内贸液化危险品水运龙头，高成长空间助力业绩长虹。
并购自建持续扩张，夯实液化危险品运输主业，开辟 LPG 运输及外贸运输新业务。兴通船务 公司 1997 年成立于泉州，经营国内沿海成品油运输业务及相关代理业务；2000 年取得成品 油运输和散装化学品运输的经营资质。此后多年兴通持续并购、自建船舶，2019 年开始，连 续六次获得内贸化学品船新增运力评审第一名。公司 2022 年在上交所主板上市，开辟液化 石油气（LPG）运输业务，国际航线化学品船“兴通开元”轮投入运营。
股权结构稳定，实控人为陈兴明家族。公司实控人为陈兴明家族，截至 2022 年年底，陈兴 明及其子女三人合计持股约 34.56%，柯文理、张文进、王良华三位公司高管合计持股 16.2%。 股权结构稳定，管理层持股助力公司稳健发展。
沿海散装液体危险货物航运龙头，内外贸液体化学品、成品油、LPG 运输多线发展。兴通股 份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务，运输液体化学品、成品油及液化石 油气（LPG），同时开辟外贸航运业务。作为国内沿海散装液体危险货物航运龙头，公司推进 “1+2+1”发展战略，内贸液化危险品水运业务为公司基本盘，2022 年收入占比 71.9%，毛利 占比 82.5%；成品油运输业务较为稳定，2022 年收入占比 23.3%，毛利占比 13.0%；LPG 运输 和外贸化学品运输为第二增长曲线，其中 2022 年 LPG 收入占比为 4.8%，毛利占分别为 4.5%。
运力审批与船舶收购并举，内贸液化危险品运输市场份额持续增长。公司在交通运输部沿海 省际液体危险货物船舶运输市场运力调控综合评审中连续六次评为化学品船第一名，同时持 续并购内贸、台海、外贸化学品船和液化石油气（LPG）船。截止 2023 年 6 月，公司自有可 经营船只 23 艘（不含兴通万邦 6 艘在营船舶），其中内贸化学品船 8 艘，外贸化学品船 3 艘， 化学品/油船 7 艘，成品油船 3 艘，液化气船 2 艘。
运力扩张推动收入稳健增长，费用增长及宏观下行影响净利增速。业务规模扩大带动营收增 加，2019-2022 年公司营收 CAGR 为 39.0%；2022Q4 以来公司 4 艘大型化学品船投产，兴通万 邦 6 艘化学品船营收并表，推动营收大幅增长，2023Q1-Q3 收入 9.07 亿元，同比+62.0%。公 司 2019-2022 年净利由 0.87 亿提升至 2.06 亿元，CAGR 约为 33.4%，2023 年以来盈利能力受 宏观下行影响较大，2023Q1-Q3 净利为 1.82 亿元，同比+16.1%。
毛利率短期因需求疲软成本增加而回落，未来有望回归常态。2019-2021 年公司毛利率较为 稳定,在 50%左右浮动。2022 年起，公司船队规模扩张，运营成本增加，下游炼化企业因受宏 观经济影响主动去库存，行业运量下滑。公司毛利率随之出现波动，2023 年 Q1-Q3 毛利率下 滑至 32.8%。随着成本增量被逐期消化、下游需求回暖等多重有利因素的叠加，未来公司毛 利率有望回归常态。 2019 年-2022 年，因为公司业务扩大产生规模经济效应，期间费用占比由 10.5%逐年下降至 7.2%；2023 年 Q1-Q3 公司期间费用占比上升为 8.1%，主要系公司于 2023 年上半年完成对兴 通万邦的收购，兴通万邦股东借款产生利息下导致财务费用率增长。展望未来，随着行业需 求复苏，公司业务规模持续扩充，未来期间费用率或将进一步改善。
