国内汽车材料龙头，真皮超纤双轮驱动。
合资公司起家，深耕汽车内饰材料。公司前身明新世腾最早于 2005 年由明新皮 业与世腾国际合资成立，其中世腾国际持股 75%，明新皮业持股 25%，合资时点， 世腾集团为全球知名的汽车革集团。2008 年在金融危机及明新世腾连年亏损背景下， 世腾国际将其股权转让给明新皮业的关联企业绅雄有限，公司更名旭腾有限。2010 年，绅雄有限将其持有的旭腾有限 75%的股权转让给明新皮业，公司变更为内资企 业。2015 年，公司在德国设立全资子公司欧创中心，毗邻德国大众的主要生产基地， 开拓海外客户。2016 年公司进行股改，更名明新旭腾。2020 年公司上市。
聚焦汽车真皮和超纤业务，为国内自主汽车革龙头企业。公司专注于汽车内饰新 材料研发、清洁生产和销售，主要产品为汽车真皮和水性超纤，主要应用于中高端汽 车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件。其中：1)汽车真 皮是公司传统产品，主要包括牛皮革整片和牛皮革裁片；2)水性超纤是公司的新增产 品，包括水性超纤绒、水性超纤革和水性 PU。
客户资源优质，深度合作终端主机厂一汽大众。公司主要产品为内饰新材料，属 于 tier2 供应商，直接客户为汽车座椅等 tier1 供应商。公司客户集中度较高，2021 年上半年前五大直接客户分别为浙江国利、一汽富维、继峰股份、奥托立夫、廊坊华 安，占比分别为 44.6%、31.04%、5.08%、3.41%、2.05%，合计占比为 86.17%。 终端客户深度合作一汽大众,在公司营收占比约 82.82%，主要配套车型为探岳、探歌、 速腾、奥迪 Q5L、奥迪 Q3 等；其次为上海通用和德国大众，占比分别为 6.57%和 1.92%。
公司作为一站式汽车内饰材料供应商，提供基于美学和环保双理念解决方案。 公司自主掌握全工序生产技术，具备真皮、贴面超纤及绒面超纤生产能力，可以结 合真皮和超纤材料做设计，帮助车企加强美学设计。此外，公司超纤产品全系采用 水性技术；真皮则主要采用无铬鞣生产工艺，满足环保理念要求，为客户提供基于 美学和环保的全面汽车内饰解决方案，将形成公司潜在长期竞争力。
短期业绩承压，2022Q3 单季度同比环比明显提升。2021 年公司营收 8.21 亿 元，受需求端影响同比无明显增长，归母净利润 1.63 元，同比-25.91%；2022 年 前三季度营收 5.34 亿元，同比-7.06%，归母净利润 0.55 亿元，同比-61.63%； 2022Q3 单季度营收 2.54 亿元，同比+26.08%，环比+75.4%，归母净利润 0.42 亿 元，同比+2.68%，环比+1129%。我们看到公司自从 2021 年下半年开始受到原材 料价格上涨、客户缺芯销量下滑、传统燃油车市场下滑、疫情封控等综合因素影响 导致业绩受到压力，但是 Q3 明显改善，筑底回升。
受原材料价格上涨和需求端影响公司短期业绩承压，具体原因有：1)国内新冠 疫情防控形势严峻，长春及上海地区受疫情影响物流停滞。2)2021 年全球汽车芯片 短缺严重，主机厂销量下滑造成公司订单减少。公司主要客户一汽大众集团 2021 年全年销量下降 13.1%，其中奥迪品牌全年销量下降 3.6%；2022 年一汽大众集团 销量整体与 2021 年持平。3)原材料价格上涨导致销售毛利率下降。真皮原材料主 要是皮料和化料，2021 年占成本比重约 66%；超纤原材料主要是无纺布及化料， 2021 年直接材料占比约 38%。2021 年公司主要原材料进口盐渍牛皮均价同比上涨 58%，2022Q1-3 均价同比增长 6%，原材料成本显著增加。4)公司加大对水性超纤 的研发投入。2021 年研发费用同比增长 23%，2022 年前三季度研发费用同比增长 33%。
长期来看，真皮以及水性超纤产能释放有望拉动公司业绩增长。1)真皮业务。 公司真皮产品包括整皮和裁片，整皮产品毛利率高，是公司主要的营收来源，约占 总营收比重 76.16%。目前公司真皮业务客户拓展顺利，已成功开拓小鹏、蔚来、 理想、哪吒、比亚迪等新能源客户。新能源客户有望从 2023 年陆续批产，带来业 绩新动量。2)水性超纤业务。2021 年超纤产品实现营收 0.52 亿元，占总营收比重 6.35%。超纤产品目前已经获得一汽大众速腾、探岳、奥迪 Q 系列，问界 M5、 M7，捷途大圣等多项目定点，随着 200 万平方米水性超纤项目以及可转债募投 800 万平方米水性超纤项目产能逐步释放，长期有望拉动业绩持续增长。
