十余年深耕电池，厚积薄发丰收在即。
公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。国轩高科成立于 2006 年 5 月，总部坐 落于安徽合肥，公司于 2015 年 5 月上市。公司主要产品为磷酸铁锂材料及电芯、三元材料及 电芯、动力电池组、电池管理系统及储能型电池组。产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车、 专用车、轻型车等新能源汽车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。 从营收结构来看，2023H1,公司动力和储能的营收占比分别约为 69%、27%；其中，储能业 务的营收比例相比 2022 年同比有大幅提升。
回顾公司发展历程，已完成“单一产品——横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。公司 最早由磷酸铁锂电池产品起家，最早应用于电动大巴领域，随后逐步拓展延伸至乘用车、低速 车、储能等多个应用场景，实现下游应用的多维度拓展。此外，在产品结构上，公司也实现了 磷酸铁锂和三元双路线的布局。2020 年，公司和大众达成深度战略合作，并在之后陆续完成 了大众的战略入股、大众标准电芯的定点等多项里程碑性质的推进动作。近两年，公司加大出 海力度，剑指全球化锂电领军企业发展目标，在欧洲、美国等多地规划海外生产基地。
大众是公司的第一大股东，董事长李缜是公司实际控制人。2020 年 5 月，双方签署股权 合作协议，大众汽车（中国）投资有限公司投资约 11 亿欧元，获得国轩高科（当时）26.47% 的股份，并成为其大股东。截至 2023 年三季报数据，大众持股比例为 24.69%，是公司第一大 股东。董事长李缜、南京国轩控股、李晨三者为一致行动人，李晨为董事长李缜之子。由于此 前大众入股时，有约定协议“大众中国承诺，自本次非公开发行和股份转让涉及的公司相关股 份均登记至大众中国名下起 36 个月内或大众自行决定的更长期间内，其将不可撤销地放弃其 持有的部分公司股份的表决权，以使大众中国的表决权比例比创始股东方的表决权比例低至 少 5%”，董事长李缜仍是公司的实际控制人。在引入大众、优化资本结构的同时，并未牺牲公 司原高层的主导权，股权架构稳定。
节节高升，营收规模逐年增长；筚路蓝缕，盈利有望迈入收获期。从公司营收情况来看， 2019 年-2023 年前三季度，公司营收呈现高速增长状态，业务规模随着下游需求的爆发和公司 产销量的放量快速增长；从利润情况来看，锂电池行业前期研发、资产投入大，早期盈利难度 高，近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期，2023 年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 2023 年业绩预告亮眼。从最新披露的 2023 年业绩预告来看，公司 2023 年利润表现亮眼。 2023 年，公司预计实现归母净利 8-11 亿元，同比增长 157-253%；预计实现扣非归母净利 0.85- 1.20 亿元，同比扭亏为盈，有望是公司自 2019 年以来的首年度扣非净利转正。
期间费用率有效控制，相比前几年已大幅下降。2019 年/2020 年/2021 年/2022 年/2023 年前三季度，公司四大期间费用率总额分别为 29%/22%/18%/17%/15%，费用率得到有效控制， 其中财务和销售费用的降幅较大。研发费用方面，公司保持高研发投入，研发费用率目前在 6% 以上。
2.1 动力：公司是国内磷酸铁锂动力电池装机第四名
新能源车销量爆发带动动力电池出货需求高增。动力电池市场规模随着下游新能源需求 的爆发迎来高速增长。2018-2023 年，国内动力电池装机量从 57Gwh 增长到接近 390Gwh,年均 复合增速超 45%。 磷酸铁锂的装机份额从不到 40%提升至将近 70%。从装机结构来看，磷酸铁锂技术路线的 动力电池装机份额显著上升，从前几年的不到 40%逐步提升至 2023 年的接近 70%，核心原因主 要包括磷酸铁锂技术的升级、安全性更高、经济性更好。
公司是国内磷酸铁锂动力电池装机第四名。公司以磷酸铁锂电池起家，深耕该领域十余 年，积累了深厚的技术研发和产品经验。2023 年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四 名，市场份额 5.64%。三元动力电池方面，公司目前体量不大，2023 年排名国内三元动力电池 装机第九名，市场份额 0.95%。
全球市场，公司动力电池装机排名第八。2023 年 1-11 月，从全球动力电池的装机格局来 看，公司位列第八名，市场份额 2.4%，和国内厂商相比，仅次于宁德时代、比亚迪和中创新 航。
预计 2025 年全球动力电池需求超过 1250Gwh。在全球多地政府政策的大力支持下，中国、 欧洲、美国、东南亚等多地电动化发展趋势明朗。我们测算，到 2025 年，全球新能源车销量 有望超 2300 万辆，动力电池需求有望超过 1250Gwh。
2.2 储能：全球储能 2027 年装机有望达到 Twh 级别
公司储能电芯出货量位列全球第六。储能领域， 2023 年前三季度全球储能电芯出货规模 达 143.8 GWh，其中大储、户储（含通信）分别为 122.2 GWh 与 21.6 GWh，公司位列全球储能 电芯出货第六名。
全球储能电池 2027 年装机有望超 1000Gwh。据弗若斯特沙利文数据，2023 年全球储能电 池装机量有望达到约 200Gwh，到 2027 年有望达到 1023Gwh，复合增速超 40%。
综上，公司所在的动力和储能赛道都拥有广阔的成长空间，同时公司在两个赛道中均处 于全球前十的领先身位中。
