资源整合促成民爆一体化，结构优化产业链延展。
公司民爆一体化产业稳健，2022 年公司产值在民爆行业内排名第十。2022 年公司累计 销售工业炸药超过 15 万吨；销售工业雷管 3,327 万发，其中电子雷管 1,440 万发，导 爆索实现 600 万米满凭照销售，民爆产业发展态势向好。一是市场开拓有力有效，开拓 省外市场，二是产品结构优化调整，全资子公司新余国泰统筹推进电子数码雷管生产线建 设和产能置换，三是爆破服务一体化成效凸显。
外延军工新材料产业加快发展。公司控股子公司澳科新材作为新型钨合金材料领域的研究 者和制造者，突破关键瓶颈，成功研发出多种新型钨基毁伤材料。控股子公司拓泓新材 2022 年钽铌细分市场占有率提升 2%，所产钽铌氧化物，经过下游火法冶金加工后大多 进入军工航天、特种合金等领域。此外，公司作为第一大股东的神舟智汇是一家专业从事 军事模拟仿真产品研发和生产武器装备及配套设施的高科技公司，已开发研制出国际先进、 国内领先水平的 MAXSIM 仿真平台，在陆海空、火箭军、战支部队以及国防工业部门等 获得广泛推广应用。我们认为公司在军工领域多点布局，着力打造发展新支柱，有望实现 “民爆一体化+军工新材料”产业协同发展。
轨交自动化及信息化产业发展趋势好转。公司控股子公司太格时代已构建涵盖轨道交通建设、运营、维护三阶段的综合化产品体系，重点产品接触网开关监控系统、电力远动测控 终端及隧道照明监控系统、供电环境安全监控系统等，在细分市场具有较强的竞争优势， 迄今为止产品已覆盖全国十八个铁路局及近三十个城市的轨道交通，是业内少数几家能够 提供 300-350km/h 高铁配套产品的供应商之一。2023 上半年太格时代业务发展趋势明 显好转，新增订单约 2 亿元，同时太格时代加大研发项目立项，在 2023 上半年开发全新 产品 7 项，改造升级公司既有产品 3 项。
江西国泰集团股份有限公司系经原国防科学技术工业委员会民爆器材监督管理局批复，由 军工资产、江钨有限、鑫安化工以货币出资共同发起设立，于 2006 年 12 月 8 日在江 西省工商行政管理局注册成立。目前，公司大股东为江西省军工控股集团有限公司，持股 比例为 47.64%。公司直接控股的子公司有 15 家，主要包括五洲爆破、新余国泰特种化工、 赣州国泰特种化工、抚州国泰特种化工、吉安国泰特种化工等民爆产业公司，以及国泰利 民、太格时代等涉及轨交、党建信息化产业公司。公司另外通过恒合投资作为投资平台， 间接控股拓泓新材、三石有色等金属、矿产加工产业公司。
公司各子公司分工明确，核心产业着重布局。子公司新余国泰、吉安国泰、抚州国泰、赣 州国泰等负责炸药、雷管和导爆索的生产；五洲爆破负责专业化爆破工程服务；恒和投资 是公司的投资管理平台。拓泓新材与三石有色、澳拓新材分别负责钽铌合金、钨基合金加 工制造，服务军工制造行业。太格时代负责轨道交通领域的电气化工程和信息化工程业务。
公司盈利呈现增长趋势。2022 年公司实现营业收入 21.52 亿元，同比增长 8.27%，实现 归母净利润 1.44 亿元，同比减少 40.13%。2022 年归母净利润减少主要是由于公司考虑 到控股子公司太格时代受铁路基建减少、原材料价格上涨等因素影响，对其商誉计提了 1.2 亿元减值导致。2023 年前三季度实现营业收入 18.11 亿元，同比增长 16.54%，实现 归母净利润 2.26 亿元，同比增长 12.41%，公司收入与归母净利润都实现了较高正增长， 大幅弥补了 2022 年度的减值损失。
