2023 年美国就业市场再平衡取得较好进展。
尽管美国核心 PCE 通胀已经回落到联储目标之下，但是美国增长超预期、市场担心对通胀 反复的担忧制约降息空间。目前，市场对商品和租金通胀回落已有较一致的预期，但对于 劳动力市场何时回到供需均衡仍有疑虑。因此我们密切关注美国就业市场的情况以及未来 趋势，包括全国层面和州层面的不同数据。通过对美国就业市场的深度解析，我 们发现，美国就业市场降温的速度可能快于市场预期，工资缺乏上涨动力，这一结论佐证 了我们对美国通胀维持下行趋势的判断。
2023 年美国劳工市场供需失衡明显缓解，就业市场实现“软着陆”——即需求回落并未带来 失业率的明显上升。2021-2022 年美国一度出现明显的供需失衡，2022 年 3 月一个失业人 口对应两个岗位空缺。2023 年以来，劳动需求回落，供给持续改善，供需失衡明显缓解： 2023年 12月一个失业人口对应 1.4个岗位空缺。具体看：
1) 从供给来看，劳工参与率（供给）回升。2023 年 11 月劳动参与率一度回升 0.5pct 至 62.8%，仅比疫情前水平低 0.8pct，12 月回落 0.3 个百分点至 62.5%。分年龄段看， 16-54 岁适龄劳动力的劳动参与率总体回升并超过疫情前水平，显示 劳工供给持续改善，而 55 岁以上的劳动参与率则持续低于疫情前，12 月进一步回落， 可能受到假期影响。此外，就业中出生在海外的数量持续修复，已经回到疫情前趋势 水平。
2) 从需求来看，劳工需求从过热的水平逐步回落。岗位空缺高位回落，从年初的 1060 万人回落至 12 月的 903 万人；联储重点关注的岗位空缺与失业人数指标（V/U）也从 197%回落至 12月的 143%，接近疫情前 120%的中枢；裁员率和WARN notice 同样高于 2022-2023 年低点。
3) 其他指标多数显示劳工市场供需错配明显缓解。2024 年 1 月美联储褐皮书显示多数地 区均出现劳工市场降温迹象，且工资增长进一步放缓；NFIB 调查同样证实，难以填补 就业空缺的小企业主比例持续回落并接近疫情前。12 月新增非农就业虽然超 预期回升至 21.6 万，但 10-11 月新增非农累计下修 7.1 万人，12 月就业数据或只是表 面强劲；此外，四季度非农就 业月均值为 16.5 万人，低于三季度的 22.1 万人，显示就业市场延续了此前的放缓趋 势。
从贝弗利曲线来看，就业市场再平衡后主动跳槽的人数下降，对冲需求下降对失业率的推 升作用，2023 年失业率维持在 4%以下。2023 年贝弗利曲线出现垂直移动，截至 2023 年 12 月美国就业市场实现了“软着陆”：尽管岗位空缺率从 2022 年底的 6.8%回落至 2023 年 12 月的 5.4%，但是美国失业率在 3.4%-3.9%的区间波动。美国就业市场软 着陆的主要原因是：随着美国就业市场降温，代表用工需求的 JCC 曲线下移，但同时主动 跳槽的人减少，BC 曲线内移，两者对失业率的影响正好相互抵消。因 此从贝弗利曲线来看，如果主动离职率延续 2023 年的走势，继续回落，用工需求回落仍可 能使失业率维持在相对低位。但是考虑到主动离职率已经低于 2019 年水平，若 离职率不再继续回落，BC 曲线不再内移，2024 年用工需求降温可能会导致失业率上行。1 月 16 日联储理事 Waller 同样指出，传统理论认为，用工需求回落时，企业会解雇员工，从 而带来失业率的上行，但是由于就业市场在疫情期间存在明显供需错配，2023 年用工需求 回落导致企业降低招聘需求，而不是诉诸裁员，因此失业率变动不大。但 Waller 同时也支 出，这一过程不会永远持续，如果岗位空缺率继续低于 4.5%，用工需求回落将导致企业裁 员，最终带来失业率的上行。
1) 根据劳动经济学理论，就业市场岗位空缺率和离职率的组合由贝弗利曲线（BC 曲线） 以及用工需求曲线（JCC 曲线）决定。BC 曲线度量岗位空缺率与失业率之间的关系， 当就业市场匹配效率下降或者再配置程度上升时，BC 曲线将出现外移，正如疫情初期 所出现的情况。JCC 曲线代表用工需求情况，需求上升，JCC 曲线上移。以往的经济 周期通常表现为，用工需求回落时（即 JCC 曲线下移），对应的失业率会出现上升。
从就业和增长的关系来看，2023 年失业率仍然低于增长所指示的水平，显示企业仍然存在 劳工囤积（labor hoarding）的情况。经济增速加快通常会带来更多就业和更低的失业率， 奥肯定律显示，历史上，GDP 增速变动 2 个百分点，失业率变动 1 个百分点。 旧金山联储研究发现，1960-1970 年代，奥肯定律保持较为稳定；但此后奥肯定律被削弱， 2008 年以后，失业率变动 1 个百分点，对应的 GDP 变动仅为 1.1 个百分点。 疫情后，labor hoarding 导致实际失业率低于奥肯定律所指示的水平：由于企业 担忧解雇员工后很难重新雇佣，因此出现 labor hoarding 行为，企业主要是通过调整员工的 工作时长来应对需求放缓。2023 年随着经济的超预期回升，奥肯定律指示的失 业率水平有所回落，与美国实际失业率之间的缺口出现一定程度的收窄。往前看，根据旧 金山联储的研究，美联储 12 月 FOMC 经济预测结合奥肯定律推算的失业率峰值为 4.5%， 而联储委员失业率预测中位数仅为 4.1%，说明委员预测中隐含了企业继续保持 labor hoarding 行为。
