆破器材的科研、生产、销售、储运、爆破工程设计、施 工服务、质量检测、进出口等经济活动的企业总称。民爆行业产业链明晰，上游是 以硝酸铃、乳化剂和膨化剂为代表的一系列原材料；中游是以民爆企业为依托的一 系列民爆产品，包括工业炸药、工业雷管和工业索类；下游应用领域覆盖了矿山开 采、道路建设和水利水电工程建设等领域。
民爆行业产值近年来稳步增长，2023年行业利润复苏明显。2023年，民爆生产企业累计完成生产436.58亿元，同比增长10.93%；民爆生产企业累计实现利润总额85.27 亿元，同比增长44.99%，利润复苏态势较为明显。与此同时，作为民爆企业的核心 上游原材料硝酸铵的单价也在2023年有一定程度的回落，根据中国民爆信息公众号 《2023年12月民爆行业运行情况》，2023年12月粉状硝酸铵价格为2841元/吨，同 比下降7.98%，全年主要硝酸铵品种价格呈下降趋势。
政策导向明确，电子雷管渗透率稳步提升。近年来我国频繁出台相关政策指引我国 民爆行业将传统工业雷管转换为电子雷管。 2018年11月，工信部《关于推进民爆行业高质量发展的意见》中提到，加大对数码 电子雷管的推广应用力度，且数码电子雷管生产应采用自动化装配生产工艺，鼓励 雷管生产企业重组整合，实施撤点并线，化解普通雷管产能过剩。 2021年11月，工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划的通知》， 2022年严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电 子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外2022年6月底前停止 生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。 2022年10月，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》， 一是用于出口的普通工业雷管，可保留相关许可产能，严禁在国内市场销售。二是暂时保留地震勘探电雷管产能，2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售。三是 保留油气井用电雷管产能，停产、停售时间另行通知。四是暂时保留煤矿许用工业 电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，保障井下煤炭 资源开采和能源供应。 政策推动下电子雷管的渗透率大幅提升，当前已几近全面替代传统工业雷管。根据 中国民爆信息公众号《2023年12月民爆行业运行情况》，从工业雷管品种产量看， 2023年电子雷管累计产量为6.7亿发，同比增加94.77%，其产量占工业雷管总产量 的92.54%；导爆管雷管累计产量为0.33亿发，同比减少89.42%；工业电雷管累计产 量为0.21亿发，同比减少85.31%。
电子雷管较传统工业雷管有较多优势。根据盛景微招股说明书，传统工业雷管通过 内置的化学延期药剂实现延期，安全性、可靠性较差，爆破效率较低，海外于20世 纪80年代中期形成了电子雷管产品。而电子雷管由起爆药、药头、电子控制模块、 橡胶塞及脚线组成，其中电子控制模块为电子雷管中的核心部件，其通过电子控制 模块对起爆过程进行控制，其相较于传统的工业雷管具有更高的安全性、可靠性和 爆破效率。
数码电子雷管单发价值量相对较高，成本及价格端后期有望企稳。根据壶化股份招 股说明书，2019年壶化股份数码电子雷管单价为19.97元/发，而相对的工业电雷管 及导爆管雷管分别为1.59元/发及2.78元/发，单发价值量差距较大。根据壶化股份年 报，壶化股份工业雷管毛利率自2020年起有所下滑，从2020年的49.81%下滑至2022 年的42.77%，而2023年上半年公司工业雷管毛利率为46.35%，同比增长1.46pct。 我们认为伴随电子雷管价格成本逐年趋稳，工业雷管的利润率水平将有所企稳。
资质壁垒是进入民爆行业的主要门槛。根据壶化股份招股说明书，我国对民爆物品 的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管，形成了该行业的资质壁垒。生产及销售环节，国家及省级国防科技工业主 管部门负责核发《民用爆炸物品生产许可证》和《民用爆炸物品销售许可证》；流 通及应用环节，公安机关负责核发《民用爆炸物品运输许可证》、《民用爆炸物品 购买许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。从民爆行业 生产到流通应用的环节来看，民爆行业受到国家的全流程资质监管，民爆行业的许 可证是公司的主要门槛与壁垒。
政策驱动供给侧龙头集中度提高，行业竞争格局有望进一步改善。根据《“十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划》，其提出要调整优化行业结构，持续推动企业重 组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，支持民爆企业联 优并强。根据中国民爆信息公众号《2022年12月民爆行业统计数据》，2022年我国 电子雷管销量CR5为39.07%，CR10为61.72%。未来伴随电子雷管企业的收并购逐 步增加，小型企业退出，我国电子雷管行业集中度有望进一步提高。公司作为区域 性民爆行业龙头企业，有望充分受益于民爆行业集中度的提高。
