公司积极加强软磁材料全布局。
青岛云路先进材料技术股份有限公司（云路股份）是由军工央企中国航空发动机 集团有限公司控股的混合所有制企业，成立于 2015 年 12 月，是由云路新能源 公司以非晶事业部为框架存续设立的。公司专注于先进磁性金属材料领域，现已 形成非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金 薄带及铁芯、纳米晶超薄带、雾化和破碎粉末及磁粉芯等产品，广泛应用于电力 配送、新能源汽车、无线充电、新基建、核能电力、医疗以及航空航天等领域。 公司非晶合金薄带的市场份额为全球第一，是非晶合金行业的龙头企业。
截至 2024 年 1 月 17 日，公司实际控股人为中国航发资产管理有限公司，持股 28.50%。中国航发资产管理有限公司为中国航空发动机集团有限公司 100%持股 子公司，航发集团是是国资委控股的军工央企，主要从事航空发动机、辅助动力、 燃气轮机、飞机和直升机传动系统，以及航空材料及其它先进材料的研发与制造。 公司董事长、总经理李晓雨先生，毕业于清华大学电力系统及其自动化专业，博 士生导师，曾荣获国家创新人才推进计划-科技创新创业人才、泰山产业领军人 才等称号，持股 20.82%。以董事长为领袖的核心技术团队拥有深厚的技术实力 及产业背景，为公司多项科研成果和工艺累积作出重要贡献。
公司形成非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末三大业务板块。非晶合金板块主要 产品包括非晶合金薄带及其制品，非晶铁芯应用于配电、轨道交通、数据中心、 新能源发电、用户工程等行业领域。纳米晶合金与传统材料相比，具有高的导磁 率、低的损耗，是优良的软磁材料，目前已在智能手机无线充电模块、新能源汽 车电机等产品端实现应用。磁性粉末属于软磁材料的一种，主要是通过粉末冶金 方法制作的粉末状磁性材料，通常用于制作不同类型的磁芯，主要应用于新能源 发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域。
非晶合金行业龙头，较同行优势逐步扩大
（1）非晶行业龙头，规模优势显著、公司深耕非晶合金领域十五载，市占率全球第一。从 2008 年成立伊始，公司就 确立了非晶技术的研发计划，并于 2012 年完成非晶技术的研发。至今，云路股 份已成为年产能 10 万吨的全球最大的非晶带材生产基地，是非晶合金材料行业 的龙头企业。2019 年，全球非晶带材前三大厂商为云路股份、日立金属和安泰 科技，市占率分别为 41.15%、20.96%和 12.25%。其中，云路股份非晶带材全 球市占率为 41.15%，排名全球第一；国内市占率为 53.17%，是行业内最大的 非晶合金薄带供应商。
非晶业务是公司最主要业务，22 年营收实现高增长。22 年营收达到 11 亿元， 同比增长 73%，主要受到配电变压器新一轮节能改造的影响，非晶变压器占比开 始上升，在双碳政策助力下，21、22 年公司非晶产品销量增速分别达到 67%和 32%。
（2）生产壁垒高，公司工艺领先市场、公司在非晶合金薄带的生产技术上取得突出成果。通过自主研发逐步形成非晶合 金的技术体系，公司于 2012 年完成非晶合金薄带产业化，2013 年研制出厚度达 28µm 的非晶合金薄带，于 2014 年建成万吨级非晶合金薄带生产线，2016 年实 现 213mm 大宽度薄带量产。经过持续技术升级和优化，目前公司非晶合金薄带 在关键指标上与日立金属基本相当、部分指标优于日立金属，体现了公司在非晶 合金领域制备关键技术的先进性。目前，公司所掌握的多项产品技术成果经鉴定 或评价达到国际和国内领先水平。
公司成功研发非晶立体卷铁芯产业化技术，解决行业痛点。为解决原有非晶合金 噪音较大、抗突短能力较差、易碎片化的行业痛点问题，公司于 2019 年成功研 发非晶立体卷铁芯产业化技术。与传统变压器铁芯相比，立体卷铁芯具有三相平 衡、省材、空载损耗低、空载电流低、抗短路能力强、噪声低、电场磁场低等特 点。与传统平面卷铁芯变压器相比，立体卷铁芯变压器空载损耗大幅降低，降幅 达 20-50%，材料利用率高，硅钢用量下降 30%，是一款节能高效的变压器。公 司的非晶立体卷铁芯的生产技术已达到国际先进水平，成为公司一大的核心竞争 力。
（3）不断增效降本，盈利能力稳步增长、公司以废钢代替工业纯铁，实现降本。公司生产所使用的主要原材料包括纯铁、 硼铁、铌铁、废钢和硅铁等。在确保产品质量和性能的基础上，公司采用废钢代 替工业纯铁，有效降低非晶合金产品的生产成本，增强其在市场上的竞争力。截 至 2024 年 1 月 15 日，废钢的平均采购单价约为 2770 元/吨，为工业纯铁的 57% 左右。根据公司招股说明书，2018-2021H1，公司工业纯铁采购金额占比由 36.99% 下降至 22.75%，废钢采购金额占比由 3.20%上升至 12.65%。
成本降低增厚公司利润。得益于单位直接材料成本的降低，公司净利润有明显增 长。2018-2023Q3，公司净利润逐年增长，22 年/23 前三季净利润的同比增长率 分别高达 89.32%/57.48%。非晶业务利润增长迅速，2022 年公司非晶业务的毛 利润增长 137.15%。多年来，非晶利润的平均毛利率为 27%左右，毛利率贡献 大，是公司最主要的盈利来源。
