聚焦酒肉主业，业绩稳定性增强。
猪肉业务是公司的第二大业务，具有较强品牌优势。猪肉业务是公司的第二大业 务，收入规模约 30 亿元左右，具体业务包括种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加 工，已形成集“种猪繁育-生猪养殖-屠宰加工-肉制品深加工-冷链物流配送”于一体的 全产业链，是北京菜篮子工程重要组成部分。公司旗下的鹏程食品拥有北京地区最大 的安全猪肉生产基地和完善的食品安全保障体系，是北京奥运会、全国两会、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等重大活动的肉食品供应商。此外，公司的小店畜禽 良种场是国内最早从事种猪选育和国外引进优良品种的企业之一。公司猪肉业务成熟 度较高，在食品安全、疫病防控、生产标准化、规模化、集约化等方面具备明显的竞 争优势。
公司猪肉业务以屠宰为主，猪价波动影响公司营收水平。公司猪肉业务以屠宰为 主，猪价波动影响公司营收水平。从业务构成看，猪肉业务以屠宰业务为主，营业收 入占比为 93%，种畜养殖行业营收占比较小。由于公司猪肉业务的成本中原材料的 成本占比达到 96%，而原材料的成本中主要成本为生猪成本，故当生猪价格处于低 位时，公司屠宰业务成本降低，利润水平提升。22 年开年猪价整体低迷，随后 Q2 开 始生猪价格逐渐提高，下半年生猪价格居于高位，最终 22 全年公司屠宰业实现营收 25.6 亿元，同比下降 22.6%，毛利率同比下降 0.04%。养殖业务方面，受养殖端成 本上升、疫情影响生猪调运、产能去化变缓等因素的影响，公司养殖业务 22 年实现 营收 1.67 亿元，同比下降 42%；实现毛利率 3.31%，同比下降 0.04pct。
今年猪肉行业整体承压，公司猪肉业务仍为亏损状态。疫情放开以来，今年 1-2月生猪价格走低后持在低位，利好屠宰行业。然而，由于全国能繁母猪存栏量持续保 持在高位，去化缓慢，导致猪肉市场供大于求。因此，尽管生猪价格低迷利好公司屠 宰业务，但由于需求端疲软，公司屠宰板块并未有利润提升。8 月以来，受其他种类 猪肉供应降低，叠加 6-7 月非瘟导致部分商户提前出栏商品猪，生猪价格和猪肉价格 小幅回涨，但随后到 11 月再度降至低位，行业去化尚不完全。23H1，公司猪肉产业 板块实现营收 13.46 亿元，其中屠宰业务销售收入 12.40 亿元，同比增长 16.54%， 种畜养殖业实现营收 1.06 亿元，同比增长 9.28%。受行业影响，近五年来公司猪肉 业务毛利率下滑明显，2018-2022 年毛利率分别为 7.19%/6.92%/2.7%/3.35%/3.31%。
猪周期下行期内去化速度缓慢，预期公司猪肉业务未来两年缓步改善。生猪价格 和猪肉批价经过 2023 年 8 月的短暂上涨后，再度进入波动下跌通道。从生猪供应看， 当前生猪存栏量仍有去化空间。从养殖业务来看，今年 Q2 以来随着豆粕玉米价格的 上涨，养殖成本有所抬升，养殖户亏损有所加剧，部分企业通过扩大产能降本增效， 短期内养殖业务仍然承压。从下游市场看，当前猪肉需求仍然疲软，预计未来生猪价 格以及猪肉批价还将维持一段时间的磨底。参考历史猪周期的规律，每轮周期时长一 般都持续 4 年左右，上行阶段通常持续 1.5 年左右，而下行和磨底阶段持续时间较 长，在 2.5 年左右。自 21H2 猪周期下行到现今，2023 年节前消费支撑下猪价仍较 为低迷，在能繁母猪产能缓慢去化的背景下，春节后消费周期性淡季下，短期来看猪 价仍承压。
房地产剥离有序推进，轻装上阵聚焦主业。受宏观经济和行业周期影响，公司旗 下房地产子公司顺鑫佳宇连续亏损，严重拖累业绩。2022 年公司房地产开发项目累 计计提存货跌价准备 8.17 亿元，顺鑫佳宇净利润-8.4 亿元，是公司上市后业绩首亏 的主要原因。公司连续数年提出对房地产业务进行转型和剥离，于 2023 年 6 月 26 日以 30.98 亿元公开挂牌转让顺鑫佳宇 100%股权。2023 年 12 月 8 日公司发布公 告，以 22.59 亿元将地产业务剥离，交易对手方为北京顺正资产管理有限公司。公司房地产业务剥离后经营重新聚焦白酒、猪肉主业，业绩稳定性有望显著改善。
