通过梳理全球主要经济体的上市企业对于分红、回购、并购等市值管理工具的使用情况， 我们以全球发达市场的成熟经验为镜，为我国市值管理的发展建言献策。
如前文所述，“市值管理”的动机是实现企业价值最大化，而部分企业在实际中却根据“市 值=股价×股本”公式，误读为炒高股价就是市值管理。炒高股价虽在一定意义上可以增加 市值，但其没有实际业绩支撑，实为“伪市值管理”；不仅于企业价值最大化无益，长期来 讲反而损害企业价值。此外，股价操纵是《证券法》中明确规定的违法行为，与虚假披露、 内幕交易一起并列为市值管理的“三条高压线”，触犯高压线将成为依法打击的对象。 因此，我们认为企业应在操作中正确把握市值管理的含义，严守“三条红线”和“三项原 则”。一方面需要明确市值管理是中性的，正确良好的市值管理有益于上市公司稳健发展、 投资者获取回报，但错误的市值管理或有损投资者信心及企业商誉；另一方面，上市公司 及其相关人员应提高合规意识，在依法合规的前提下开展市值管理，避免“伪市值管理”， 不单纯追求昙花一现的股价泡沫。
市值管理的根本在于提高企业价值创造的能力，即“市值=净利润×市盈率”，通过增厚净 利润来提高市值。当前我国对于央企已建立起“一利五率”的指标体系与“一利稳定增长， 五率持续优化”的考核目标，为央国企提高经营能力指明了方向：注重其资本运用能力， 优化营业现金比率，保证负债稳定与经营稳健；不断加大研发投入，提高科技产出效率与 劳动生产率，从而增强其产品的核心竞争力。 因此，我们认为央国企应围绕“一利五率”的考核指标体系，抓住价值创造的核心，通过 不断优化商业模式，深化行业调研、精准描绘客户画像、明确产品定位、提高产品壁垒等 方式，实现利润总额、净利润与归母净利润协同增长，从而实现市值管理的目标。此外， 我们认为市值管理指标应与央企考核指标相结合，从而建立起行之有效的市值管理制度。
治理是企业持续增长的根本，市值管理离不开公司治理结构的改善。混合所有制改革下， 通过引入民企相对高效的治理模式，多数国企的公司治理结构和经营管理制度取得长足进 步，实现了内部治理的转型。向前看，上市公司应不断深化改革，引入高效治理模式，建 立规范的公司治理结构、健全各项规章制度流程，从而提升内部管理效率；同时，提升信 息披露质量，对与经营管理相关的事件进行及时、准确、精炼地披露。企业亦可通过股权 激励等手段建立管理层与股东之间的利益捆绑关系，形成一致的利益导向，从而更有效地 推动市值发展。 市值管理与价值管理相比，还需考虑与资本市场的良性互动，以促使企业的内在价值能够 真实准确地被反映到资本市场中。因此，上市公司应重视与投资者的互动，主动、专业、 高效地与投资者交流，消除信息不对称现象、增强市场透明度并提高投资者信心；可通过 定期举办投资者说明会、及时更新官网信息等方式，为投资者提供清晰透明的沟通平台； 及时回应投资者的关切，保持良好的沟通氛围。
在利用分红、回购、并购等工具进行价值经营、从而实现市值管理方面，海外市场有如下 经验可供借鉴：
1）分红方面。长期持续稳定现金分红的上市公司往往具备基本面良好、现金流充沛、盈利 能力稳定、低波动等特征，具有较高的安全边际。由上文分析，我国央国企的分红水平已 与海外发达市场接轨，但分红的持续性及向财政的分红仍有优化空间。聚焦美国，税收政 策是影响美股上市公司分红政策的重要因素，美国运用与现金分红相关的税收手段，如尽 量规避对股息的双重征税、对长期投资者和短期投资者采取不同税收制度、对公司逃避分 红采取“累积盈余税”制度等，从而提高公司分红的连续性。再看日本，其“股东文化” 最早可追溯于明治维新时期，并在 90 年代日本经济泡沫破灭后愈发被投资者及公司高层重 视，“重视股东回报”的理念贯穿日本经济发展的各阶段：平成年代（1980s-2010s），日本 大举推动公司治理改革，建立“重视股东”的经营机制，实施重视股东利益的公司治理改 革，以符合国际标准；2013 年以来的安倍经济学更是强调“鼓励上市公司持续分红以回报 股东”；23 年 4 月，东京证券交易所实施新一轮公司治理改革：市净率低于 1 倍的公司必 须制定计划，为股东增加价值，否则将面临退市。
2）回购方面，上市公司的股票回购资金有利于为股市注入资金活水。企业在获得发展之后， 以回购方式为资本市场注入资金，继而增强市场对公司的信心与认可，形成企业发展、股 价、投资者的正向循环。由上文对于美股回购经验的分析可知，海外市场回购规则相对更 为简化，在股本注销机制、回购实施的期限/回购程序/回购与再融资交叉时间节点限制等方 面规定较为完善。此外，海外市场的库存股制度较为成熟，允许公司持有库存股，但库存 股不能行使表决权、股息分配请求权、剩余财产分配请求权及新股认购权等有关股东权利， 并对库存股的数量、出售的条件等做出规范，以协调股东之间的利益关系，保障中小股东 的利益。
3）并购方面，透析海外成功经验，海外市场善于根据国家发展需求、分类施策，如德国参 股大众汽车、法国成立国家参股局（APE）等，通过股权结构设计的方式保留对重点行业、 企业的控制权。从海外失败经验中汲取教训，吸取 20 世纪 80 年代日本三菱、索尼盲目跨 界并购最终得不偿失的经验教训，避免单纯追求规模、品牌的兼并重组。
