深耕海外电表数十载，新能源打造第二成长曲线。
智能用电基本盘稳固，新能源业务开启新征程。公司发展历程可分为三个阶段： （1）2008年前，深耕国外市场，积累技术经验：公司创立于1992年，与杭州仪表 合作开展海外业务，1995年产品出口至英国、巴基斯坦等地，2001年海兴有限成立， 2002年在墨西哥建厂，打开美洲、南亚市场；（2）2009-2014年切入国内电表市场， 国内外齐头并进：2009年把握国网统招契机，凭借国外先进的产品与技术进入国网 供应商体系，市占率逐步提升，同时不断开拓欧洲、印尼和南非市场；（3）2015 年至今，转型综合解决方案提供商，拓展配网与新能源领域：2015年成立配网事业 部，在海外市场对标欧美企业，主营配网自动化设备与系统，2016年在上交所主板 上市，规划微网与储能技术并逐步参与微网、分布式能源EPC项目，2017年由单一 表计供应商转型为综合解决方案提供商，系统解决方案收入迅猛增长。目前，公司 已在国内外建立8个生产基地，智能用电产品销往全球90多个国家和地区。随着国内 电表行业空间扩容、发展中国家电力智能化锐进以及亚非拉光储充需求蓬勃发展， 公司智能用电基本盘稳固，新能源业务即将迈入新的发展阶段。
公司主营业务由智能用电、智能配电产品及系统和新能源三大板块组成：
1. 智能用电（21年收入占比86%）：海外提供综合解决方案，国内为两网供应 电表等产品。公司智能用电产品及系统主要包括智能电能表、智能用电终端、智能 计量表箱、通信产品以及系统软件服务等。公司积极布局海外市场，以技术、品牌 与渠道为优势，为海外客户提供设备以及定制化“软件+通信+终端”解决方案，产 品已通过多种国际认证，并出口至东南亚、南美、非洲与中东等市场。在海外经验 基础上，公司不断夯实国内市场基础，自2009年首次中标国网项目以来，公司累计 中标量排名不断提升。
2. 智能配电（21年收入占比12%）：核心技术优势显著，持续拓展海内外市场。 公司智能配电产品与系统包括一二次融合柱上断路器/ 环网柜(箱)、配电终端 FTU/DTU/TTU 、系统软件等。自2016年中标国网项目以来，公司从技术与营销两 端发力，目前拥有涵盖多领域的配网自动化相关核心技术，同时在国内下沉渠道， 在国外推动产品认证，不断开拓国内外配网市场。配网自动化终端FTU/DTU/TTU等 产品有望随配网改造需求的提升而放量。
3. 新能源（21年收入占比1%）：定位为光储充综合解决方案供应商，核心设 备自主可控。公司新能源业务包括光伏组件、逆变器、储能电池、交流充电桩、综 合能源管理（商业综合体、园区等工商业）服务等，公司较早规划微电网技术与储 能技术的研发工作，通过参与微电网项目积累经验，目前已具备逆变器、储能电池、 微网控制系统等分布式能源核心设备自主可控能力。
核心管理团队行业经验丰富，员工持股计划提高积极性。公司创始人周良璋是 国内最早一批接受海外贸易培训人员之一，在仪表领域深耕三十余载，拥有丰富对 外贸易经验，有能力带领公司不断开拓新市场与新业务领域。2017年公司实行限制 性股票激励计划以激励优秀人才，2019年推出员工持股计划，以1.26亿元回购920.69 万股股票（占总股本1.86%）授予高管与员工，两次皆计划彰显管理团队与员工对 公司价值的认可与未来发展的信心，同时通过将公司发展与员工利益深度绑定，进 一步激发企业活力，加快公司发展步伐。
董事长为实际控制人，股权结构稳定。实际控制人为董事长周良璋，最终受益 股份为 22.02%，直接持有公司 2.26%的股份，通过海兴控股和丽水海聚持有公司股 份，公司控股股东为海兴控股集团，直接持有公司 49.05%的股份，海兴控股集团全 资持有丽水海聚，海兴控股集团的股东为周良璋及其家族，实控人家族持股占比较 大，股权结构稳定。公司对下属重要子公司皆为 100%控股，有利于统筹各业务协 同发展。
从历史来看，公司业绩主要受国内外电表需求影响。复盘公司发展历程，2017 年海外表计需求旺盛，公司营收增长较快，2018年国内外电表招标量下降，公司业 绩表现不佳，2019年受益于国外解决方案订单增长以及国内配网业务发展，公司营 收增速回升，2020年、2021年受疫情影响，海外解决方案招标受阻导致收入下滑， 公司总营收回落，业绩恢复较慢，2022年以来，海外市场需求重启，国内招标需求 旺盛，公司业绩逐步修复，前三季度实现营收23.87亿元，同比增长33.83%，归母 净利润4.70亿元，同比增长164.36%。
智能用电业务奠定基石，新能源业务赋予新动力。2021年智能用电/智能配电/ 新能源业务营收分别为23.12/3.15/0.31亿元，同比增速为-9.1%/36.2%/387.9%，其 中智能配电与新能源业务增速较高，收入占比从2020年8.24%/0.23%提升至2021年 11.71%/1.15%。2021年公司调整收入口径，智能用电产品毛利率32.71%，智能配 电产品毛利率30.4%，新能源产品毛利率16.4%。
疫情影响逐步减退，国内外业务有望双成长。2021年国内/国外市场收入分别为 10.31/16.27亿元，同比增速4.06%/-9.13%，区域疫情承压近两年公司海外业绩表现 不佳，2019年-2021年国外/国内市场收入CAGR分别为-9.9%/5.1%。国外市场毛利 率较高，基本维持在40%以上水平，2021年降幅较大主要系疫情影响产品结构变动 所致。随着疫情冲击基本恢复，经济活动逐步回到正轨，公司国内外业务将双双迈 入新成长期。
盈利能力修复，经营效率持续提升。由于国外电表售价基本固定，公司产品出 口占比较大，毛利率主要受成本影响，2021年原材料与物流成本增加、汇率上涨叠 加疫情期间解决方案招标受阻，公司毛利率和净利率分别为32.76%/11.66%，同比 下降8.69%/5.49%，2022年起随着海外招标恢复、供应链渐趋稳定以及海运费用下降，公司盈利能力逐渐修复，前三季度毛利率和净利率分别为37.80%/19.68%，同 比增加4.73%/9.72%。为应对外部环境压力，公司持续精细化运营，2021年以数字 化营销工具替代线下营销活动，努力降低营销成本，当年销售费用2.49亿元，同比 减少32.8%，期间费用率自2020年来持续下降，2022年前三季度期间费用率降至 15.96%。
