2024 年是 dram 行业“三点共振”的交汇时点。
三点共振指的是 Dram 行业经过了 2 年调整后，将在 24 年迎来大周期向上拐点，DDR5 在全球 Dram 市场渗透率从 23 年的 15%左右提升到 50%-60%的关键时点，以 及 AI+率先带动的 AI PC 需求，进而推动消费类 Dram 规格向服务器 Dram 规格靠拢的关键时间节点。
首先，我们认为的第一个共振点将是 24 年的 Q1，我们判断 Dram 行业在 24 年 Q1 进入被动去库存周期， 预示着新的大周期拐点即将来到。Dram 行业自 2021 年 Q3 进入见顶后，走了超过两年的行业下行周期，Dram 颗粒的价格在 23 年 2 季度跌到了底部。在 23 年 Q1 开始三星、海力士和美光等存储大厂采取了减产保价的策 略，通过降低供应量而稳定 Dram 颗粒的价格并见到成效。经过连续超过 3 个季度的快速去库存，目前从消费 电子、通信、工业、汽车、服务器等方向上主要客户的库存逐步恢复到正常水平，服务器客户的去库存预计在24 年上半年完成。 预计从 24 年 Q1 开始，行业将从主动去库存阶段进入被动去库存阶段，而三季度进入主动 补库存阶段，而期间价格将会呈现持续上升趋势。事实上，资讯机构 Trendforce 刚刚提升了对 24 年一季度 mobile Dram 和 Nand flash 的价格预期，mobile Dram 的价格的季涨幅从 8-13%提升到了 18-23%。由于 Dram 产品的半导体芯片中的特性，决定了一旦市场对 Dram 的涨价预期形成，将在很大概率上形成一定的追涨补货 的情况。所以即使我们判断在 23Q4 到 24Q1, 实际的终端需求或未那么快启动，库存水平也未完全到合理位 置，但渠道和系统厂的补货行为已经提前开始，进而将出现一段时间被动去库存和主动补库相叠加的时期，而 整体需求上行而带动全面补库存周期我们预计可能在 24Q2-Q3 出现。
第二个共振点则是 DDR5 的渗透率。根据我们的数据测算，在 23 年 Q4, DDR5 的实际渗透率或未达到市 场普遍预期的 20%，而是 15%左右，这主要是 DDR4 去库存进度影响。根据市场反馈，当前 DDR5 的需求主 要来自 LP DDR5 和服务器产品，且这两个方向的涨价意愿较为强烈。预计到 2024H1 服务器去库存完毕以及 AI PC 出货拉动，DDR5 渗透率将能实现快速提升，在 Q4 达到 50-55%水平。而 DDR5 配套 RCD 价格，较 DDR4 RCD 预计上浮 80%以上，随着 DDR5 渗透率提升，将推动澜起科技在 RCD 上的营收增长，并推动整 体毛利率水平上升，这点在公司三季报中有一定体现。
相较于其他美系和日系竞争对手，我们测算公司在全球 Q3 和 Q4 的 DDR5 出货模组中，RCD 市占率取得 大幅提升，并实现对其竞争对手的超越。这一方面得益于公司在产品端研发带来的先发优势，另外一方面同其 以及构建完善的配套芯片体系和供应链有关，比如公司在 PMIC 以及 SPD Hub 上均形成了稳定的供应体系。 根据相关数据显示，随着 DDR5 渗透率提升，澜起科技主营业务芯片收入提升了 80%，而同期其竞争对手 Rambus 却下降 13%。我们有理由相信随着 DDR5 渗透率大幅提升的过程，公司市占率有望持续保持较高比 例的同时获得更大的业绩弹性。
随着产业对低延迟和高带宽数据传输需求的持续上升，相较于DDR4一个新平台平均24个月的迭代周期， DDR5 的平台迭代周期缩减到了 12 个月。 当前市场主流的 DDR5 一代是 4800MT/s 规格，是随着 intel Sapphire Rapids 和 AMD 的 Geona 平台发布而开始普及应用。而去年 12 月 15 日 Intel 的 Emerald Rapids 平 台已经发布，且开始进入量产阶段，这将带动 DDR5 第二代 5600MT/s 在 24 年进入普及阶段。在 24 年，intel 的 Granite Rapids 和 AMD 的 Turin 预计也会发布，将带动 DDR5 第三代 6400MT/s 进入普及。DDR5 平台世 代的更迭，一方面能够加快 DDR5 渗透率的快速提升，同时对于 DDR5 的整体价格也起到良好支撑作用。对应 的，公司作为 DDR5 接口芯片供应商，一方面能受益于 DDR5 渗透率提升带来的出货量提高，另外一方面也因 为 DDR5 世代更迭加快而形成较 DDR4 世代更好的利润回报。从供应生态维度看，DDR5 规格的提升以及云 厂对采购口径的简洁化对传统接口芯片供应商提出了新的要求。不仅要有 RCD 和配套 DB，还需要能够提供全 套芯片组，包括 PMIC, SPD Hub 和 TS（温度感应）在内的完整解决方案。这就要求接口芯片厂商需要有更长 的研发产品线和供应链管理能力。公司除了强化了在 PMIC 等核心产品线上的研发，在 SPD Hub 上也同国内 主要厂商形成战略合作，具备稳定的供应能力，在生态链上形成自己的护城河。
第三个共振点则来自于 AI 赋能到消费终端而带来的硬件规格升级。随着 24 年 Q3 AI PC 产品相关产品的 售卖，PC 将实现小型算力功能并具备一定的推理建模能力，这就要求 Dram 内存的规格开始向服务器靠齐。 对于澜起来讲，配置了公司 RCD 和 SPD hub 的内存条产品是较少用于通用型 PC 上，但随着 AI PC 的渗透率 提升，以及 DDR5 规格上到 6400MT/s，公司 RCD 等接口芯片的需求在消费级产品上开始得到广泛的应用， 进而打开了公司的市场空间。这点我们在本文第三部分也有进一步说明。 AI 赋能到消费终端对于公司的意义在于，公司的 RCD 产品将不再仅用于服务器的需求上，而是逐步开始 以 CKD 产品的形式在 PC 和 NB 或是其他具有一定 AI 功能的智能终端上应用，市场空间将大幅提升。
