芳纶纸领域“小巨人”，市场占有率全球第二。
民士达主营业务为芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，主要产品芳纶纸是 一种高性能新材料，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通 讯、国防军工等重要领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。 民士达为国内第一家芳纶纸制造商、经过多年持续发展，市场认可度和品牌知 名度逐步提升，已成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售区域覆盖境内市 场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场，主要直接客户或终端客户涵盖了中航集团、 中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、 松下电器等国内外知名企业。目前，民士达芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二 位，仅次于美国杜邦公司。 民士达是“国家级制造业单项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业， 并于 2021 年 8 月被工业和信息化部列入“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企 业名单(第二批第一年)”。
芳纶纸 (又称“聚芳酰胺纤维纸”)，以芳纶短切纤维和芳纶沉析纤维为主要原 材料，经纤维分散，通过湿法成形技术制备成纸，再经高温整饰制得的种高性能新 材料，其化学结构稳定、机械性能优良，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、 抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、 电子通信、国防军工等重要领域。
经过多年积累和发展，民士达形成了品种结构相对齐全的芳纶纸产品体系，芳 纶纸产品厚度覆盖 0.025mm-0.76mm 不等，涵盖十余个系列上百种细分规格型号， 可满足客户的多样化需求。按照芳纶纸主要原材料的不同，主要产品可分为间位芳 纶纸系列产品和对位芳纶纸系列产品。 间位芳纶纸系列产品以间位芳纶纸为主，同时包括少量间位芳纶纸衍生品。其 中，间位芳纶纸产品是以间位芳纶短切纤维和间位芳纶沉析纤维制成的一种特种纸， 具有高强度、耐高温、耐腐蚀、本质阻燃和优良的电绝缘性能。间位芳纶纸衍生品 系由间位芳纶纸为主要原材料经初加工而成，如用于油浸式变压器的芳纶纸基菱格 点胶纸、芳纶纸板等产品。
对位芳纶纸系列产品主要为对位芳纶纸。对位芳纶纸以对位芳纶短切纤维和间 位芳纶沉析纤维为主要原材料制得，与间位芳纶纸相比，对位芳纶纸在强度、耐高 温等性能指标方面具有明显优势。对位芳纶纸主要应用在蜂窝芯材上，使用对位芳 纶纸制备的蜂窝芯材综合力学性能相比间位芳纶纸蜂窝芯材显著提高，其强度为同 等质量钢铁的 5 倍，但密度仅为钢铁的五分之一。
根据产品的功能性应用不同，产品的下游应用领域主要包括电气绝缘(作为绝缘 材料)、蜂窝芯材 (作为结构减重材料)领域。其中，间位芳纶纸系列产品主要用于电 气绝缘领域，少量用于蜂窝芯材领域；对位芳纶纸系列产品主要用于蜂窝芯材领域。 相比间位芳纶纸制作的蜂窝芯材，对位芳纶纸蜂窝芯材强度更高，但因其成本较高， 一般应用在对强度要求较高的蜂窝芯材领域。 在电气绝缘领域，芳纶纸可用于电力电气、轨道交通、新能源汽车、风力发电 等领域，作为耐高温绝缘材料应用在电气工业装备、先进轨道交通装备、新能源汽 车、风力发电装备等领域的牵引变压器、牵引电机、驱动电机、变压器、发电机、 高压或特高压输变电等电力电气设备。相较于传统的纸基 (植物纤维素基) 绝缘材料， 芳纶纸耐温性、耐候性更好，更能保障电力设备稳定、安全运行，更能满足大功率、 高电压设备的极端要求；同时，芳纶纸能提高电气设备的安全性能，减小设备尺寸， 减轻重量，增强承受负载的能力，提高设备的可靠性等。
