汽车玻璃龙头，全球稳定布局。
深耕汽车玻璃业务，全球布局的汽车玻璃行业龙头。公司成立于 1987 年，1991 年产品出口至加拿大 TCG International Inc，标志着公司产品首次配套发达国 家汽车玻璃市场。1993 年公司于上交所上市，1994 年公司在美国成立美国绿榕 玻璃工业有限公司，开启海外扩张版图。2006-2008 年公司全球布局加速，先后 于德国、韩国、日本、美国成立子公司。2014 年福耀收购 PPG 美国工厂的两条浮 法玻璃产线，升级改造为汽车优质浮法玻璃生产线，形成了北美浮法-汽车玻璃 产业链协同。2015 年公司于港交所上市，形成兼跨境内外两大资本平台的“A+H” 模式。2019 年公司收购德国 SAM，布局铝饰条业务。2020 年开始，公司持续布局 高附加值汽车玻璃产品，智能全景天窗、可调光玻璃、抬头显示等产品占比逐年 提升。
国内汽车玻璃龙头，海内外全面布局多点开花。全球汽车产销市场以东亚、北美、 欧洲三大地区为主，经过三十余年的发展，福耀集团已在中国 16 个省市以及美 国、俄罗斯、德国、日本、韩国等 11 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机 构，并在中美德日设立 11 个研发设计中心，销售国家 70 个，目前公司已实现从 浮法玻璃到汽车玻璃深加工、外饰件及玻璃总成的全产业链协同发展模式。公司 客户涵盖全球知名汽车制造企业，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、 大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球 OEM 配套服务和汽车玻璃全套解决方案， 公司全球市场占有率超 30%，中国市场占有率超 65%。
汽车玻璃为重资产行业，资金投入规模较大。在欧洲、美国和中国建立一条年产 能约 4 百万平方米汽车玻璃的生产线通常需要投资约 4000 万欧元至 6000 万欧 元、7000 万美元及人民币 2 亿元。另外，为了保证充足及时地供高质量浮法玻璃 以满足汽车玻璃生产需求，汽车玻璃生产商通常在汽车玻璃生产基地附近建立优 质浮法玻璃生产线，在欧洲及中国建立一处厂房分别需要额外投资约 1-1.5 亿欧 元及 3 亿元人民币。
汽车对有效运输半径要求高，福耀完成多地产能布局。由于汽车玻璃的远距离运 输物流成本高昂，汽车玻璃生产商通常会在整车制造厂半径500公里范围内设厂。 另一方面，汽车玻璃作为定制化程度较高的汽车零部件，就近设置生产和销售网 点有助于满足主机厂的新车配套需求，进而提升配套产品渗透率。福耀玻璃已在 天津、上海、重庆、广东、福建、吉林、湖北、河南和内蒙古等十几个省市建立 了现代化的生产基地，在国内形成了一整套贯穿东南西北合纵联横的产销网络体 系。
产业链垂直化，成本侧有效保证。浮法玻璃、PVB 膜、人工、制造及能源费用是 汽车玻璃生产制造的主要成本。其中浮法玻璃占比最大为 34%，PVB 膜的成本占 比为 13.7%，浮法玻璃与 PVB 膜合计占汽车玻璃成本近 50%。鉴于浮法玻璃为汽 车玻璃的重要原材料，且成本占比较高，为消除因依赖浮法玻璃外购而引发断供 的担忧，汽车玻璃生产商必须实现浮法玻璃的自供。此外，自产浮法玻璃可以大 幅降低汽车玻璃生产成本，提高企业综合竞争力和盈利水平。
