公司为水性材料引领者，募投加速产能扩张。
1)技术优势。公司是国内首家在汽车领域研发出水性超纤绒的企业。2018 年 6 月，公司与嘉兴学院签订《技术开发（委托）合同》进行高端车用绒面染色超纤革的 研发；2020 年成功研发水性超纤绒，并在江苏孟诺卡开展“年产 200 万平方米全水 性定岛超纤新材料智能制造项目”；2021 年全水性定岛超纤正式量产，其工艺技术 复杂，跨越了纤维制造、非织造布、精细化工以及染色后整理加工等四大产业环节， 为目前国际超纤革研究较高水平。近几年，公司坚持在水性超纤产品保持较高研发投 入，并在 2021 年收购旭腾研究院、巴特新材、休伦新材、米尔化工四家二级子公司， 在水性树脂、色母粒等核心化料方面进行自研。
2)环保优势。公司主打水性工艺，超纤产品环保优势显著。公司全水性定岛超纤 突破苯减量的不定岛超纤生产过程中使用大量的甲苯溶剂的技术，使用定岛超细纤维 进行碱减量、水减量工艺，工艺简单环保，以环保型水性聚氨酯为有机溶剂，不含 DMF 和其他有毒有害的有机溶剂，是超越国内苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤 的新一代超纤合成革，代表着当今世界超细纤维合成革发展方向。此外，在染色环节， 公司采用色母粒纺丝，将颜色通过色丝的方法来实现，解决了后续印染废水量大的难 题，环保性更强。
3)快速响应优势。公司具备一站式研发设计能力，可以快速响应终端定制化需求。 整车厂的研发过程需要零部件供应商密切配合，及时提供新样品进行试验，并对整车 厂的反馈进行实时响应和迅速改进。公司凭借强大的研发优势，公司已能够及时、准 确满足国内外整车厂研发设计部门的要求并做到与整车厂研发总部同步开发新产品， 具有快速响应能力。
真皮行业影响力深厚。公司在真皮领域耕耘多年，积累了深厚的客户资源，已进 入一汽大众、上汽通用、上汽大众、神龙汽车、上汽通用五菱等国内主流整车厂以及 美国 Chrysler、德国大众、法国 PSA 等国际主流车厂供应体系。上市后又开拓了诸 多国内新能源客户。 公司超纤产品新客户拓展顺利。利用公司在真皮领域的影响力，深入挖掘车用客 户在超纤产品领域的需求。公司超纤产品 2021 年顺利量产，除一汽大众、一汽奥迪、 上汽大众等客户外，公司还成功开拓比亚迪、华为问界 M5、M7、阿维塔 11、奇瑞捷 途大圣等新客户。根据公司公告，2022 年 3 月公司获得某知名品牌主机厂绒面超纤 项目定点。根据公司现有订单情况，公司 200 万平方米超纤产能将到 2023 年达到饱 和。未来公司将加大对现有客户订单的争取力度，并加大新客户开发力度，进而消化 新增产能。
募投加速产能扩张。2021 年公司“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智 能制造项目”顺利量产。随着消费升级和环保监管趋严，对质感佳、环保性强的超纤 革市场需求快速增长。目前国内超纤革市场供不应求，高端超纤主要依赖进口，国产 替代空间大。为抓住市场机遇、填补国内供需缺口，公司于 2022 年公司发行可转债 募集资金开展“年产 800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”，项目总投 资 6.23 亿元。该项目建成后将形成总计 1000 万平方米的水性超纤产能。
3.1 客户订单优质，真皮盈利能力较强
公司配套车型偏中高端，毛利率水平较高。一汽大众是公司的第一大终端客户， 双方自 2011 年开始合作，合作关系稳定。公司主要通过富维系和国利系客户配套 大众探岳、探歌、速腾、奥迪 Q3、奥迪 Q5L 车型，配套车型偏中高端，客户订单优质，2021 年皮革类产品销售单价约 204 元/平方米，牛皮革销售单价整体较高， 受益于优质客户结构，公司毛利率水平明显高于同业。在成本方面，皮料和化料单 位成本分别约 38 元/平方米和 40 元/平方米，直接材料占成本比例约为 66%，公司 牛皮革产品毛利对原材料价格波动较为敏感，近两年受原材料及疫情等影响，公司 真皮毛利率有所下降，未来随着原材料价格回落，公司毛利率有望回升。
深入合作一汽大众，新客户拓展顺利，客户集中度有望下降。2018 年、2019 年、2020年、2021H1，一汽大众产品销售收入占比分别为79.11%、91.06%、88.29% 和 82.82%，客户集中度较高。在配套车型方面从 2017 年以一汽大众宝来、速腾 为主拓展到奥迪 Q5L、奥迪 Q3、探岳、探歌等；2019 年拓展上汽大众途观、辉昂 途昂及德国大众 VW276 等多款车型，2020 年拓展上汽通用昂科威等车型，第一 大客户集中度近两年有所下降。2022 年公司新客户拓展超预期，成功开拓比亚迪、 华为问界、蔚来、小鹏、理想、哪吒等国内众多新能源客户，新客户将在 2023 年 陆续批产带来业绩增量。
3.2 真皮高端化技术路线具备显著优势
公司真皮产品走高端路线，具备无铬鞣全粒面纳帕真皮生产能力。纳帕真皮是 高档和豪华的代名词，是指采用特殊工艺处理的头层牛皮，触感柔软细腻，表面光 滑平整，价格昂贵，多用于中高档及豪华车型。公司无铬鞣全粒面纳帕真皮汽车皮 革是汽车内饰皮革领域公认的高端产品，技术含量较高，公司经过 6 年的产品自 主研发，已全面掌握了该类产品的加工工艺并实现批量生产，成功打破外资竞争对 手在纳帕真皮内饰皮革领域的垄断。
公司依托技术优势，具备较强的共同开发能力及快速响应能力。公司同时掌握 皮革鞣制、涂饰、裁切工艺中多项核心技术，并成功掌握无铬鞣制、低 VOC 排放 等前沿生产技术，具备较强的研发能力，能够深度参与新车型的设计环节，及时、 准确满足国内外整车厂研发设计部门的要求并做到与整车厂研发总部同步开发新产品，快速响应客户需求。
3.3 产能持续扩张，公司市占率有望进一步提升
公司现有产能约 3840 万平方英尺/年，为了满足自主和新势力客户高速增长的 真皮需求，顺应汽车真皮绿色制造、智能化、自动化发展趋势，公司 2020 年开展 募投项目“年产 110 万张牛皮汽车革清洁化智能化提升改造项目”及 “年产 50 万 张高档无铬鞣牛皮汽车革工业 4.0 建设项目”，旨在淘汰原有毛皮鞣制工段落后产 能，对现有复鞣工段和后整饰工段进行清洁化、智能化、自动化提升改造同时增加 高档牛皮产能，IPO 项目全部投产后将具备 160 万张真皮产能，对应产值可达 15- 16 亿。2020 年公司市占率约 11.18%，新客户开拓及产能扩张助力公司市占率进 一步提升。
