覆盖范围最广的连锁药店龙头。
公司为全国头部连锁药店之一。经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健 康器材及相关非药品等，兼营药品批发与制造（主要为中成药及中药饮片制造）。从分布 看，公司门店数量最多，覆盖范围较广。截至 2023 年 9 月底，已布局湖南、江苏、安 徽、甘肃、陕西、广西、内蒙古、天津、湖北、浙江、山西、河南、山东、上海、宁夏、 贵州、广东、江西、四川、福建共 18 个省级市场，合计市场容量占超中国医药零售市场 总额的 72%。全国拥有门店 13000 多家、员工近 4 万人。
守正创新二十余载，龙头地位已成。2001 年，老百姓大药房长沙湘雅店开业，首创 中国平价药房模式，自此开启了公司 22 年的创新发展之路。2015 年，公司在上交所正 式挂牌交易。2022 年，公司最大规模的股权融资和战略收购相继落地，通过非公开发行 全额募集资金 17.4 亿元，控股收购怀仁药房 80%股权并纳入近 900 家优质门店，成为 湖南地区门店数与销售额第一的连锁药房。截至 2022 年 6 月，老百姓大药房全国门店 数量突破 10000 家，成为中国首家门店数破万的民营上市连锁药房。
股权结构清晰，实控人为谢子龙和陈秀兰夫妇。截至 2023Q3，公司的实际控制人 为谢子龙和陈秀兰夫妇，通过老百姓医药集团有限公司间接持有 26.10%的股份，其中公 司董事长谢子龙先生持股 18.27%，加之陈秀兰女士直接持有公司 1.78%的股份，合计持 股比例达 27.88%。
高基数压力缓和，2024 年有望重回高增长。公司自 2015 年上市以来，营收由当年 45.68 亿元提升至 2022 年的 201.76 亿元，对应 CAGR 为 23.6%；扣非净利润由 2.33 亿 元增长至 7.36 亿元，对应 CAGR 为 17.9%。2021 年由于疫情管控原因，收入及利润增速有所下滑；2022H1 由于疫情影响门店客流增长，使得业绩增速放缓；随着疫情政策 逐步放开，2022H2 重新实现业绩高增长，且在当年 Q4 达到单季度 63.99 亿的收入峰值。 受此高基数影响，2023 年前三季度营业收入和扣非净利润增速放缓，我们预计 2024 随 着高基数消除及公司维持稳健扩张步伐，公司有望重新恢复高增长。
受产品及业务结构影响，表观毛利率略低于同行。公司近五年（2018-2022）毛利率 中枢约 33%，略低于同行，原因为较低毛利率的 DTP 业务、加盟业务占比较高；截止 2023Q3，公司 DTP 在零售端占比同行内最高，约 10.7%，毛利率仅 5-6%。此外处方外 流带动药占比提升（处方药毛利率约 20%）、互联网带动线上业务占比提升等因素使得 毛利率逐步下滑，但公司扣非净利率始终保持平稳，相较同行有较大提升空间。
分业务看，批发业务营收及毛利占比提升明显。公司批发及零售业务营收分别由 2015 年的 1.77 亿元、43.23 亿元增长至 2022 年的 24.5 亿元、175.97 亿元，对应 CAGR为 45.6%与 22.2%，其中批发业务收入占比由 2015 年的 3.9%提升至 2023Q3 的 17.6%， 毛利占比由 2015 年的 0.46%提升至 2023Q3 的 6.19%。
分产品看，中西成药贡献主要业绩。公司中西成药及非药品营收分别从 2015 年的 31.94 亿元、8.1 亿元增长至 2022 年的 156.56 亿元、31.15 亿元，对应 CAGR 为 25.5% 与 21.2%，其中非药品类收入占比由 2015 年的 20.2%逐年下滑至 2023Q3 的 15.9%，毛 利占比由 2015 年的 20.4%降低至 2023Q3 的 17%。
分区域看，华中及华东为优势区域，华北、华南、西北快速增长。2023 前三季度， 公司华东及华中地区收入合计占比为 68.6%，贡献主要营收。从收入增速看，华东、华 中、华北、华南、西北 2016-2022CAGR 分别为 23.1%、22.2%、32.4%、11.6%、20%。从毛利率看，华南及西北地区最高。
