饲料生产起家，深耕光伏领域多年。
硅料、电池片双龙头，向超级一体化建设迈进。公司成立于 1995 年，于 2004 年在上海证券交易所上市。公司早期主营饲料生产销售业务。2008 年，公司收购四川永祥多晶硅有限公司，正式进入光伏领域；2013 年， 公司收购合肥赛维，拓展光伏电池片生产销售业务，经过多年发展，公 司已成为全球多晶硅和电池片双料龙头。2022 年 9 月，公司计划在盐城 市投资建设 25GW 高效光伏组件项目进军组件环节；2023 年 8 月，公司 拟投资建设硅片产能，标志着公司未来将向光伏一体化建设方向发展。
光伏+农牧双主业发展。公司主营业务包括农业和新能源两方面，光伏业 务包括多晶硅、电池片、组件的生产销售，以及光伏电站的运营；农牧 业务包括水产饲料、畜禽饲料的生产销售。在综合应用端，公司聚焦规 模化“渔光一体”基地的开发与建设，全力打造具有核心竞争优势的生 态养殖+绿色能源的“渔光一体”模式，加强产业协同发展。
光伏业务高速发展，贡献主要营业收入。随着公司向光伏领域的转型， 光伏业务在公司主营业务占比逐渐升高。2020 年，公司光伏业务占比 首次超过 50%，2023 年上半年，光伏业务收入占公司总收入的比例达 78.5%，随着未来公司光伏产能的不断扩张及公司组件销售规模的提升， 预计该占比有望持续增加。
营收利润持续增长，短期增速回落。2022 年，公司实现营业收入 1424.2 亿元，同比增长 119.7%；实现归母净利润 257.3 亿元，同比增长 217.3%。 2018-2022 年，公司营业收入复合增长率 50.8%，归母净利润的复合增长 率达 88.9%，实现经营业绩的跨越式发展。2023 前三季度，公司实现营 业收入 1114.2 亿元，同比增长 9.2%；实现归母净利润 163.0 亿元，同比减少 25.0%，主要原因为公司核心产品多晶硅的价格发生快速下降， 盈利能力回落所致。
期间费用率下降显著，盈利能力仍较为可观。公司近年期间费用率下降 显著，2023 年前三季度，公司期间费用率为 5.4%，相较 2022 年全年的 8.0%下降了 2.6pcts，主要得益于公司管理费用率的大幅降低，从 2022 年的 5.5%下降至 2.9%；从毛利率的角度来看，公司近三年整体毛利率 处于增长趋势，从 2020 年 17.1%提升至 2022 年的 38.2%，主要由于光 伏业务毛利率提升较多所致；2023 年前三季度，公司整体毛利率有所 下滑，主要由于光伏板块产品价格持续回调，盈利能力短期有所回落， 整体看仍约有 30%左右。
股权结构清晰，公司高层行动一致。公司的第一大股东为通威集团有限 公司，持有公司 43.85%的股份，刘汉元和管亚梅分别持有通威集团有限 公司 80%和 20%的股份；刘汉元先生为公司的创始人，也是公司的实际控 制人；刘舒淇女士为公司董事长，刘汉元和刘舒淇为父女关系，刘汉元 和管亚梅为夫妻关系，三者为一致行动人。
棒状硅为市场主流产品，生产成本有下降趋势。当前主流的多晶硅生产 技术为改良西门子法和硅烷流化床法，产品分别为棒状硅和颗粒硅。根 据 CPIA 统计，2022 年棒状硅的市场占比达到 92.5%，而颗粒硅的占比为 7.5%，展望未来，棒状硅仍将是主流的多晶硅生产技术。棒状硅产能投 资成本以设备为主，CPIA 统计，2022 年投产的万吨级多晶硅生产线投资 成本为 1 亿元/千吨，未来有望逐步下降。
硅料价格大幅回落，硅料环节迎来洗牌。2022 年末，硅料价格开始大幅 下降，除了经历 2023 年初的回弹之外，硅料价格仍维持总体下降的趋 势。据 Solarzoom，2023 年 12 月末，多晶硅致密料成交价格为 60 元/千 克，该价格相比硅料价格最高位的 307 元/kg 降幅超 80%。虽硅料价格近 期有企稳趋势，考虑到供应端相对过剩，硅料环节即将迎来洗牌，公司 作为行业头部企业，具备显著的成本和品质优势，未来竞争力有望加强。
P 型和 N 型硅料价格开始分化。随着 N 型电池技术的快速发展以及市占 比的提升，光伏上游的 N 型硅料需求持续增加。据 Solarzoom，2023 年 12 月末，N 型料成交价 66 元/千克；多晶硅致密料为 60 元/千克，当前 价差已基本维持在 5-10 元/千克；下游对于 N 型料的需求更为旺盛，价 格相对更高，具备更好的盈利能力，而 P 型料价格预计将在底部持稳。
公司硅料品质领先,成为主要的 N 型产品供应商。根据公司官网，公司生 产的高纯晶硅的电阻率超过 200ΩnaN，体金属杂质含量小于 10ppbw，硅 料的纯度达 99.999999999%(11N 级别)，远超高纯晶硅 6N 级别的基础标 准,达到国家《电子级多晶硅标准 GB/T12963-2022》中电子二级以上标 准。2023 年，公司 N 型硅料的销售比例约 25%-30%，2023 年 12 月，该 比例已提升至 60%-80%。预计到 2024 年 3 月，公司将完成接近 90%以上 的 P 型产品向 N 型产品的全部转型，良好的产品品质顺应行业 N 型化的 发展趋势，公司已成为市场上 N 型硅料产品的主要供应商。
硅料产能持续增加，夯实全球龙头地位。2023 年三季度末，公司永祥能 源科技一期 12 万吨高纯晶硅项目顺利投产，叠加部分高纯晶硅项目填平 补齐及设备升级改造，公司产能已达 42 万吨；云南通威 20 万吨和包头 20 万吨高纯晶硅项目已分别于 2023 年 3 月和 7 月开工,均预计于 2024 年内投产，届时公司总产能将达 82 万吨。根据发展规划，2024-2026 年 公司高纯晶硅产能规模分别达到 80-100 万吨；2023 年 12 月，公司拟在 内蒙古鄂尔多斯市投资建设绿色基材一体化项目，其中一期建设 20 万吨 工业硅及 20 万吨高纯晶硅项目；二期建设 30 万吨工业硅及 20 万吨高 纯晶硅项目，产能建设持续推进，继续夯实公司全球龙头地位。
单体成本持续扩大，降低行业成本水平。公司早期收购的永祥股份多晶 硅产能仅 2 万吨，产能规模较小，生产成本相对较高；一方面公司持续 改进生产工艺，自主研发的核心技术已迭代升级至“第八代永祥法”， 在降低能耗物耗的同时保障了产品的高质量；另一方面，公司持续提升 单体项目生产规模，从早期的 3 万吨提升至当前的 20 万吨，显著降低投 资强度和生产成本，公司目前高纯晶硅生产成本已降至 4 万元/吨以内， 位列行业第一梯队。
公司产销持续提升，多晶硅市占率稳步上行。公司产能扩张迅速，产能 的增加支撑公司产销量快速提升，产量从 2018 年的 1.9 万吨快速提升 至 2022 年的 26.7 万吨，产销率基本 100%左右，维持满产满销状态；公 司的全球市占率也快速提升，从 2018 年的 4.3%提升至 2022 年的 28.5% 左右，2019 年以后，连续 4 年维持全球第一的位置，后续预计仍将保持 全球龙头地位。
