十三五期间，城市固定资产投资年均复合增速6.6%，其中垃圾处理年均复合增速 35.1%，但2021年城市固定资产投资增速回落至4.9%，垃圾处理则同比-24.1%。
2021城市垃圾处理投资放缓
2011-2021，垃圾清运量年化+4.3%，垃圾处理能力年化+10%，环卫车辆年化+12.6%， 2021年垃圾清运同比+5.8%，处理能力/环卫车辆同比增速分别放缓至9.7%/6.9%。
焚烧占比已达68%，快速增长期或已过
垃圾焚烧处理能力，十二五年均复合增速+20.9%，十三五年均复合增速21%，2021年同 比+26.7%。垃圾焚烧占比从2010年的22%增长至2021年的68%。我们认为，垃圾焚烧已 达十四五目标，若参照日本80%的焚烧比例，产能增速或大概率放缓，运营提质增效将成 重点。
2021年城市焚烧处理能力占比低于50%的地区：宁夏、辽宁、黑龙江、新疆、陕西、内 蒙、西藏、青海。
产能利用率边际下降，提质增效须提上日程
根据2021城乡建设统计年鉴， 2021年末全国城市垃圾焚烧平均产能利用率76%，较2020 年下降2pct。
单厂产能规模基本达峰
2021年末全国城市焚烧单厂平均产能1234吨/日，与2020年基本持平，较”十三五”年均复 合增速4.3%放缓，我们认为，单厂产能平均规模基本达峰。
多部委联合印发《关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》： 2025年全国县级地区基本形成与经济社会发展相适应的生活垃圾分类和处理体系，京津冀 及周边、长三角、粤港澳大湾区、国家生态文明试验区具备条件的县级地区基本实现生活 垃圾焚烧处理能力全覆盖。 2030年小型生活垃圾焚烧处理设施技术、商业模式进一步成熟，除少数特殊区域，全国县 级地区生活垃圾焚烧处理能力基本满足处理需求。 六方面重点任务：一是强化设施规划布局；二是加快健全收运和回收利用体系；三是分类 施策加快提升焚烧处理设施能力；四是积极开展小型焚烧试点；五是加强设施建设运行监 管；六是探索提升设施可持续运营能力。
加快健全收运和回收利用体系
1）科学配臵分类投放设施，避免“先分后混”； 2）因地制宜健全收运体系，到2025年底，东部地区实现县级地区收运体系全覆盖，中部 地区基本实现县级地区收运体系全覆盖，西部和东北地区有条件的县级地区实现收运体系 全覆盖； 3）健全资源回收利用体系，统筹规划建设可回收物集散场地和再生资源回收分拣中心， 推动建设一批技术水平高、示范性强的资源化利用项目。 我们认为，建设回收利用体系，是再生资源循环体系的补短板。
分类施策加快提升焚烧处理设施能力
1）现有焚烧处理设施年负荷率低于70%的县级地区，原则上不新建垃圾焚烧处理设施； 2）东部地区，要加快发展以焚烧为主的垃圾处理方式，适度超前建设； 3）中西部东北地区，可通过与邻近县级地区以跨区域共建共享方式建设焚烧处理设施； 4）西藏、青海、新疆、内蒙古、甘肃等焚烧处理经济性不足的县级地区，且暂不具备与 邻近地区共建焚烧设施条件的，可继续使用现有无害化填埋场。
全国县城焚烧占比51%
根据2021城乡建设统计年鉴， 2021年末县城垃圾焚烧处理能力占比51%，平均产能利用 率49%，仅湖北、江西、四川、山西等7省区平均产能利用率超70%。
探索提升设施可持续运营能力
1）科学开展固废综合协同处臵，鼓励开展辖区内生活垃圾与农林废弃物、污泥等固体废 物协同处臵，实现处理能力共用共享，提升项目经济性； 2）探索余热多元化利用，加强垃圾焚烧项目与已布局的工业园区供热、市政供暖、农业 用热等衔接联动，丰富余热利用途径，降低设施运营成本，有条件的地区要优先利用生活 垃圾和农林废弃物替代化石能源供热供暖。
完善政策支撑
1）对生活垃圾小型焚烧试点予以支持； 2）符合条件的地区生活垃圾处理设施项目纳入地方政府专项债券支持范围； 3）地方各级财政加大对县级地区生活垃圾处理的资金支持力度； 4）新建生活垃圾焚烧发电项目优先纳入绿电交易； 5）指导各地建立健全生活垃圾收费制度，依法开征生活垃圾处理费，鼓励结合垃圾分类 探索推进差别化收费政策。 6）支持符合条件的生活垃圾焚烧处理项目发行基础设施领域不动产投资信托基金REITs。 我们认为，考虑到地方财政困难，专项债支持、优先绿电交易、垃圾收费、REITs探索均 有利于解决资金来源问题。
订单放缓，竞争下沉
2022H1焚烧市场共释放27个项目（21H1为36个），规模2.08万吨/日，同比下滑36.3%。 2021全年共释放68个项目（2020为100个），规模5.825万吨/日，同比下降45.9%。 处理费价格延续上涨趋势：2022H1处理费平均中标价格为92元/吨，2021全年平均87元/ 吨，2020年为74元/吨。 集中度提升：近十余年来行业集中度一直稳定在60%左右，但2021年固废十大影响力企业 新增规模占比高达87%，控制行业主要市场份额。我们认为，未来集中度有望持续提升。 市场竞争进一步下沉： “十四五”期间，大多数垃圾焚烧项目都将落地于三四线城市以及 县级城市，且县一级项目占比更大，项目规模整体“瘦身” ，扩能改造项目比例增加，中 长期规划中新增生活垃圾焚烧项目的厂均规模已将从2019~2020年的平均值1037吨/日下 降至736吨/日，降幅达到30%。
面临的困难
1）新项目获取难度增大。 2）新开工项目全面实施“竞价上网” ，可再生能源补贴将逐渐退出。 3）环保排放标准不断完善，项目造价提高，生产及环保投入提升项目运营成本。 4）县域项目存在垃圾量较少，含土量大，热值低，达不到设计热值，发电效益较差。
探索业务延展创收
1）餐厨垃圾、污泥、工业固废协同处理，保障产能利用率的同时，提升项目盈利空间。 2）提升发电效率，高参数锅炉改造。 3）热电联产，改善现金流。 4）做好CCER申报准备，我们预计2023年CCER大概率重启，按吨垃圾减排0.235吨二氧 化碳及60元/吨交易价格估算对应14.1元/吨，可对冲部分国补下滑（42元/吨）。 5）期待垃圾收费，回归本源。我们认为，垃圾发电本质上是提供垃圾处理服务，在行业 发展初期，通过国补提高收益率，吸引投资实现快速发展，类似于风电光伏，但与风电光 伏不一样的是，考虑环保要求提升，垃圾发电运营成本不降反升，在国补退坡的背景下， 回归使用者付费的本源或是解决之道。因此，随着垃圾分类全面推进，若垃圾处理收费可 落地（按国补退坡部分由居民承担，每月增加生活成本3.5元/户），可弥补国补退坡的影 响，助推行业从to G向to C的转变。
