多板块布局新能源业务，PCB 龙头再起航。
东山精密起家于精密金属制造业务，兼并收购成为软硬板龙头。东山精密由东 山钣金变更设立，东山钣金在 1980 年成立于苏州市东山镇，2007 年更名为东山 精密，2010 年在深圳证券交易所上市，2016 年并购全球前五 FPC 制造商 MFLEX，进入苹果核心供应链，2018 年收购伟创力旗下印刷电路板企业 Multek, 至此完成高端软硬板的全面布局，覆盖柔性电路板、刚性电路板和刚绕结合版等 PCB 产品全系列。 2022 年 12 月，东山精密以 13.83 亿元向 Japan Display Inc.收购其持有的苏州晶 端 100%股权，积极把握新能源汽车发展趋势，助力公司“NE 战略”（新能源战 略）有效推进，进一步拓展车载显示业务，充分发挥内部协同效应。公司致力于 发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商，业务涵盖电子电路、光电显示 和精密制造等领域。公司产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、通信设备、 AR&VR、工业设备、人工智能、医疗器械等行业。
公司发展历程主要分为以下几个阶段：
2010-2013 年： 东山精密于 2010 年 4 月上市，聚焦精密制造板块。 上市初期，东山精密主要面向包括通讯设备、新能源、精密机床制造等行业的客 户提供包括精密钣金件、精密铸件和组配产品及技术服务，其中精密钣金件是公 司的主要产品。通信设备领域，公司已经成为爱立信、华为、阿尔卡特朗讯的合 格供应商，并为其产品提供制造服务，已成为全球最大的基站天线钣金件代工 厂。
2013-2015 年：切入 LCM、触控、LED 等领域，逐步向消费电子领域拓展。 公司在 2011 年实现 LED 产品量产，开始涉足光电领域精密电子制造，2014 年 公司的 LCM 生产线落地。同年 3 月，公司完成对牧东光电子公司 Mutto Optronics Group Limited（MOGL）100%股权及牧东光电所拥有的与研发、生产新 型触控显示屏相关的知识产权的收购。此后，对产品结构进行战略性的调整，新 增 LED 封装、触控面板和 LCM 模组。 LED 主要聚焦小间距封装，主要客户为 联想；MOGL 主要从事中大尺寸触控显示按钮，主要客户为 OPPO 等手机客户。
2016-2021：外延并购完善软硬板布局，绑定“A”客户营收进入快速增长期。 2016 年 4 月东山收购 MFLX 实现 FPC 布局，切入苹果产业链；2018 年 7 月收购Multek 完善硬板布局。公司乘“智能手机时代”之风，盈利能力实现大幅增长， 营收从 2016 年的 84.03 亿元增长到 2021 年的 317.93 亿元，CAGR 达到 30.5%，归母净利润从 2016 年 1.44 亿元增长到 2021 年 18.62 亿元，CAGR 达到 66.8%。另外在经营管理层面，公司淡化非核心业务，聚焦核心主业，分别于 2018 年出售深圳东山 100%股权（主要涉及大尺寸显示业务等非核心业务），2022 年 10 月将盐城东山 LED 显示业务 60%股权出售给国星光电，提高公司运营效率。
2021-至今：高瞻远瞩重点布局新能源汽车产业，打开公司新成长极。 随着自动化和智能化等新兴技术在新能源汽车行业的不断渗透，新能源汽车的保 有量和市场占有率逐步提升，蓬勃发展的行业机遇为公司传统精密制造板块注入 了新的活力。公司紧紧抓住这一契机，于 2015 年打入特斯拉产业链，主要为其供 应散热件、结构件、外观件。另外 2023 年 1 月 31 日，公司拟以不超过 5,300 万美元收购北美工厂 Aranda、AutoTech US 以及墨西哥工厂 AutoTech Mexico， 持续完善新能源业务布局，加快 T 客户配套 4680 电芯结构件等业务。我们认为 东山全球化布局是为了更好服务大客户，有利于取得 T 客户核心份额。而未来汽 车业务有望和消费电子业务成为公司的左膀右臂，助力公司高速发展，实现再造 东山。
