全球规模最大的通讯铁塔基础设施供应商。
中国铁塔成立于 2014 年，发起人为通信运营商股东。中国铁塔在落实“通信强国”、 深化国企改革、促进电信基础设施资源共享的背景下成立，发起人为中国移动、中国联通、 中国电信和中国国新控股有限责任公司。从股本结构来看，根据公司 2023 年中报，三大运 营商合计持股 69.08%，其中移动/联通/电信分别持股 27.93%/20.65%/20.50%。
2G/3G时代（2000-2013年），电信基础设施“重复投资严重”。根据时任国家审计署审 计长的刘家义先生汇报，2002 至 2006 年，5 家运营商（移动、电信、联通、网通、铁通） 在电信基础设施建设上累计投入 11235 亿元。由于缺乏统筹规划，重复投资问题突出，网 络资源利用率普遍偏低，通信光缆利用率仅为三分之一左右，且增加了企业的折旧和运行 维护费用。2008 年工信部发布《关于推进电信基础设施共建共享的紧急通知》，要求电信、 移动、联通三大运营商着手进行电信基础设施共建共享工作。 2014 年，中国铁塔正式成立，实现电信基础设施共建共享。虽然电信基础设施“重复 投资”的问题早已受到关注，但是实现共建共享的实操难题依然摆在运营商面前。正值 4G 网络投资启动之际，2014 年工信部牵头三大运营商和国信投资合资成立中国铁塔，核心目 的是解决电信基础设施共建共享难题。 2015 年，中国铁塔与运营商签订收购协议，以现金对价/新股份的方式，向运营商收 购存量通信铁塔及相关资产，交易总对价 2035 亿元。本次重大收购协议在 2017 年底逐渐 清偿落地，这标志着通信运营商和中国铁塔正式形成了“网业分离”的分工模式。通信运 营商主攻通信服务业务，而中国铁塔主要负责电信基础设施的建设和经营。 2017 年底，中国铁塔已发展为铁塔基础建设业的核心企业。根据公司招股书援引的沙 利文报告，截至 2017 年末，中国通信铁塔行业有超过 200 家参与公司，当中仅有不足 10 家公司拥有超过 1000 座站址。中国铁塔以 97.25%的市场占有率，成为通信铁塔行业的绝 对龙头。 2018 年，中国铁塔于香港交易所上市，发行价格为 1.26 港元/股，筹资金额为 588 亿 港元。
发展至今，中国铁塔形成“一体两翼”的业务发展模式。“一体两翼”即以面向通信 行业内的塔类与室分业务为“一体”，以面向社会的能源服务、跨行业站址应用与信息服务 为“两翼”。2019 年，中国铁塔成立子公司——铁 塔能源有限公司（能源服务）和铁塔智 联技术有限公司（跨行业站址应用与信息服务）。
自 2017 年完成收购整合以来，公司营收稳健增长，2017-2022 年 CAGR 为 6%。2022 年公司实现营收 921.70 亿元，同比增长 6.5%。2023H1 实现营收 464.61 亿元，同比增长 2.2%，主要受商务定价协议影响，可比口径下同比增长 6.2%。公司业绩的稳健增长主要得 益于 5G 网络建设的稳步推进以及“两翼”业务的快速成长。截至 2022 年底中国铁塔累计 承建 5G 站址 176.1 万个，5G 租户对于运营商收入增量贡献从 2020 年的 39.8%提升至 84.3%。 从营收结构来看，“一体”贡献九成收入，“两翼”贡献更多增量。2022 年，公司运营 商业务实现收入 830.31 亿元，同比增长 3.5%，收入占比 90.1%；两翼业务收入 89.04 亿 元，同比增长 45.2%，收入占比约 9.7%。2023H1，公司运营商业务实现收入 409.05 亿 元，同比下降 1.1%，可比口径下同比增长 3.4%，两翼业务实现收入 53.61 亿元，同比增长 33.7%。
公司利润增速较快， 2019-2022 年 CAGR 为 19%。2022 年公司实现净利润 87.87 亿 元，同比增长 19.9%。2023H1 公司实现净利润 48.31 亿元，同比增长 14.6%。公司的净利 率从 2017 年的 2.8%提升至 2022 年 9.5%，主要来自于费用端的严格把控以及铁塔共享率的 逐渐提升。截至 2023H1，5G 利用已有站址共享水平已经达到 95.2%。
折旧与摊销的营收占比逐渐回落。铁塔的折旧与摊销是公司最大的成本项，约占收入 50%+，占营业成本的 60%+。折旧与摊销的营收占比已过高点，逐渐回落。2022 年，公司折旧与摊销 495.32 亿元，可比口径下同比下降 2.2%，营收占比从 2021 年的 58%降至 54%。其他费用项基本平稳，增长较快的是业务拓展成本（计在其他运营成本中），主要受 两翼业务快速增长拉动，两翼业务技术支撑服务费、市场推广费用、业务经营能耗费等。
公司资产结构逐渐优化，22 年资产负债率降至 36.6%。公司铁塔业务具有重资产的特 性，2015 年的铁塔收购和后续的业务扩张对资金需求较高。自 2018 年上市以来，公司资 产结构逐渐优化，22 年资产负债率为 36.6%，同比下降 4.8pp，净债务杠杆率 27.7%，同比 下降 5.7pp。 公司经营性现金流稳健。公司业务主要面向三大运营商，商业模式稳定，经营质量高 效，经营性现金流净额保持稳步提升趋势，2022 年公司经营性净现金流为 651 亿元。2023 年受新一轮商务定价协议切换影响，上半年经营性现金流有所下滑，后续随着商务定价协 议的逐步落地，公司经营性现金流有望恢复。
