织线成面，铸就泛全国化低温龙头。
新乳业始于新希望乳业板块，三轮并购跃升为泛全国化低温奶龙头。新乳业为新希望集 团旗下乳企，当前旗下有 66 家控股子公司、15 个主要乳品品牌、16 家乳制品加工厂、 13 个自有牧场。2021 年公司营收、归母净利润分别为 89.7、3.1 亿元，2016-2021 年复合 增速分别为 17.2%、15.8%。具体看公司发展历程：
2002-2005 年：初创期。2001 年，新希望下属的四川新希望农业股份集团有限公司, 完成了对四川阳平乳业公司的并购重组，将业务拓展到乳品产业；2002 年通过和眉 山政府的合作获得了四川最大的奶牛基地。在此阶段，公司继续并购了云南蝶泉、 昆明雪兰、重庆天友、安徽白帝、杭州双峰、青岛琴牌等多家乳企，初步奠定了乳 业版图。2005 年，新希望六和乳业业务实现营收 8.5 亿元，2002-2005 年 CAGR 达 65.6%。
2006-2010 年：调整期。2006 年，为加强乳业品牌建设，新希望集团将六和所持有 的 9 家乳业公司股权转让给新成立的控股子公司新希望乳业，在这一阶段，乳业经 营一度亏损，2010 年席刚任总裁后提出“鲜战略”，不断探索乳业破局之路。至 2010 年公司营收达 14.9 亿元，2006-2010 年 CAGR 为 11.9%。
2011 年至今：扩张期。新希望六和为集中农牧业板块的经营，于 2011 年将新希望乳 业 100%的股权与关联方四川南方希望所持有的新希望农牧 92.75%的股权进行了置 换，乳业板块从集团剥离，乘低温奶行业快速发展的东风，叠加投后管理日趋完善， 新乳业经营情况逐渐向好，盈利能力大幅改善。2015 年再启二轮并购，布局空白市 场，2019 年深交所上市后开启第三轮并购，争夺优质奶源，布局全产业链。截至 2021 年公司营收达 89.7 亿元，2011-2021 年 CAGR 达 17.7%。
当前低温产品为核心，西南为利基市场。品类上，虽然 2020 年并购夏进后常温奶占比大 幅提升，但低温产品仍占比 50%以上，为主要营收来源，预计 2022 年常温奶/低温酸奶/ 低温鲜奶分别占比 40%+/近 30%/20%+。区域上，2022H1 年西南/华东/西北/华北地区分 别占比39.5%/24.7%/15.9%/8.5%，且低温奶在成都、昆明的市占率分别高达50%+、40%+， 鲜奶占比预期更高，优势明显。
而公司背靠新希望大型农牧集团，赋能全产业链布局。公司实际控制人为刘氏父女，合 计持股 80.13%。新希望大型农牧集团为公司进行并购扩张、全产业链布局均提供了较好 的资金及经营优势。
公司前瞻卡位“新鲜”，以“鲜立方”为战略为引领，持续夯实竞争优势。新乳业卡位“新 鲜”与乳业巨头形成差异化区隔，2021 年公司进一步将“鲜战略”升级为“鲜立方”， 进一步明晰增长曲线：品类上，旗帜鲜明做大鲜奶这一高势能品类，并围绕“鲜活”重 点发展低温鲜奶与高端特色低温酸奶；品牌上，强化母品牌的同时，突出地方品牌特色； 渠道上，核心为 DTC 渠道，强化送奶入户和线上新零售，抢占低温奶渠道高地；用户及 营销上，重视年轻群体，强化私域运营与直接触达。
1、产品：聚焦高势能品类，护航新鲜战略
聚焦鲜奶及低温特色奶等高势能品类，打造明星单品，护航新鲜战略。当前公司已打造 了梯队清晰的品牌矩阵：