入股创投基金，实现产业协同。公司投入 500 万美元于 BAUKUNSTFUNDI,L.P.， 未来拟投资于人工智能、大数据、柔性智造等领域的科技型公司，一方面有望从 投资角度收获利润，另一方面更有望通过相关领域的投资发现有价值的公司，未 来有望通过合作等方式实现对相关领域的发展。同时作为有限合伙人出资 3,000 万元与其他 LP 共同成立苏州永鑫精尚创业投资合伙企业，侧重投向泛智能制造 产业相关领域的初创期和成长期的创新型企业，提前卡位公司智能制造领域的未 来发展赛道。
公司组织架构已形成了电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块， 包括 MFLEX 事业部、硬板 Multek 事业部、LED 事业部、触控显示事业部、精密 制造事业部五大事业部。东山通过整合内部资源协同发展，逐步构建起纵向一体 化的产业链协同优势，努力为客户提供全方位、一站式、技术领先的综合产品解 决方案。
电子电路领域（包括软板 MFLEX 和硬板 Multek 两大事业部）： PCB 业务为公司核心业务，是公司收入主要来源。公司专注于为行业领先的客 户提供全方位电子电路(PCB)产品及服务，根据下游不同终端产品的定制化需 求，为客户提供涵盖电子电路（PCB）产品设计、研发、制造的一站式解决方 案。产品广泛应用于手机、电脑、AR\VR、可穿戴设备、服务器、通信设备、新 能源汽车、工控设备等领域。公司综合优势突出，2021 年排名为全球第二的柔 性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。
光电显示领域（LED 事业部和触控显示事业部）： 公司是行业知名的触控显示模组和 LED 显示器件的制造商。其中，触摸产品主 要应用于大中尺寸的显示领域，包括笔记本电脑、平板电脑、智能家居、车载屏 等产品；液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸的显示领域，包括平板电脑、手 机等产品；LED 显示器件产品广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域。
精密制造领域（精密制造事业部）： 精密制造为东山精密传统业务，累积深厚，加工工艺储备完善。公司具有较强 的技术研发、生产工艺、质量控制、交付等能力，能为客户提供优质的产品和服 务。主要为新能源汽车、通信设备、消费电子等客户提供精密金属结构件及组件 业务。其中，公司为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结 构件等产品，为通信设备客户提供移动通信基站天线、滤波器等结构件及组件。 随着新能源汽车行业的蓬勃发展会继续为公司传统的精密制造业务注入新的活 力。
营收拆分： 2016-2021 年，PCB 业务营收从 19.70 亿元上升至 204.95 亿元，CAGR 为 59.75%；2016~2022H1，PCB 业务占总营收比例从 23.6%上升到 62.5%，比重 仍不断提升；触控面板及 LCM 模组业务的营收从 15.51 亿元上升到 51.56 亿 元，CAGR 为 27.16%；LED 及其模组营收从 25.85 亿元小幅上升到 26.04 亿 元，CAGR 为 0.01%，原因系公司内部调整，剥离非核心业务。截止到 2022H1，电子电路产品在公司营收中占比最高，为 62.21%；其次为触控面板及 LCM 模组，占比 15.14%；通信设备及其他产品占比 14.33%；LED 及模组产品 占比 7.78%。
绑定海外头部客户，海外收入占比持续提升。2016 年 4 月东山收购 MFLX 实现 FPC 布局，切入苹果产业链，顺应智能手机时代苹果崛起，带给公司第一波成长 红利；2015 年东山成为特斯拉合格供应商，主要为其供应散热件、结构件、外 观件，顺应新能源汽车时代特斯拉崛起，为公司第二波成长蓄能。公司坚定选择 绑定头部客户战略，跟随客户成长为第一梯队 PCB 供应商。2017~2022H1，海 外收入占比持续提升，从 64%增长到 79%。
