电解铝终端消费持续向好，带动预焙阳极需求稳步上升。
预焙阳极作为原铝生产的重要原材料，在工业生产中仅仅应用于原铝生产，因 此预焙阳极的需求量与原铝行业景气水平高度相关。原铝下游应用广泛，主要以建筑、交通运输、电子电力为主。近年来，电解铝 消费量稳步增长，但受传统基建行业增速放缓影响，电解铝实际消费量增速也趋于 缓慢。未来随着绿色能源、环保减排的要求日益提高，新能源汽车、光伏等行业增 速较快，将贡献较多增量需求。
我国是电解铝供给大国，产能产量占比过半稳居全球第一。根据 USGS 数据， 2022 年全球铝产能 7700 万吨，我国产能 4400 万吨，占比 57.1%；全球铝产量 6900 万吨，我国产量 4000 万吨，占比 58.0%。2018 年颁布的《关于电解铝企业通 过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》确立了电解铝产能天花板为 4500 万吨，我国电解铝现有产能目前已逼近红线，原铝项目建设只能实施等量或减量置 换，而面对下游应用领域不断扩大、需求旺盛增长，国内企业正通过海外建厂的方 式弥补电解铝产量缺口。根据中国有色金属学会统计，目前我国已有 7 家企业在印 尼投建或拟投建电解铝项目，合计产能约 1000 万吨。
在国家供给侧改革和“双碳”背景下，“北铝南移、东铝西移”成为趋势。电 解铝作为高耗能、高碳排放行业，对电力成本和环保政策较为敏感。从电力成本方 面看，生产 1 吨电解铝平均需要消耗 13500 度电，而云南、内蒙古等地的电力成本 远低于山东、河南等原有电解铝产能大省，因此电解铝产能向南、向西转移；从环 保方面看，绿铝碳排放仅为煤电铝的 20%，在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下， 高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行，西南及内蒙地区依托丰富的水力和太阳 能资源，绿色电力资源更符合低碳生产的要求。
我国是世界最大的原铝及预焙阳极生产国，预焙阳极的产量约占全球预焙阳极 产量的一半以上。在全球预焙阳极市场，大型的独立商用预焙阳极生产企业较少， 主要集中在中国、荷兰、美国、委内瑞拉等地，受政治因素和成本因素制约，许多 国外独立商用阳极生产企业现阶段已停产，需要从中国采购预焙阳极弥补缺口。 2022 年，我国出口预焙阳极达 215.13 万吨，是全球最大的预焙阳极出口国，已成 为全球预焙阳极生产基地。
我国预焙阳极产能整体过剩，小规模企业落后产能逐步出清。根据《产业结构 调整指导目录（2011 年本）》的规定，新建预焙阳极项目产能必须达到 10 万吨以上， 2013 年国家工信部发布的《铝行业规范条件》规定，禁止建设 15 万吨以下的独立 铝用炭阳极项目，我国独立预焙阳极厂规模也相应扩大。规模短期内大幅提升，而 需求并未快速释放，使得预焙阳极呈现过剩局面，2020 年以前，预焙阳极整体开工 率不足 70%。近年来国内铝加工业规模不断扩大，其对预焙阳极质量和供应的稳定 性要求不断提升，以及资源综合利用、循环经济概念的推行，许多小规模生产企业 落后产能逐步出清，预焙阳极供给格局得到改善。2020 年以来，伴随下游电解铝产 量增长，预焙阳极需求量稳步提升，行业开工率随之提升，2022 年，预焙阳极产量 达 2141.87 万吨，开工率提升至 71.72%。
新投预焙阳极产能有限。根据百川盈孚统计，截至 11 月 27 日，我国预焙阳极 规划/在建项目有 6 个，产能合计达 224 万吨，其中预计在 24 年投产的产能有 129 万吨，25 年投产的有 60 万吨，远期 35 万吨，因此未来新投产预焙阳极产能较为有 限。
预焙阳极产能区域间分配不均，供需错配显著。我国预焙阳极产能主要分布在 华东（32%）、西北（26%）地区，而电解铝产能主要分布在西北（33%）、西南 （20%）地区，根据每生产 1 吨电解铝需要约 0.5 吨预焙阳极进行粗略测算，发现 华东、华中地区预焙阳极产能严重过剩，其中华东地区过剩约 415 万吨产能，而西 南、西北地区产能严重短缺，其中西南地区短缺约 230 万吨产能。随着中国电解铝 行业的“北铝南移”，将进一步加剧预焙阳极地区间供需不平衡。
优质预焙阳极是未来发展方向。优质预焙阳极能够降低阳极消耗，是电解铝行 业碳减排的一项重要措施之一。随着技术的进步和提高电解铝单位产量的需求，国 内外铝企业使用高电流容量及高电流密度技术的比例逐步提升，这对预焙阳极的品质要求相应提升：一方面，电解槽电流容量的增大要求预焙阳极的尺寸相应增大， 对生产预焙阳极的成型机设备大小、内部的均质性以及焙烧工艺设备要求更高；另 一方面，电流密度的增大意味着预焙阳极单位面积要承受更大的电流，这对预焙阳 极的品质（电阻率、空气反应性及 CO2 反应性等指标）提出了更高的要求。
预焙阳极行业目前整体产能相对过剩，开工率维持在 70%左右，由于国内电解 铝有产能天花板限制，因此限制了国内预焙阳极的需求，但 23 年价格下行趋势明显， 带动行业落后产能进一步出清，未来供给过剩局面预计好转。 短期看，国内市场供给偏饱和，上游原材料为预焙阳极价格的主导因素。长远 期看，价格的下跌将带动小规模、低端的预焙阳极产能的出清，市场或将达到紧平 衡状态，行业景气度有望逐渐复苏，产品价格上行可期。