产业结构调整+军工领域量产推动 2023 业绩大幅增长。2024 年 1 月 24 日公司发布 2023 年年度业绩预告，2023 年度预计实现归母净利润 28,743.76 万元到 33,055.32 万元，与 上年同期相比增加 14,371.88 万元到 18,683.44 万元，同比增加 100%到 130%；实现扣 非归母净利润 25,544.76 万元到 29,856.32 万元，与上年同期相比增加 14,288.66 万元到 18,600.22 万元，同比增加 126.94%到 165.25%。 2023 年度公司业绩预增主要系 1）民爆行业产品结构调整，电子雷管全面替代普通雷管， 公司电子雷管业务收入利润大幅增长，工业炸药生产销售旺盛，带动公司民爆一体化经营 业绩稳定增长；2）高氯酸钾开发适用于军工领域、汽车安全气囊领域的新产品稳定量产， 带动公司高氯酸钾业务营收、净利润大幅增长；3）公司上半年同期计提商誉减值 12,049.71 万元。
民爆一体化稳定基本盘+军工新材料补充增长活力。2019 年及之前，公司收入来源以爆破 工程和民爆产品为主，2020 年，公司轨交自动化及信息化业务开始贡献较多收入，2021 年及以后公司主要收入来源变为了民爆一体化、军工新材料和轨交自动化及信息化。公司 深度优化集团民爆板块能力，跟随政策引领完成民爆一体化转型，并且以军工新材料和轨 交自动化及信息化两项新业务为公司补充增长活力。 2022 年，公司军工新材料收入 1.80 亿元，同比增加 27.79%，占比 8.42%；民爆一体化 收入 14.58 亿元，同比增加 10.41%，占比 68.06%；轨交自动化及信息化收入 2.62 亿元，同比减少 17.67%，占比 12.25%。
公司近五年，毛利率相对稳定，净利率略有波动。2018-2022 年公司毛利率均在 35%以 上，相对稳定，分别为 37.84%、37.92%、36.84%、36.19%、35.38%；公司净利率分别 为 8.81%、10.84%、12.97%、14.06%、8.36%。
传统业务毛利率总体稳定，新业务毛利率有所抬升。2022 年，民爆产品毛利率为 36.03%， 较去年同期下降 1.12pct；轨交自动化及信息化毛利率为 49.85%，较去年同期增加 6.12pct； 军工新材料作为近两年公司新发展业务，2022 年毛利率为 19.01%，较去年同期增加 3.48pct。 公司民爆产品平均单价有所提高，数码电子雷管销量迅速上升，爆破工程呈现增长趋势。 2022 年公司工业包装炸药产量为 10.92 万吨，同比下降 9.98%，平均单价为 6852.48 元/ 吨，同比上升 3.47%；导爆索产量 600 万米，与 2021 年持平。
公司电子雷管产量与销量占比大幅上升。2022 年公司生产电子雷管 1,788.72 万发，较 2021 年同期增加 964.01 万发，同比增长 116.89%，占工业雷管总产量的 54.07%，较 2021 年同期增长 20.34%；公司共销售电子雷管 1,403.85 万发，较 2021 年同期增加 602.09 万发，同比增长 75.10%，占工业雷管销量总数的 42.93%，较 2021 年同期增长 21.42%； 平均单价为 15.15 元/发，较 2021 年同期减少 5.75%；2022 年度公司工业雷管总营业收 入 26,535.76 万元，其中电子雷管营收 21,265.09 万元，占比 80.14%，电子雷管以不到 工业雷管销量总数的一半，取得工业雷管绝大多数的营业收入，可见电子雷管可以显著增 加公司在工业雷管业务方面的营业收入。 2022 年公司实现爆破工程收入 4.49 亿元，同比增加 12.57%；业务毛利率为 28.42%，2019 年以来毛利率一直维持在 20%以上，盈利带动能力较强。
公司研发费用逐年增加，销售费用有所下降。2019 年到 2023 年前三季度，公司销售费用 占收入比例由 8.96%下降至 4.86%,降费效果显著；管理费用占收入比例总体维持在 13% 左右，比较稳定。另外，公司研发投入持续增加，研发费用由 2019 年的 0.75 亿元增加至 2023 年前三季度的 1.00 亿元，相应收入比例由 5.21%提高至 6.95%。