收购软板 MFLEX +硬板 Multek ，公司迈入高速成长阶段。2021 年公司实现营 收 317.93 亿元，归母净利润 18.62 亿元；相比 2015 年公司营收约增长 8 倍， 归母净利润增长 58 倍。截止到 2022 年 Q3，公司实现营业收入 228.19 亿元，同 比+4.64%，实现归属于上市公司股东的净利润 15.81 亿元，同比+31.94%。2022 年 度业绩预告，预计全年实现归母净利润 23.3~24.3 亿元，同比+25.1~30.47%。扣非 净利润 20.97~21.97 亿，同比+33.0%~39.35%。公司 2022 年全年业绩增长，一方 面系FPC业务受益于大客户需求稳定，新机生产放量并确认收益，产生较高利润； 另外新能源及其汽车业务扎实推进，新产品、新客户导入顺利，因此收入及利润 增长幅度较大。
优化组织架构降本增效，公司盈利能力逐步提升｡规模优势起量可以降低上游采 购成本，2016-2022Q1~3 公司毛利率从 12.09%增长到 16.64%。其中 2022Q3 单 季度毛利率为 20.48%，同比改善 3.87%，环比改善 5.69%；净利率为 9.49%，同 比改善 1.87%，环比改善 3.51%。毛利率大幅提升的主要原因是：1.大客户的生 产节奏恢复至疫情前，新机在三季度集中生产放量并确认收益，产生较高利润； 2.公司自动化、信息化提质增效，内部经营改善明显；3.公司部分高毛利、净利 的汽车类产品占比快速提升，结构升级带来业绩增长。 受益于精细高效的运营管理模式，公司严控资本开支降低运营成本，公司净利率 持续攀升。2016-2022Q1~3 公司净利率从 1.77%增长到 6.92%。
毛利率结构拆分： 截止到 2022 年上半年，公司电子电路产品及精密组件业务毛利率相比 2021 年有 小幅提升。触控面板及液晶显示模组业务受消费类电子行业终端客户需求减少的 影响，公司部分业务产能利用率下降较大，毛利较 2021 年同期有较大幅度下降。 LED 显示业务受疫情影响较大，销售额下降明显，加之行业竞争加剧，LED 显示 器件售价、毛利均出现同比下滑。
期间费用率不断下降，公司降本增效效果显著。公司期间费用率从 2019 年 11.12% 下降到 2022Q1~Q3 7.06%，体现公司卓越的运营能力和成本管控能力。 盘活资产，并购整合后公司经营现金流快速上升。2017 ~2021 年，公司经营活动 产生的现金流金额从 1.61 亿元增长到 32.1 亿元，CAGR 达到 113%。公司通过 并购软硬板厂商 MFLX 和 Multek 实现资源整合，经营性现金流持续增长体现 PCB 业务为公司带来巨大收益。
资产负债率逐年下降，财务结构优化。历史上几次重大并购案导致公司资产负债 率较高，且多为现金收购。随着公司借款逐步还清，预计未来资产负债率呈下降 趋势。
公司高度重视技术创新，研发费用逐年增长。公司 2016-2021 年研发费用从 1.71 增长到 10.29 亿元，研发投入逐年提升，目前已形成了完善的研发体系。通 过对新材料、新技术、新制程等方面持续的研发投入，公司不断探索智能、互联 互通领域核心器件的前沿制造工艺，为服务未来的创新业务如 AR\VR、IoT、 Mini LED 显示及新能源汽车等奠定了坚实的基础。
新任管理层具备 PCB 行业一线从业经验，战略眼光独到。2020 年公司完成管理 层换届，单建斌任东山精密执行总裁。新管理层上任后，明确“3+5”战略，有 效整合内部资源，形成产业链协同，公司进入快速发展轨道。另外高层团队平均 年龄结构约 45 岁，中层管理团队趋年轻化，多为内部培养提拔，公司历年的发 展也证明了公司管理层优秀的战略眼光。
公司股权结构清晰，袁氏家族持股 28.28%。东山精密为家族企业，袁永峰持股 13.01%，袁永刚持股 11.83%，袁富根持股 3.44%，三人合计持股 28.28%，其中袁 富根与袁永刚、袁永峰系父子关系，三人在东山任职 24 年，深耕 PCB 行业，管理 经验深厚，在袁氏家族的带领下，东山始终走在行业前沿，引领公司发展。
