以测试电源为基，纵向拓展半导体和氢能赛道。
科威尔是国内测试电源领先企业，通过拓展半导体和氢能赛道实现第二成长曲线。公司成 立于 2011 年，2012 年推出大功率光伏阵列模拟器实现国产替代，2014 年推出电池模拟器进 入电动车产业，2016 年布局燃料电池测试设备，2017 年布局 IGBT 模组测试系统，同年研发 首款小功率测试电源产品，2020 年登陆科创板，2021 年通过收购键合设备公司汉先科技布局 IGBT 封测环节，2022 年推出 PEM 电解槽测试产品并布局碱性电解槽，投资全自动划片机公司 艾凯瑞思深化布局 IGBT 封测环节，2023 年发货 2.5MW PEM 电解槽测试系统（是目前国内最大 功率的 PEM 电解槽测试设备），同年成功定增 1.88 亿，其中 1.55 亿用于小功率测试电源的扩 产。
公司的起家产品是大功率测试电源（非标品），抓住新能源高景气，在新能源发电、电动 车辆测试电源领域实现国产替代，并通过接触亿华通、国鸿氢能和 inhouse 进入氢能测试行 业，通过接触中国科学院电工研究所和中恒微进入半导体测试设备行业。公司目前产品主要用 于新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体等工业领域。测试电源是通用基础研发设备，公 司致力于测试电源产品系列化、标准化（发力小功率测试电源——4 个系列产品），未来有望 陆续进入半导体设备、汽车电子、医疗等领域。
股权结构稳定：公司控股股东、实际控制人为傅仕涛，截止 2024 年 2 月 20 日，傅仕涛直 接持股 26.9%，通过合涂投资及京坤投资间接持股分别为 3.11%、2.55%，合计持股 32.56%。
股权激励效果显著：公司在 2021 年 6 月 16 日进行限制性股票激励，激励 65 人共计 90.32 万股（不含预留的 20%股权激励），前 2 个归属期业绩如期达成。
历史业绩稳健，光储、氢能等行业景气度提升有望进一步增厚业绩。2017-2022 年公司营 收和归母净利润 CAGR 分别为 30.6%、9.2%。2023Q1-3 公司营收和归母净利润分别为 3.6、0.8 亿，同比分别+40.1%、+66.5%，其中营收增长主要系（1）光储行业持续景气（2）氢能行业需 求有所回暖（3）功率半导体部分订单确认收入，归母净利润增长主要系（1）规模效益带来的 降本增效（2）小功率测试电源等高毛利产品收入占比提升。根据公司业绩预告，2023 年实现 归母净利润 1.05~1.15 亿，同比+68.74%~+84.81%。 随着产品模块化的推进，期间费用有望改善。2023Q1-3 公司销售、管理、财务费用率分 别为 11.4%、10.8%、-3.8%。
盈利能力开始回升并处于高水平。2023Q1-3 公司毛利率和净利率分别为 54.6%和 21.0%， 同比分别+5.3%、+3.5%，主要系（1）高毛利率新产品持续推向市场（2）规模效应。
测试电源毛利率有所提升，氢能和功率半导体测试设备第二增长极逐步形成，2022 年功 率半导体毛利率下降主要是公司交付自动化产线集成设备较多，拉低订单整体毛利率，属于学 习成本。
存货周转率与应收账款周转整体变慢。存货方面，2023Q1-3 公司存货规模为 2.2 亿，同 比增长 24.3%，主要是因为公司在手订单增加，库存商品、在产品及原材料等规模增加；应收 账款方面，2023Q1-3 公司应收账款 2.4 亿，同比增长 55.0%。
低资产负债率有助于公司长期稳健经营。截至 2023Q3，公司资产负债率为 25.7%，剔除预 收账款/合同负债后的资产负债率为 21.5%，整体财务风险处于较低水平。 2023Q1-3，公司经营活动现金净流量为 0.11 亿，去年同期为-0.34 亿，公司回款情况改 善。
公司持续进行研发投入，以研发驱动创新。公司是研发驱动型企业，2018-2021 年研发费 用占营收比例稳步上升，研发人员数量占员工比例超 25%。2023Q1-3，公司研发投入为 0.62 亿，研发投入占营收比为 20.5%，持续的研发投入和稳定的研发团队有助于公司保持核心技术 优势。
