兴瑞科技发展历程、主要产品、股权结构及业绩分析

深耕精密制造三十余载，跟随核心客户共同成长。

1.聚焦智能终端和汽车电子领域，产能布局稳步扩张

公司起家于电视机行业，跟随客户转型至智能终端和汽车电子领域。公司设立之初的 主要产品为电视调谐器零组件，在这一阶段，公司前身通过住友商社进入了三洋（后被松 下并购）、东芝、夏普、松下、索尼等日本主要电视机厂，并向欧美最大的两家电视机厂商 拓展业务。90 年代后，随着彩色电视的普及，机械调谐器逐渐被电子调谐器所替代，公司 也开始逐渐向其他产品制程转型。公司凭借国际大客户的认可和信赖，跟随汤姆森（特艺 前身）从电视机行业切入到家庭智能机顶盒等领域，跟随 SHARP、JDI 和 ALPS 等进入汽 车电子领域，并以国际客户介绍为契机，成功进入了博世供应链体系。2016 年，公司全面 进军汽车电装和智能终端产业，实现产品覆盖面的再次进阶。2018 年，公司在与松下长年 合作的基础上，获得与其同步研发 BMU 镶嵌注塑产品成功定点的机会，正式切入新能源 汽车三电领域。2019 年，公司开拓全球市场，布局海外制造基地，建立了兴瑞科技越南工 厂。2022 年，东莞新工厂正式竣工验收并正式投产，海内外 6 大建设生产基地的产能布局 正稳步扩张。

产品应用覆盖智能终端、汽车电子、消费电子等诸多领域，具有种类多、数量大、精 度高、可靠性强等特点。公司拥有成熟、丰富的产品系列，涉及连接器、精密结构件、注 塑外壳、汽车电子嵌塑件等多个大类百余种型号，重点在家庭智能终端和汽车电子方面积 极开拓新的市场，常规智能终端产品开发周期在 6-9 个月左右，汽车电子产品在 12-24 个月。 智能终端方面，公司产品逐渐从以往的散热件、屏蔽件、塑料外壳等单功能结构件向结构 模组件方向垂直延伸，从智能机顶盒向网通网关、智能安防、智能电表等品类横向拓展。 汽车电子方面，基于自身在汽车发电机/发动机嵌塑件的经验和技术积累，借过去数年在高压领域的先发优势，全力进军新能源汽车电装系列领域，开发了一系列电池嵌塑组件和电 控嵌塑组件，获得了多家全球头部车企、Tier1、以及电装电控企业的定点推进与订单。

公司在国内外布局六大生产基地。公司在浙江宁波、江苏苏州、江苏无锡、广东东莞 设有制造工厂。旗下拥有宁波中瑞、慈溪中骏、苏州中兴联、无锡瑞特、东莞中兴瑞、上 海瑞吉斯、宁波埃纳捷、慈溪骏瑞八家境内子公司，并在境外拥有香港兴瑞、兴瑞（中国）、 CPTS 三家全资子公司及越南兴瑞、印尼兴瑞两家孙公司。公司的越南和印尼工厂主要围 绕家庭智能终端，就近服务全球客户，减小中美贸易摩擦对公司业务的影响，发挥当地低人力成本优势。随着越来越多的外资企业将生产外移至东南亚，公司未来将充分发挥越南 和印尼两家工厂的产能和区位优势，助力公司整体营收规模的增长。

采取大客户跟随战略，与客户同步开发共同成长。公司自成立以来积累了智能终端和 汽车电子等多个领域的国际知名客户，与之保持了长期可持续的采供合作关系。公司客户 集中度适中且较为稳定，2022 年 1-9 月前五大客户分别为 PEGATRON、鸿海精密、 PANASONIC、下田、KONICA MINOLTA。2022 年公司建立了北美市场联络中心，进一步 深化北美市场扩张与客户拓展。

