有望走出产品空档期，关注大单品驱动反转。
受缺乏大体量新品、老产品自然下滑、投资损益及减值的影响，2Q22 以来公司利润端承 压。1Q23-3Q23 公司收入同比增长 8%，归母净利润同比下滑 57%，扣非归母净利润同比 下滑 50%；其中，利润中心游戏业务（2022 年贡献 98%的毛利润），收入 22H2、23H1 分 别同比下滑 13%、2%，毛利润分别下滑 11%、6%。
经营层面，复盘近三年产品周期，此前节奏较差，22 年 9 月以来仅有一款产品上线。 2021 年：上线了重点产品《梦幻新诛仙》、《幻塔》，两款产品上线首月国服畅销榜日 排名均值都在 10 名以内，反映历史上大 IP 产品爆发力较强。 2022 年：较缺少重点产品，国内上线了《完美世界：诸神之战》、《黑猫奇闻社》两 款新产品，但预计体量都较小；此外，对已经在国内上线过的《梦幻新诛仙》、《幻 塔》进行了海外区域的发行。 2023 年：仅在国内上线代理产品《天龙八部 2》。
展望 2024 年，Pipeline 中储备丰富，产品周期有望开启，带动困境反转。2024 年有望上 线 4 款日系 IP 产品《一拳超人：世界》（ACT，海外定档 1 月 31 日/2 月 1 日，国内有版 号）、《女神异闻录：夜幕魅影》（JRPG，国内有版号，24 年 1 月付费测）、《乖离性百万 亚瑟王：环》（回合制卡牌，国内完成 2 测，等待版号）和《航海王：集结（代号：伙伴）》 （ACT，国内完成首测，等待版号），以及重点端游产品《诛仙时间》（MMORPG，23 年 12 月国内二测）。此外，展望更远的时间区间，公司还储备有《淡墨水云乡》、《诛仙 2》、 《代号新世界》、《灵笼 IP 开放世界项目》、《原创 IP 开放世界项目》等多款模拟经营、MMORPG、开放世界品类产品。
公司的游戏业务分为手游、端游和其他收入（技术服务费收入、平台支持服务费收入、 游戏周边产品收入等）三大项；其中，端游规模较为稳定，其他收入规模较小，而且波动 也不大，因此实际上游戏业务收入规模的变化，主要来源于手游业务的波动。
公司当前手游的重点产品矩阵，大体可以细分为成熟期产品和次新产品两类。成熟期产 品由《诛仙手游》、《完美世界手游》、《新笑傲江湖手游》等端转手产品，和 21 年以来上 线的《梦幻新诛仙》、《幻塔》等组成。受 23 年产品周期波动的影响，次新产品为 23 年 4 月上线的《天龙八部 2：飞龙战天》。
公司核心产品主要为 MMORPG、回合制 MMO 和开放世界品类，而上述三个品类流水 曲线的特征都是“高开、低走、厚尾”：上线初期用户以内容消耗为主，具有显著的“他 叙式（玩家消耗厂商创造的内容）”特征，流水曲线“高开”；此后随着内容消耗基本结 束，部分以内容消耗为主要诉求的用户流失，流水“低走”；留存下来用户一方面是核心 用户，另一方面有较强的社交属性，因此在这个阶段开始有更多的“自叙式（玩家消耗 自己创造的内容）”特征，再加上运营补量操作，流水呈现“厚尾”特征。 如下图所示，公司的主要手游产品或均已经进入“厚尾”的阶段，流水下滑相对平缓；加 之 2023 年由于产品周期波动的缘故，只上线了《天龙八部 2：飞龙战天》这一款产品， 高基数的问题也相对较小，因此我们判断 2024 年存量产品流水基本盘衰减相对可控。
端游方面，公司的重点产品主要为自研的《诛仙 3》、《完美世界 2 国际版》，两款上线时 间较长的 MMORPG 类产品，其流水曲线也基本符合上文提及的规律，我们认为其后续 流水表现较为稳定（不考虑同 IP 产品上线的挤压）。此外，公司亦代理了 Valve 旗下的 《DOTA2》、《CS:GO2》国服，两款产品均为大 DAU、低 ARPU 的类型，故其流水基本 与用户规模成正比；而两款产品自上线以来，用户规模均维持稳中有升的趋势，故我们 认为其流水也有望维持相同的趋势。
