仍有下行压力、但下行幅度较2022年会有收敛。
复盘过去银行股历史行情：宏观经济、政策、基本面向好是银行行情的核心驱动因素。考虑当前经济环境整体和过往经济高速增长的周期有 差异，所以我们选取2018年来的时间周期，复盘银行股三轮行情（以绝对收益和相对收益作为衡量标准），分别发生在2018.06-2018.10、 2019.09-2019.10、2020.10-2021.03。总结看，驱动银行行情的主要因素有： 宏观经济面：宏观经济（预期）向好是银行股行情的最主要驱动因素。 政策面：宽货币政策提供充裕流动性，稳基建等积极财政政策提供宽信用需求，宽货币宽信用齐发力是重要驱动因素。 银行基本面：银行股业绩超预期是银行板块加速上行的催化剂。
第一轮2018.06-2018.10
第一轮：2018.06-2018.10，由宽货币-银行基本面稳健共同推动。本轮行情持续五个月，银行板块累计上涨3.88%，获取超额收益 20.93pct。 本轮行情主要受益于货币政策实质性转向带来的充裕流动性，同时支持民营经济的政策陆续出台、市场信心回暖下经济预期逐步 筑底。2017-2018年监管层陆续出台资管新规等监管推动压降非标规模和资管转型、叠加中美贸易战影响，社会信用由此收缩。下 半年开始央行协同银保监会推行定向降准、加大信贷投放等，货币政策由紧转松。随后10月针对民营经济的系列措施陆续出台， 政策底推动市场对于经济的信心迅速筑底并逐步回暖。
第二轮2019.09-2019.10
第二轮：2019.09-2019.10，流动性相对宽松下银行量价两旺。本轮行情持续两个月，银行板块累计上涨7.45%，获取超额收益5.16pct。 市场充裕流动性下，银行业绩和净息差持续超市场预期，催化行情。2019年9月4日，国常会提出加快落实降低实际利率水平措施，及时运 用普遍降准和定向降准等政策工具，监管释放提供宽松流动性讯号。同时在2019年8月17日利率市场化改革后，三季度上市银行净息差仍 呈持续上升态势，归母净利润小幅微升，上市银行经营稳中有进，推动银行行情持续。
第三轮2020.10-2021.03
第三轮：2020.10-2021.03，本轮银行行情持续时间最长，绝对收益涨幅也最大，主要原因在于本轮行情由经济企稳预期推动，同时配合 宽货币和银行业绩向好。本轮行情分为2020.10-2020.11和2021.01-2021.03两个阶段，期间银行板块累计上涨21.68%，获取超额收益 11.63pct 。 生产回暖带动经济复苏是推动本轮银行行情最主要的因素。20年下半年开始国内疫情得到有效控制，企业复工复产，工业增加值同比增 速和PMI快速回升，推动板块行情。
稳增长政策支持下预计商业银行资产规模仍将保持平稳增长，预计23年全年生息资产规模同比增9%，信贷同比增9.2%，增速较2022年小幅 放缓1pct。22年前三季度商业银行信贷规模增长逐季提升、总资产增速同比增9%、10.0%、10.9%；展望2023年，预计稳增长政策力度不减， 银行信贷投放力度不弱于2022年，其中基建、制造业贷款有望继续保持高景气度，同时地产贷款边际回暖，支撑信贷增量保持稳定。 从板块看，国有行仍是信贷扩张的主力，城商行信贷增速也保持高速增长。预计国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增10.4%、5.0%、 11.0%、5.6%。大行仍将发挥稳信贷“头雁”作用，优质区域龙头中小行预计区域经济需求强劲，增速仍保持同业领先。
我们对于行业2023年净息差的展望：仍有下行压力、但下行幅度较2022年会有收敛。其中，资产端仍是拖累净息差的主要因素。 上半年存量贷款利率面临一次性的重定价调整压力。2022年5年期LPR于1月、5月、8月分别下调5、15、15bp，银行在23年上半年会面临集中重 定价的压力，综合考虑重定价贷款和中长期贷款占比，国股行2023年息差面临较大重定价压力。 新发贷款利率取决于宏观经济环境，供需弱平衡下预计仍“易下难上”：当前各项贷款利率已经下行至历史低位，经济复苏企稳仍需时间，贷 款需求提升是个缓慢的过程；基准利率角度，预计2023年1季度LPR仍有进一步下行的可能、同时12月降准0.25%也释放了5bp的降息空间。