始终紧跟客户步伐，同步开发、提前预研、精于实现，是公司能够持续深度绑定客户， 并且在发展期内多次跳出舒适圈，持续进阶与转型的重要保障。 汽车、消费电子等下游产品的技术迭代与更新速度在不断提升，过往制造业传统的来 图或来样加工的模式已逐渐无法满足行业头部客户对于产品进阶更新的需求，这就要求供 应链企业与客户能够进行产品的同步开发，共同制定产品方案及具体的技术参数、甚至于 先于客户布局，并在恰当的节点提出能够满足客户新功能、新需求的解决方案。公司正是 得益于坚持采取大客户跟随战略，密切跟踪大客户的发展战略、积极研究市场和产品动向， 通过结合自身核心竞争优势为客户提供差异化的开发服务以提升客户粘性，最终才能够在 市场变化时跟随客户成功切入新领域，举例而言，公司跟随着原电视调谐器的下游品牌客 户转向了好几个新的分支领域：如跟随汤姆森等转向了智能终端机顶盒业务；跟随 SHARP、 JDI、ALPS 等进入了汽车电子业务；跟随松下协同开发 BMU 组件并在新能源汽车三电嵌 塑领域得以大展拳脚。 公司拥有实力雄厚、经验丰富的研发和生产团队，掌握多项核心技术。公司模具设计、 加工、组立及调试团队由平均从业年限长达 10 年以上的研发和技术人员组成，在新能源汽 车镶件模具、精密塑胶大外壳模具以及精密连接器模具积累了丰富的开发和加工经验，掌 握高于行业平均并达到国际先进水平的高精度、复杂结构模具快速加工技术，凭借高品质 的塑模开发能力与博世、夏普、SONY 等欧美及日本客户建立了长期的供应合作关系。公 司还设有规模超过 100 人的专业自动化开发团队，在自动化组装、高速插针、激光焊接、 多嵌件模上料模内注塑等方面具有丰富经验，为生产线的自动化和无人化赋能。

先后引进多台中高端精密设备满足客户品质需求。正常模具制造所需的普通精度、速 度的加工设备基本实现了国产配套，但高速、高精度的高端设备仍需依赖进口，公司拥有 日本沙迪克、瑞士阿奇等品牌的精密加工及检测设备近 200 台，京利、艾达、小松等品牌 30-500 吨位的冲压设备近 200 台，发那科、恩格尔、住友、东芝等品牌的注塑成型设备 300 余台。

管理团队拥有多年在精密制造领域的从业经验。董事长张忠良和总经理陈松杰，在精 密结构件业务方面拥有超过 30 年的经验，核心管理团队成员也都具备超过 10 年的相关行 业从业经验。管理层在精密制造领域的多年沉淀使得公司在生产管理和客户拓展等方面具 有充分的优势，能够更好地适应下游需求不断更新迭代的市场环境。为了紧握新能源汽车 行业的发展机遇，公司聘任多位汽车行业技术专家进入公司担任重要岗位，对接负责新能 源汽车事业战略和研发，推进工厂智能制造。在管理方法上，公司根据自身资质与业务特 点引入了“阳明心学”和“稻盛哲学”作为企业管理与价值观的依托，引入了阿米巴等精益生 产领域的先进管理模式，激发每一位员工的工作积极性与主动性，实现企业运营效率的持 续健康成长。 公司股权相对集中，实际控制人控制权稳定。张忠良与其控制的宁波哲琪，其家庭成 员及共同实际控制人张华芬、张瑞琪、张哲瑞共同控制的和之合，以及其弟张忠立控制的 宁波瑞智为一致行动人。截至 2023 年 9 月 30 日，公司的实际控制人张忠良、张华芬、张 瑞琪和张哲瑞四人合计控股比例为 37.7%，一致行动人宁波哲琪、宁波和之合、宁波瑞智 合计持股比例为 45.1%。

股权激励彰显信心，业绩完成远超预期。公司坚定持续发展决心，看好业务成长前景， 为了鼓励中层管理人员、绑定核心技术骨干人才，于 2021 年出台股权激励计划，以净利润 和营业收入作为业绩考核目标。截至 2023 年 4 月，公司已成功完成前两个解除限售期业绩 考核目标，2021 年公司营业收入同比增长 20.32%，2022 年公司营业收入同比增长 41.16%， 较 2020 年增长 69.85%，远超业绩考核目标所预期。

产能供给饱和难以满足客户新增需求。随着全球新能源汽车市场的快速发展和持续渗 透，汽车精密零组件和功能结构组件的需求量也在快速增长。主机厂的增产计划可能使需 求的提升超出原先的计划，而在生产过程中，行业常见的转单现象也会增加产能的需求， 这些增量都对公司原本就相对紧张的产能带来了不小的压力。诚然，公司原有产能已难以 满足快速增长的客户需求，一定程度上制约了公司业务规模和营收水平的进一步增长。虽 然公司产能利用率看似还存在一定的提升空间，但实际上由于主要产品理论产能计算依据 冲压、注塑、线割等核心工序中机器设备的标准工时进行折算，未考虑设备检修、维护及 更换模具、节假日、安装调试等机器设备无法有效利用的时间，实际产能在 2021-2022 年 已经趋于饱和。

