我认为公司利润率仍有增长空间。
我们认为公司央空板块净利率中枢为 14-15%。公司主要通过海信日立开展央空业务， 原材料大幅涨价导致公司 2021 年和 2022 年盈利能力持续承压，随着成本红利的兑现及 公司拓展新风央空产品，海信日立的净利率逐步修复，2023H1 已经修复至 14.3%的水 平。综合考虑后续行业竞争加剧及公司产品结构提升，我们认为公司央空净利率中枢为 14-15%。
我们认为公司冰洗板块净利率中枢为 4-5%。考虑到公司产品结构升级、高端套系化运 营持续加码及成本管控力提升，对比自身历史情况、内销龙头（海尔）、出口代工标杆（奥 马），冰洗板块净利率中枢在 4-5%，较 2023 年仍有提升空间。
对比自身历史序列：海信过往在冰箱业务的毛利率也曾在 20%+，净利率基本在中 低个位数水平，近两年由于大宗原材料价格波动等原因处于盈亏平衡线，但 2023 年 已经开始恢复至正常水平。
对比海尔：海尔作为冰箱内销龙头，规模效应和品牌效应充分发挥，毛利率水平多 年保持在 30%以上，净利率水平保持在中高个位数。虽然海信的规模效应不及海尔， 但是参考卡萨帝对海尔品牌调性提升带来的均价上行，以及冰箱行业单寡头格局下 业内公司利润空间较大，海信的利润率水平仍有提升空间。
对比奥马：奥马作为冰箱出口代工标杆，毛利率长期表现较好，近年来一直处于上 升通道，2023 上半年甚至达到了 28%，净利率同样在高个位数水平，且仍在不断 提升。因此，即使不考虑品牌加成，海信在纯制造业逻辑下也仍有较大的利润提升 空间。
我们认为公司家空板块净利率中枢为 2-3%。公司在产品结构升级及成本管控力提升下， 利润率仍有提升空间，但是行业竞争格局对家空公司利润影响较大，海信家空的净利率 中枢预计不会太高。当然，近几年空调龙头公司以保利润为主，也不太可能发生激烈的 价格战，进而影响到海信的利润率。
对比自身历史序列：海信 2018 年前家空板块的 EBIT Margin 也曾有中个位数水平， 但后续常年亏损，2023 年有所修复。
对比格力、美的：格力和美的作为空调行业龙头，毛利率和净利率水平均较为可观， 格力作为更纯粹的空调标的，毛利率能达到 35%+，净利率也在低双位数水平，美 的的暖通板块毛利率也有 20%+，净利率常年在高个位数水平，品牌力+规模效应 为格力、美的空调业务带来更高的利润空间。
对比海尔：海尔空调板块毛利率也有近 30%水平，但是在双寡头格局下，竞争较冰 洗业务更为激烈，净利率往年能达到低个位数水平，但是在价格战激烈的情况下， 也仅能维持盈亏平衡。
海信入主助力三电减亏。在海信入主前，由于外部宏观环境冲击、内部管理问题，三电 盈利能力缩水严重，自 2019 财年开始就持续亏损；在海信入主后，三电的营业利润率虽 然依然在-5%-0%之间，但是亏损已经开始收窄。
与同行对比来看，三电降费空间较大。新能源车行业发展、外部环境变动等因素导致各 企业的盈利能力产生分化，但长周期来看，丰田自动织机、翰昂等龙头公司近年来营业 利润率基本保持在 3%-8%左右，中值水平为 5%。分拆下来，三电与其他公司在毛利率 方面差距并不大，以经营环境较为稳定的 2017 年财年为例，三电的毛利率也在 18%以 上，但费用水平却远高于同业的翰昂、电装等公司。因此，下一阶段优化费用率为三电 盈利能力提升重点。
降本增效措施逐步落地，后续扭亏为盈可期。三电盈利能力提升路径较为清晰，1）成本 控制：在采购、生产制造及财务方面，海信借助自身体量协助三电实现成本控制，并增 强基础的盈利能力；2）产能释放：新设备及自动化产线带来生产效率的不断提升，同时 提高产品毛利率水平及形成规模效应；3）组织架构：通过对人事、内控等方面的改革， 缩减冗余人员，整体经营效率有望提升。