（4）客源优质，积极布局海外、公司不断改进产品，积累大量优质海内外客户。目前，公司已成为行业内最大的 非晶合金薄带供应商。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量 和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国。为助推非晶合金薄带 能有更广阔、更优质的下游应用，公司从非晶合金薄带的材料生产供应商逐渐向 下游制品及全产业链综合方案提供商延伸。公司与国内外知名电力行业制造商建 立了长期稳定的合作关系，成为国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB 等企业的合 作伙伴，产品销往东南亚、南亚、北美等全球各地，服务于全球十余个国家和地 区。
公司积极布局海外市场，境外营收逐年增长。公司始终保持着国内市场份额的领 先地位，同时积极布局印度、韩国、越南等电力需求旺盛的海外国家和地区。公 司 23 半年报显示，在海外市场领域，公司除在稳定东南亚市场原有市场份额及 竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在美洲等国家和地区开始 逐步深化客户合作，非晶产品海外销售收入占比已近 50%，全球化销售体系逐步 完善。近年来，公司的境外营业收入始终保持正增长，占比营收总额的 30%左右。 2022 年，公司境外收入为 4.71 亿元，同比增长率为 46.02%，占比营收总额 32.52%。
纳米晶为公司第二成长极，增长曲线陡峭
（1）减薄技术门槛高，公司工艺国际领先、公司纳米晶带材薄度领先市场。行业上纳米晶的制备从最初的传统制带工艺（国 内现有生产水平）厚度 22-30μm，到现在带材发展到三代、四代，用先进制带 工艺（国际领先进生产水平）可做到 14-22μm。目前，公司生产的纳米晶超薄 带宽度可达 142mm，能够满足大功率的中高频磁器件的性能和尺寸要求；厚度 达到 14~18µm，拥有较高的技术门槛和壁垒，自 2019 年量产以来着重在消费电 子、新能源汽车等新兴行业领域进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧 体等的市场空间，未来市场应用前景广阔。此外，公司正在深化研发纳米晶和非 晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用，目前尚处于在研阶段。
（2）营收利润保持高增速，仍有较大发展空间、纳米晶业务保持增长趋势，营收与利润占比增加。近年来，随着新材料行业的不 断发展，公司主营产品非晶合金薄带及非晶铁芯面临的市场竞争日趋激烈。公司 利用多年来在软磁材料生产上形成的规模效应积极发展纳米晶产品。公司纳米晶 产品的营业收入占比由 2018 年的 3.16%上升至 2022 年的 14.85%，达到 2.15 亿元。毛利占比由 2018 年的 0.56%上升至 2022 年的 12.75%，毛利率维持较高 水平，20-22 年均维持 20%以上。
纳米晶行业集中度高，公司仍有较大发展空间。纳米晶行业竞争格局良好，全球 主要生产厂家有日立金属、安泰科技、云路股份等。2019 年公司在全球和中国 纳米晶行业市场份额占比分别为 1.61%和 3.75%，未来仍有较大的上升空间。
高品质磁性粉末，加速追赶行业龙头
（1）技术持续突破，制备工艺完善、公司在制备磁性粉末的气雾化和水雾化方法上均取得突破。气雾化粉末领域，公 司已实现气雾化铁硅铝粉末由小规模生产到批量连续铸造、由非真空生产到真空 生产的产业化过程，现阶段持续改进气雾化铁硅铝粉末的生产工艺，实现产品的 成本降低和性能提升；水雾化粉末领域，公司基于自身在气雾化制粉领域的技术 积累和研究经验，设计开发水雾化金属粉末的成分配方、生产工艺、生产设备， 提升公司雾化制粉的综合能力。公司的水气联合雾化制粉技术是用高压水和轧制 气体联合作气介质将金属熔体击碎成小液滴，小液滴在表面张力的作用下收缩成 球形并凝固成颗粒，这种方法制备得到的粉末兼具水雾化和气雾化的优点。
（2）营收快速上升，利润有望释放。公司磁性粉末业务位于启动阶段，营收保持增长趋势。2022 年公司磁性粉末业 务营收达到 1.27 亿元，同比增加 52%，毛利率保持平稳，2018-2021 年毛利润 维持在 500 万左右，2022 年毛利有所下降，主要受产品价格下降影响。目前， 公司已取得光伏领域主流厂商之一阳光电源的供方资质，有望实现进一步放量。
2022年公司营业收入稳定增长，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长54.68%。 2023 年前三季度，公司营业收入 13.03 亿元，同比增长 26.51%。2022 年，非 晶合金薄带及其制品、纳米晶产品、磁性粉末及其制品分别占营业收入的 76.05%、 14.85%、8.81%，其中非晶合金薄带及其制品为公司主要营收来源。得益于软磁 下游市场需求的旺盛，应用领域持续拓展，公司新增产能的逐步释放，市场供应 能力增强，近年来营业收入大幅增长。
非晶合金产品为公司贡献主要利润。2022 年公司实现归母净利润 2.27 亿元，同 比增长 89.32%，实现毛利润 3.38 亿元，同比增长 77.41%，其中非晶合金薄带 及其制品的毛利为 3.36 亿元，为公司贡献主要利润。2023 年前三季度，公司归 母净利润为 2.38 亿元，同比增长 57.48%。公司非晶合金薄带及其制品的毛利率 由 2018 年的 24.59%增长至 2022 年的 30.52%；纳米晶产品的毛利率由 2018 年的 4.24%快速增长至 2022 年的 23.01%，增长幅度大。
近年来公司费用率得到逐步改善。公司的总体费用率从 2018 年的 11.56%下降 至 2023 年三季度的 8.98%，降本成效显著。同时公司保持着较高的研发投入， 研发费率用从 2018 年的 3.67%上升至 2023 年三季度的 4.60%。
