行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏。
我国为全球钛白粉主要生产国，钛白粉产能占据全球半壁江山
国内钛白粉产能占据全球半壁江山。根据百川盈孚及中核钛白公司公告数据， 2017 年至今国内钛白粉产能逐步增加，其产能占全球比重也总体呈现上升趋势。截 至 2021 年，国内钛白粉总产能达到 459 万吨，占全球钛白粉产能比重达到 53.9%。 海外钛白粉产能主要集中于美国与德国。根据 USGS 数据，2021 年全球钛白粉 产能地区分布方面，除中国外，美国、德国产能排名前二，钛白粉产能全球占比分 别达到 16%、6%。此外，英国、日本、墨西哥、澳大利亚等国家钛白粉产能排名也 相对居前。
国内钛白粉生产以中小企业为主，行业集中度仍有进一步提升空间
国内钛白粉行业集中度较低，产能 CR6 为 49%。根据百川盈孚数据，截至 2022 年 11 月，国内钛白粉产能前六名分别为龙佰集团、中核钛白、山东东佳集团、金海 钛业、南京钛白与裕兴化工，总产能达到 238 万吨/年，产能 CR6 为 49%。
国内钛白粉生产以中小企业为主，未来行业集中度有望进一步提升。根据陈钢 等（2022 年）发布的《2021 年中国钛白粉行业经济运行分析及未来发展》，截至 2021 年，国内钛白粉行业具有正常生产条件的全流程生产企业共计 42 家，总产能达到 448.7 万吨/年。其中，生产企业多以中小企业为主，钛白粉产能低于 10 万吨/年的企 业数量达到 28 家，占比 66.67%。 展望未来，我们认为未来伴随行业中小企业落后 产能的逐步出清，国内钛白粉行业集中度有望进一步提升。
国内钛白粉新增产能受限，在建/拟建产能落地仍存不确定性
国内钛白粉行业新增产能受限，新建硫酸法钛白粉装置被列入“限制类”项目。 由于钛白粉生产涉及到环保污染问题，其新增产能一直受到国家严格管控。2019 年 10 月，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，明确提出：将新建 硫酸法钛白粉生产装置列入“限制类”项目；将单线产能 3 万吨/年及以上的氯化法 钛白粉生产装置列入“鼓励类”项目。
国内在建/拟建钛白粉产能合计达到 273 万吨，但新增产能落地仍存不确定性。 根据各公司公告及百川盈孚数据，截至 2022 年 11 月国内钛白粉行业在建/拟建产能 合计达到 273 万吨/年。尽管在建/拟建产能规模较大，但是我们认为未来钛白粉行业 新增产能落地仍存在较多的不确定性，主要原因有二：（1）拟建产能仅为项目规划， 尤其是某些项目需要分期实施，目前均无明确的投产时间；（2）当前钛白粉行业处 于景气低点，产品价格处于行业成本线之下，在建项目或放缓建设节奏、延期投产。
涂料与塑料行业为钛白粉主要的下游应用领域。根据公司 2021 年年报，全球钛 白粉产品消费结构中，涂料、塑料为前两大需求来源，占比分别达到 58%、22%。其中，在涂料方面，建筑涂料作为最大的应用领域，占钛白粉总需求的 23.78%。
下游需求疲软，钛白粉行业现处于景气低点。2017 年至 2021 年间，国内钛白粉 表观消费量稳中有升，年消费量由 226 万吨逐步增加至 256 万吨，年均复合增速达 到 3.13%。2022 年以来，受宏观经济增速放缓及地产行业景气度下滑影响，国内钛 白粉下游需求萎靡，1 至 11 月表观消费量 205 万吨，同比下降 13.4%。
扶持政策密集出台，地产行业或迎来边际改善
需求疲弱叠加政策调控，地产行业整体承压。2022 年以来，受疫情反复、宏观 经济下行及地产调控政策等因素影响，国内地产行业景气度快速下滑，竣工与销售 表观均显弱势。根据 Wind 数据，2022 年 1-11 月国内房屋竣工面积累计达到 5.57 亿 平方米，同比下降 19%，商品房销售面积累计达到 12.13 亿平方米，同比下降 23.3%。
扶持政策密集出台，地产行业或迎来边际改善。2022 年 11 月以来，央行、银保 监会等部门陆续出台一系列扶持政策，涵盖信贷融资、债券融资、股权融资等多个 方面，旨在支持房地产市场平稳健康发展。我们认为，当前地产行业景气度或已触 底，未来伴随相关扶持政策的稳步推进，地产行业有望迎来边际改善。
疫情防控逐步优化叠加稳增长政策发力，宏观经济有望迎来复苏
国内疫情防控政策逐步优化。根据国家卫健委网站消息，11 月 11 日，国家卫健 委发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》， 公布进一步优化防控工作的二十条措施。其中包括：（一）对密切接触者，将“7 天 集中隔离+3 天居家健康监测”管理措施调整为“5 天集中隔离+3 天居家隔离”，期 间赋码管理、不得外出。集中隔离医学观察的第 1、2、3、5 天各开展 1 次核酸检测， 居家隔离医学观察第 1、3 天各开展 1 次核酸检测。（二）及时准确判定密切接触者， 不再判定密接的密接。（三）将高风险区外溢人员“7 天集中隔离”调整为“7 天居 家隔离”，期间赋码管理、不得外出。在居家隔离第 1、3、5、7 天各开展 1 次核酸 检测。（四）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少 管控人员等。同时，2022 年 12 月以来，北京、上海等地也陆续更新疫情防控政策，对核酸查验、核酸检测等方面做出明确规定，进一步优化疫情防控工作。
中央经济工作会议奠定 2023 年国内经济稳增长基调。根据新华社消息，12 月 14 日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，并发出 通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。纲要提出，坚定实施扩大内需战 略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促 进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。同时， 据央视新闻消息，中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行，会议要求 2023 年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大 宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 展望未来，我们认为伴随疫情防控政策的逐步优化与稳增长政策的持续发力， 国内宏观经济有望迎来复苏，钛白粉下游需求也有望逐渐回暖。
海外钛白粉成本承压，整体产能有所收缩。相较于国内，海外钛白粉生产企业 的原材料、能源与动力、人工等成本处于较高水平，同时也面临着更加严格的环保 监管政策。在此背景下，近年来海外钛白粉整体产能有所收缩。例如，康诺斯预计 在 2021 年初关闭位于德国 Leverkusen 工厂的 3.5 万吨硫酸法钛白粉生产线。同时根 据 SMM 消息，2022 年以来伴随能源危机的持续发酵，欧洲当地多种化工品面临减 产停产局面，钛白粉行业产能最低降至总负荷的 20%。
国内钛白粉出口量不断提升。根据百川盈孚数据，2017 年至 2021 年间，国内钛 白粉出口量持续提升，由 83.08 万吨增加至 131.17 万吨，年均复合增速达到 12.09%。 2022 年以来，国内钛白粉出口量继续保持高速增长，1-11 月累计出口 127.91 万吨， 同比增长 8.58%。 从地区分布来看，亚洲国家为国内钛白粉主要出口去向。根据百川盈孚数据， 2021 年国内钛白粉累计出口 131 万吨，其中印度、巴西、韩国、土耳其、越南、印 尼分别占比 13%、7%、6%、6%、5%、5%。整体来看，亚洲国家为国内钛白粉主要 的出口去向。