公司也早已注意到这一情况并投入了新产能的建设： 东莞新工厂于 2022 年 6 月正式 竣工验收，2022Q3 已完成搬迁及试生产工作，目前已顺利生产；慈溪新能源汽车零部件产 业基地的总投资额由 3.93 亿元调增至 6.63 亿元，于 2022 年 7 月 3 日完成奠基仪式并正式 开工，2023 年 4 月 9 日已完成结构结顶，同步启动智能工厂的设计，以推进现有产能规划 的优化配置，慈溪新工厂预计于 2024 年上半年投产。 在资金需求上：可转债募资到位，加码新能源汽车零部件扩产。为了缓解公司拓展新 能源汽车电装业务面临的产能供给不足问题，满足客户新增需求，扩大产能以提升产品市 占率，公司于 2023 年 7 月通过向不特定对象发行可转债募集到资金总额 4.62 亿元，用于 投资慈溪新能源汽车零部件生产建设项目，该项目于 2022 年 7 月正式开工，预计于 2024 年上半年投产，项目投资总额为 5.73 亿元，主要生产新能源汽车电池零组件，预期满产后 能够年产 180 万件电池零部件，带来接近每年 1 亿元的净利润，项目内部收益率（税后） 为 17.13%。

2. 公司业绩持续增长，盈利能力逐渐改善

公司营业收入快速增长，智能终端和汽车电子形成双支柱。2014-2022 年，公司营业 收入以 11.71%的复合增速快速增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入 14.87 亿元，同比增长 17.51%，2023 年上半年，汽车电子收入同比增长 80.04%，智能终端收入同比下降 6.74%。从收入结构来看，汽车电子收入占比持续提升，从 2019 年的 20.04%提升至 2022 年的 35.51%，2023 年上半年更是提升至 46.83%。汽车电子逐渐成为公司高增长的重要支 柱业务，与智能终端双轮驱动整体收入快速成长。新能源汽车业务领域在 2022 年实现翻倍 增长，2023 年上半年同比增速亦在 150%以上，对收入增长具有明显贡献。目前公司拥有 充足稳定的在手订单，新拓展了北美电信、日立安斯泰莫等国内外优质客户，随着东莞、 越南和印尼工厂的产能爬坡，以及 2024 年上半年慈溪项目的投产，公司业绩还存在充足的 成长动力和空间。

公司扣非归母净利润增速大幅逆转。2014-2020 年，公司扣非归母净利润稳步增长； 2020-2021 年受到不确定性的外部环境影响，以及原材料价格涨价、海运不畅、人民币汇率 升值等因素拖累，扣非归母净利润有所下降，但在这些负面因素逐渐消散的 2022 年，公司 扣非归母净利润迅速翻倍增长至 2.28 亿元，同比提升 122.92%，创下历史新高。

毛利率承压逐渐缓解。公司上游主要为工业设备制造和大宗原材料生产，其中材料成 本占营业成本的比例近年来维持在 50%以上，而原材料又主要以铜、铝、钢材、塑料为主， 这几类原材料的供给周期和价格波动会对公司的盈利状况产生一定影响。2021 年公司营业 成本的增长一方面主要来自铜、铝、钢材、塑料等原材料涨价，材料成本增长 31.57%；另 一方面，国际物流不畅导致运费涨价，且运费和报关费按新准则计入了制造费用中，使得 制造费用上升 44.57%，进而影响到毛利率，由 2020 年的 30.15%下降至 2021 年的 24.29%。 2022 年，毛利率出现逐季修复的趋势，回升至 26.35%，主要是因为美元汇率升值、海运价 格回归合理区间、业务结构优化、汽车电子规模效应凸显等因素。

公司毛利率和净利率在可比公司中表现优异，是其产品竞争力和精益管理能力的直观 体现。公司始终坚持“从零到一”的产品“研发-生产-交付”的全模式，并且将国际先进的 管理模式“阿米巴经营管理”和“精益生产”与自身的业务特点相结合，做到了持续且实质性 的降本增效。此外，公司还构建了“数字化集成管理”体系满足全业务链管理，造就了高于 行业平均的毛利率和净利率。优质的海外渠道客户资源以及成熟的精益化生产管理优势使 得其在面对外部环境变化时具有更好的灵活性，并最终体现在毛利率和净利率的低波动性 上。

公司销售费用率呈下降趋势，财务费用率受汇率影响波动较大。2021 年，公司将运费 按新准则计入了营业成本的制造费用中，销售费用率大幅下滑，股权激励和海外扩张使管 理费用出现短期上扬。2022 年，公司大客户进一步将生产基地迁移至东南亚，海外收入占 比从 2021 年的 46.17%提升至 69.02%，由于美元对人民币升值，公司财务费用中的汇兑收 益大幅提升。