新品类助力熔断器量价齐升，优质客户彰显核心竞争力。
新品类激励熔断器持续打开市场空间。公司电力熔断器是新能源汽车高压 保护的核心器件，依托高性能进入特斯拉、宁德时代等行业龙头供应链体 系，新能源汽车用高压熔断器成为公司营收主驱动力，2021 年贡献营收 2 亿元、同增 89%。未来随电车高压化趋势增强，对于电路保护要求进一步 提升，助力大电流、高规格熔断器实现量价齐升，我们研判相较于 400V 平台，800V 平台将新增 1~2 个熔断器，新增单车价值量 33%~40%。
此外，激励熔断器正在逐步打开市场空间。相较电力熔断器的事后保护， 激励熔断器可事先预期故障的发生从而主动进行保护，且动作时间更为迅 速（＜2ms），对于新能源汽车的保护进一步提升，适应当前新能源汽车逐 渐高压化的趋势。目前宝马、戴姆勒、特斯拉等整车厂已配置激励熔断器。 公司于 2018 年研发激励熔断器，2019 年公司研发的 500V 激励熔断器小 批量生产同时进入戴姆勒供应商体系。公司激励熔断器营收大幅增长， 2020、2021 年实现营收 0.02、0.04 亿元，同增 4470%、93%。我们预计 未来随新能源汽车对于安全性能提升，激励熔断器价格将进一步下探，成 为新能源汽车的主流配置，助力乘用车单车价值量提升 44.5%。
高准入门槛+强客户粘性，深度绑定下游客户。车辆对于安全质量要求较高， 熔断器作为新能源汽车高压直流电路保护的核心部件，具有高度重要性。 在定点之前，需由整车厂和电池、电控供应商共同对公司质控体系和产品 性能进行长时间的测试、验证和筛选，时间周期一般持续 2~3 年，前期投 入试验验证费用较高、资金、技术实力均需达标。同时，熔断器厂商进入 整车厂供应链后将保持较强粘性、不易被其他供应商替代。此外，熔断器 产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，将随车型实现 5~8 年的 批量供应。
优质客户群为持续增长注入“强心剂”。2021 年公司新能源汽车大客户宁 德时代、比亚迪、国轩高科合计占据我国动力锂电池市场 73%的份额。宁 德时代市占率达 52%，占据半壁江山、排名第一。比亚迪、国轩高科市占 率均居前列，分别达 16%、5%。公司通过主流动力电池、电控系统一级 供应商切入国内外主流新能源整车厂，2021 年终端用户特斯拉、比亚迪汽 车、上汽乘用车合计占据中国新能源乘用车 34%的市场份额，同时公司正 与上汽大众开展前期合作。
高性能车规级熔断器，为新能源车电路安全保驾护航。新能源汽车采用高 压直流电，电路工作环境复杂，易受机械振动、化学腐蚀、车辆碰撞等情 况影响，短路事故往往伴随 10kA 以上的短路电流，因此其过电流保护需 依靠高性能熔断器在短路电流发生时快速切断回路。
以纯电动乘用车为例，一般需配备熔断器 4~8 只，位置在电控、动力 电池箱或电流分配单元（PDU）、汽车空调系统，暖风系统，DC／DC 系统等附件高压回路，各回路均需串接直流高压熔断器做回路保护。
汽车用熔断器分为低压和高压两部分，当电压小于 60VDC 时，往往采 用电子熔断 器对车 用的低压 负载进 行保护； 当电压 为 60VDC1500VDC 时，采用电力熔断器对主回路和辅助回路进行保护。
新能源汽车充电桩领域，缩短充电时间是提升用户体验的关键，目前 高压快充方案备受车企青睐，2019 年保时捷的 Taycan 全球范围内首 次推出 800V 高电压电气架构，2021 年现代、起亚、比亚迪、长城、 广汽、小鹏等主机厂相继推出 800V 平台。2021 年国内 ChaoJi 充电 标准发布，目前实车测试结果显示，ChaoJi 充电技术的最大充电电流 可达 360A。未来，其充电功率将高达 900kW，车辆仅需充电 5 分钟 就能行驶 400km，ChaoJi 标准体系计划于今年全部完成。
新能源车渗透率有望持续攀升。据中汽协和 EV Sales，2022 年 1~10 月中 国、全球新能源汽车销量分别达 528、775 万辆，同增 108%、61%。预计 未来逐渐摆脱疫情影响后，新能源汽车渗透率将实现快速攀升。同时，截 至 2021 年底，我国新能源汽车保有量为 187 万台，车桩比为 3:1，距离发 改委提出的 2025 年新能源汽车车桩比要达到 1:1 仍有较大差距，随新能源 汽车销量的持续突破，充电基础设施建设亟待扩大。
我们预计 2025 年全球新能源汽车电力熔断器市场规模为 35 亿元， 2022~2025 年 CAGR 为 28%。
全球&中国新能源乘用车渗透率预测：1）中国：得益于我国新能源汽 车免征购置税政策再度延续至 2023 年底、地方政策支持新能源汽车替 代燃油车，市场新增量将持续被撬动，国金电车组预计新能源乘用车 渗透率将持续提升，2022~2025 年销量分别达 635/881/1095/1285 万 辆。2）全球：得益于政策扶持与产品力驱动，全球新能源车将进入加 速成长期，我们研判 2022~2025 年全球新能源乘用车销量分别达 846/1184/1579/1974 万辆。
全球&中国新能源商用车渗透率预测：1）中国：参考 QYResearch 的 预测，2022~2024 年新能源商用车渗透率将达 9%/14%/18%，2025 年参考罗兰贝格预测，渗透率预计达 20%+。2）全球：我们预计全球 商用车渗透率 2022~2025 年分别达 6%/8%/10%/12%。
熔断器单价/单车价值量趋势预测：参考公司 2018~2020 年新能源汽车 熔断器平均单价，年均降幅为 15%，我们判断短期随竞争加剧+规模效应+降本诉求提升，熔断器单价 2022 年降幅为 10%；中长期随市场 格局趋稳+市场集中度提升，叠加 800V 平台推广，高规格、大电流熔 断 器 的应 用带 来价 值 量提 升， 预计 2023~2025 年 价格 降幅 为 5%/3%/3%。
商用车熔断器单车价值量预测：参考公司招股说明书，2019 年新能源 客车、物流车电力熔断器成本分别为 850 元/辆、500 元/辆，估算商用 车单车平均熔断器成本为 675 元/辆。
根据中国电动车百人会，2019 年公司在国内新能源汽车用熔断器市场份额 （销量口径）排名第一，占比 55%，Bussmann 和美尔森占比分别为 30%、 10%。另外根据公司招股说明书，从销售金额口径出发，公司在国内新能 源汽车用电力熔断器市场份额约 40%、全球市场份额超 20%。国内主要竞 争对手好利科技主营业务为电子熔断器，主要下游产品为家用电器、消费 电子、汽车电子，2021 年营收占比为 73%，其电力熔断器业务主要下游 领域为新能源光伏风电及储能，2021 年实现营收 0.46 亿元，于近年来逐 渐开启新能源汽车业务领域，目前处于与国内领先新能源汽车生产商接触 阶段。
总体上在新能源汽车领域，公司凭借产品优良性能，深耕于新能源汽车中 高端熔断器市场，积累了深厚的客户资源，具备明显竞争优势。未来国际 市场仍将由 Bussmann 占据，公司将依托自身核心竞争优势及优质客户群 体，立足国内市场的同时积极向国际市场进军。