一是鲜奶，强化“新鲜”定位，盈利提升核心。鲜奶业务目前占比 20%+，包括“24 小时”、“唯品”、“澳特兰”及“今日鲜奶铺”等全国性明星单品及地方性鲜奶品牌。 以“24 小时”及“唯品”为代表的明星单品，有利于强化公司新鲜定位及高端品牌 形象，且鲜奶业务毛利率可达 40%以上，部分产品可超过 50%，是未来盈利提升的 核心。
二是高端特色酸奶，区域扩张及提升盈利的重要抓手。高端特色酸奶目前占酸奶比 约 1/3，占公司整体营收比重近 10%，毛利率可达 40%左右，包括“活润”、“初心” 等品牌。低温酸奶相对更长的保质期及销售半径，及较高的盈利水平，是公司区域 扩张及盈利提升的重要抓手。
三是区域性低温酸奶及常温奶，基本盘及战略资源储备。作为公司经营的基本盘及 高端化升级的战略资源储备，当明星单品运营成熟后可向其他区域导入和复制，更 好发挥品牌效应、进一步提升盈利水平。
2、渠道：发力 D2C 渠道，争夺低温制高点
公司渠道以直销为主、经销为辅，未来将重点发力 D2C 渠道，争夺低温制高点。公司以 直销为主、经销为辅，直销以更好地实现低温奶精细化运营，经销用以借力渠道杠杆实 现常温及外埠市场的拓展。当前公司直销渠道中，商超/学生奶/门店及私域/订奶入户分 别约为 30%/10%/8%/7%，而经销占比约 45%。未来公司将重点发力订奶入户、门店及私 域等D2C渠道，抢占订奶入户及私域等渠道制高点，提升产销匹配度及盈利能力的同时， 通过门店及私域更好地与消费者触达，洞察消费者需求。 具体举措上，公司通过天猫、淘宝等平台上的投放将公域流量引至“鲜活 go”，并通过 会员等私域运营方式完成用户的留存和裂变，近年全域电商渠道快速增长，22H1 毛利亦 回升至 25.9%。而线下的鲜生活门店起到品牌宣传产品陈列作用，通过与烘焙等产品组 合实现更强引流。
3、营销：围绕极致新鲜，推动数字化与年轻化
围绕极致新鲜概念，新媒体投放拉升品牌年轻化定位。公司线上新媒体费用支出不断提 升，占广宣费用比例较为稳定，2019-2022H1 均在 30%左右。截止 22H1，新乳业全域数 字化用户突破 1100 万人，半年内新转化超过 300 万全域数字会员。新乳业联名中国极地 科考队，传递以“极质”的鲜活提供更好健康营养的理念，以“极地精神”强化公司精 益求精的形象。2021 年第八届鲜奶节也以“极地”为主题，活动在微博整体曝光量超过 3,000 万人次，阅读量超过 1,800 万人次。
4、供应链：奶源自给率超四成，集团强势赋能全产业链
卡位西南、东部及西北奶源，奶源自给率超四成。新乳业通过自建和收并购现已拥有 13 座自有牧场，并投资持有规模化牧场所有者现代牧业/澳亚投资 8.03%/4.44%的股份，成 功卡位西南、东部、西北奶源。22H1 公司奶源自给率高达 46%，高于伊利/蒙牛的 30-40% 水平，且可辐射华东、华南等核心市场。 集团赋能全产业链运营，且冷链优势明显。集团旗下的新希望六和、新希望贸易可赋能 上游的养殖原料，子公司草根知本作为投资运营平台可赋能并购，集团内鲜生活冷链、 未来星宇可赋能下游的冷链运输、电商运营。其中，鲜生活冷链物流已覆盖 32 个省，在 全国建立了 70 家分子机构，配送网点超 30 万个，已基本实现泛全国化布局。而鲜生活 运输在新乳业运输中的占比逐年提高，在 2022H1 达到 67%，且其单价亦具备明显优势， 2017-2018H1 其吨价仅为第三方物流运费单价的 47-48%。