在蜂窝芯材领域，芳纶纸经涂胶、叠合、热压、切边、拉伸、定型、浸胶、固 化等一系列复杂工艺而制作成的具有天然蜂巢的六边形结构的特殊材料，即芳纶纸 蜂窝芯材，其轻质、高强、高模、结构稳定性强且具有隔音、隔热、阻燃等优点， 可以作为轻质高强结构材料，应用于航空航天、轨道交通、国防军工等重点领域。 其中，在航空航天等领域，用航空级芳纶纸基材料制成的蜂窝结构材料，可用于飞 机、直升机等航天器的天线罩、雷达罩、壁板、舱门、地板等部件，以及飞机的大 刚性、次受力部件。作为飞机复合材料蜂窝夹层结构的首选芯材，可降低飞机的结 构质量、实现功能部件透波、降噪、隔热性能。在轨道交通领域，芳纶纸蜂窝夹层 芯材已在高铁车辆的车厢侧板、顶板、座椅、隔板、行李架以及天窗板等部位上得 到应用，减轻车辆质量，提高列车的速度。此外，芳纶纸蜂窝芯材也可用于风机叶 片、船舶游艇、赛艇、滑雪板、房车等产品的制造。
2019 年-2022 前三季度，间位芳纶纸系列产品营收分别为 1.30 亿元、1.53 亿元、 2.06 亿元、1.94 亿元，占主营业务收入比重分别为 95.61%、96.11%、94.51%和 93.42%， 为公司主要收入来源；对位芳纶纸系列产品营收呈逐年增加趋势，2020 年起占比稳 步提升，2022 年前三季度。实现营收 1364 万元，占比主营业务收入 6.58%。
民士达主营业务收入以境内收入为主、境外收入为辅，其中境外收入主要来自 欧洲、亚洲等区域，境内外收入均呈稳步增长趋势，境内外销售收入占比相对稳定， 其中 2019 年-2022 年前三季度，境外收入占比分别为 33.47%、33.28%、30.48%及 33.24%，占比基本维持在主营业务收入三分之一左右。公司采取“直销为主，经销 为辅”的销售模式，基于前期与客户的合作基础，与主要客户建立了长期稳定的合 作关系，并将产品直接销售给大部分客户。同时，与一批有实力的经销商建立了良 好的合作关系，少部分产品通过经销的方式销售给终端客户。2019 年-2022 年前三季 度，直销收入占比均在 80%以上。
2019 年-2022 年前三季度，民士达产能利用率分别为 40.56%、47.75%、62.42% 和 66.91%，随着业务量逐步增加，产品产销量逐步提升，产能利用率整体呈上升趋 势。2022 年 1-9 月，芳纶纸产品产销率较低的主要原因为老厂区进行搬迁，为保证 交货及时，备货量增加所致。
主要直接客户或终端客户涵盖了瑞士 ABB 公司、德国迅斐利公司、法国施耐德 公司、新丰杰力电工材料有限公司等国内外知名企业。2019-2022Q1，前五大客户销 售收入占主营业务收入比例分别为 37.64%、40.04%、43.10%、46.87%，前五大客户 相对稳定，保持长期、稳定的业务合作关系，且保持稳定增长趋势。民士达业绩增 长主要来源于老客户，不存在需要持续开发新客户以维持业绩的情形。
2018-2022 年营业收入呈增长态势，2022 年预计实现营收 2.7 亿元，同比增长 23.94%。收入逐年递增的原因为：1、不断增强的市场开发能力为收入长期稳定增长 奠定了良好的基础；2、招股书披露民士达是全国首家芳纶纸生产企业，也是目前国 内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业，不断加强的研发能力使 得公司在市场竞争中保持一定的竞争地位，同时研发成果转化为市场需求和认可的 产品，丰富了产品种类，为公司创造新的营收增长点。间位、对位芳纶纸产品，2020 年销量较 2019 年分别增长 19.13%、3.23%，2021 年销量较 2020 年分别增长 32.83%、 123.09%，主要原因为下游市场需求增加，不断加大客户开发力度，提高了销售规模。
2022 前三季度毛利率上升至 31.97%，期间费用率整体有较大幅度下降，费用 管控能力较强。2020年、2021年、2022年综合毛利率分别为25.59%、28.76%、31.97%。 2021 年度较 2020 年度上涨 3.21%，毛利率上涨主要原因为：2021 年间位短切纤维采 购平均单价由 2020 年 94.90 元/公斤下降至 92.14 元/公斤，下降 2.91%，导致 2021 年毛利率较 2020 年有所增长。2020 年-2022 前三季度期间费用率分别为 14.27%、 13.20%、9.61%，其中 2020-2022 年研发费用率分别为 7.59%、6.21%、5.93%。
业绩预告显示 2022 年预计实现归母净利润 6100 万元，同比增长 63.63%，2022 年前三季度净利率增长至 21.83%。2018-2022 年，实现归母净利润分别为 1636 万元、 2081 万元、2793 万元和 3728 万元及 6100 万元，净利率分别为 14.57%、15.22%、 17.56%、17.11%、21.83%，呈稳步上升趋势。