产业链垂直整合，浮法到硅砂等原材料自主把控。在产业链上游，福耀玻璃在海 南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪建立了硅砂生产基地。在产业链中游，福耀于通辽、 本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂，福耀的浮法玻璃自 给率在 90%以上。生产设备方面，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备研发、 制造与服务，实现主要设备自供。此外，福耀通过与主机厂订单计划的同步，拉 动福耀中转库配送及下达内部生产计划，并将自身生产所需物料需求自动推送给 供应商，从而提高产业上下游链协同效率，降低产品总体成本。
全球汽车玻璃市场中，主要公司包括旭硝子、板硝子、福耀玻璃等。旭硝子是日 本最大的玻璃企业，母公司是日本三菱集团；板硝子是日本第二大玻璃企业；信 义玻璃主要配套后场，商用车客户较多；圣戈班汽玻收入占比少，配套的高端品 牌居多。福耀玻璃为中国及全球第一大汽车玻璃生产供应商，专注于汽车玻璃生产。
国际竞争对手多元业务重心，福耀专注于汽车玻璃。汽车玻璃主要企业中，除了 福耀玻璃高度专营汽车玻璃业务之外，其它均为综合多元化经营企业。2023 年上 半年，福耀玻璃汽车玻璃收入占比为 88.9%，为公司主要收入来源。信义玻璃、 板硝子以及旭硝子玻璃业务同样主营来自于玻璃，但涉及的种类更多。其中板硝 子建筑玻璃营收占比达到 51%，汽车玻璃占比为 47%。旭硝子玻璃营收占比合计 为 44%，其中包含汽车玻璃与建筑玻璃。信义玻璃汽车玻璃占比仅为 24%，且侧 重于 AM 市场。
福耀玻璃在海内市场份额优势明显。2021 年，全球前五大制造商为福耀玻璃、旭 硝子、日本板硝子、圣戈班、信义玻璃，市占率分别为 28%、26%、17%、15%、8%。 2021 年，国内市场市占率前五的公司分别为福耀玻璃、艾杰旭、圣戈班、信义玻 璃、日本板硝子，其中福耀玻璃市占率为 65%，占据行业龙头地位，其余四家合 计市占率仅为 30%。
1.4 高壁垒造就优异的盈利能力，远超汽车零部件平均表现
公司核心业务为汽车玻璃，2022 年海外营收占比近 46%：公司业务以汽车玻璃和 浮法玻璃为主，汽车玻璃营收体量占据绝对的主导地位，2023 年上半年营收为 133.68 亿元，占比为 89%。从地区营收结构来看，2013-2022 年海外营收占比稳 步提升，由 2013 年 31.9%增长至 2022 年的 45.7%，对应海外营收规模为 148.16 亿元，收入持续增长。
优异的格局和布局驱动净利润逐年增长。利润方面，公司 2013 年至 2022 年净利 润年化增长率为 10.62%，公司盈利能力优异。2023 年前三季度，受原材料价格 变动、汇兑损益等因素影响，公司实现归母净利润 41.26 亿，同比增长 5.8%。ROE 方面，受利润增速放缓、大规模资本开支等影响，公司 ROE 从 2013 年的 25.9%下 降至 2020 年低点 12.1%，截止 2023 年三季度，公司 ROE 为 14.0%。分红率方面， 公司上市以来至 2022 年分红比率为 63.07%，凸显公司对股东回报于分红的高度 重视。
公司盈利能力显著高于汽车零部件同业公司。福耀玻璃的盈利能力远高于上市公 司平均表现，2023 年前三季度，公司毛利率为 34.9%，汽车零部件板块同期为 18.1%，公司净利率为 17.3%，汽车零部件板块同期为 5.1%，公司毛利率与净利 率分别高于汽车零部件板块 16.9pct/12.2pct，极高壁垒造就公司优异盈利能力 表现。
玻璃行业中，福耀玻璃盈利能力亦位于行业第一梯队。行业寡头中福耀玻璃与信 义玻璃盈利能力处于第一梯队，旭硝子、板硝子与圣戈班处于第二梯队。近年受 下游房地产企业政策以及资金链断裂的影响，使得浮法玻璃需求下降，进而导致 浮法玻璃销售价格下降，影响信义玻璃整体业绩表现。2023 年上半年，得益于福 耀玻璃在浮法、硅砂等环节的垂直把控与技术革新，公司毛利率与净利率对信义 玻璃实现反超，盈利能力在行业中处于领先地位。
