短期业绩确定性高，长期品牌与创新为最强护城河。
可实现的目标指引提供明确前进方向为前提，公司顺利推进扩张。据公司 FY2023 最新 公布数据，终端门店已超 7000 家，在此基础上，公司计划在不受疫情影响的情况下继续 开展零售网络的拓展业务，针对性选址，将零售网络下放至有消费潜力的地区，进一步 扩大市场覆盖面，预计 FY2023 或将完成新增 1400+零售点的目标，目标实现可以期待。 同时，公司规划 FY2024 门店扩张目标为 600-800 家，结合当下逆势拓店情形，完成度具 备保障。公司明确指引，战略方向明晰，同时可达成度高，有效激发员工动力，执行力 度强。
空白市场仍具，叠加先发优势，终端发展空间仍大。就前文行业终端门店天花板一节所 述，无论是在 2022 年抑或是 2025 年，我们认为终端门店的增长数量始终小于天花板数 量，即尚未达到存量竞争时代，可开拓空白市场仍存。一二线城市虽相较三四线饱和， 但在消费持续升级的背景下，公司可通过升级门店，一方面拉升品牌高度，另一方面吸 引高净值客户人群，带动客单价提升。三四线城市目前空白地带尚具，虽行业均提出下 沉三四线，但真正具备已经落实且推行有效的企业较少，公司早于 2018 年即推广，先发 优势较足，在空白市场中提升开拓速度可能性强。
产品组合转变带动毛利率、净利率上扬，激活终端开店动力。公司多次在公开场合提及 通过改变产品组合带动毛利率上行，基于此，公司推出人生四美系列，既满足国潮风趋 势下黄金需求提升，又作为镶嵌类产品，以 40%的毛利率有效拉动整体毛利率上行。基 于毛利率上扬的基础，我们对周大福单店模型进行探讨，发现其净利率与投资回收期实 现明显提升，在短投资回收期与高净利润的驱动下，加盟商意愿显著增强，终端开店动 力增加。
精耕下沉有效，短期业绩保障性强。在可实现的目标指引提供明确前进方向为前提，空 白市场仍存的背景下，公司占据下沉三四线城市的先发优势，并以产品组合提升利润、 缩短投资回收期为吸引点，有效激发终端加盟商开店活力，叠加公司资金实力较强，新 增直营店诉求强烈，我们认为渠道成功下沉扩张确定性强，业绩保障性高。
红海市场下以价格强力竞争是否为最佳战略？
红海效应战略以价格下降为基础进行竞争，可行性偏低。周大福虽多年稳居行业龙头， 但老凤祥紧随其后，周大生等品牌亦为强劲对手，市场竞争激烈，长期发展后，当终端 门店触顶时，若公司采取红海效应战略，大概率从降低价格入手：1）降低成本，依赖规 模效益将成本降低至行业底线。2）试图直接以价格战方式，公司短期承受亏损以挤压市 场。
降低成本至行业底线的可行性较低：因周大福考虑生产链的独立自主性，中游制造 多依赖于自身加工，与同业代加工相比，成本显著增加，因此该方法将成本降低至 行业底线的可行性偏低。
价格战最后只会导致恶性竞争，两败俱伤：1）以囚徒困境为理论依据，当周大福与 同业均知晓自身先降价会有超额收益时，两者会不约而同均选择降价，随后即陷入 相继恶性降低价格的状态，损害自身利润也未达到占领市场的目的。2）公司并未达 到遥遥领先的龙头状态，自身资金实力与渠道基础尚未能完全支持价格战的持续进 行，很有可能自身先无法承受亏损。
产品创新与品牌建设仍将为公司长期发展的根基。在上述红海效应分析下，可以判断， 一味依赖价格作为竞争手段不可取，想要公司长期可持续发展，仍需将建设重点放至发 展本源——创新与品牌建设上。
品牌建设与产品持续创新为新突破点
产品创新克服行业弊病，同时迎合新消费需求。中国珠宝行业产品端的普遍弊病为产品 同质化过于严重，主要体现在两方面：1）产品款式多效仿国外经典款或流行款，而非独 立自己创新。2）一家创新出新款后，其余企业纷相模仿，同款产品泛滥市场。因此消费 者在这样的产品环境下，易产生品类单调乏味或模仿国外产品的异样感，从而抑制消费 需求。同时，在国潮兴起下，新一代消费群体对产品的原创性与差异性要求更加提升， 产品持续创新无疑是公司走向长远的必经之路。
周大福早已意识该方面，公司投入人力物力进行创新，如传承系列，引领行业古法金潮流，人生四美的独特镶嵌工艺亦是有别市场，而这两款创新系列也成为了公司 当下收入的重要来源，古法金收入占比超黄金系列 40%，人生四美客单价达 1.6 万 元，均创公司新高。 品牌价值建设或可成为突破竞争的重要利器。以国外知名品牌宝格丽、梵克雅宝等为例， 支撑其长期发展的最重要因素即品牌价值，厚重的历史文化与长期价值积淀赋予了品牌 有别于市场的优越性，消费者更愿意为了品牌价值心甘情愿支持溢价，在同等价格下也 往往更倾向于品牌强大的产品。周大福本身即为百年品牌，在珠宝行业中具备一定优势， 且目前品牌指数也位居第一。未来，在公司持续打造品牌，以高端活动赞助拉升品牌高 度、维护产品价格与品牌价值并行的举措下，品牌价值提升，逐步积淀的品牌壁垒或将 成为最大护城河。
