快乐板块增长迅速，旅游与消费业务经营稳健。
复星将商旅业务部孵化成全球最大的休闲度假龙头。复星旅文前身是复星集团于 2009 年成立的商旅业务部。随着集团对快乐板块建设的深入，2013 年三亚亚特兰蒂斯 开建，2015 年集团私有化收购 Club Med 的控股权，随后旅游资产打包重组成复星旅文， 2018 年，三亚亚特兰蒂斯正式开业、复星旅文推出 Club Med Joyview、FOLIDAY 平台 并于 18 年 12 月在港股上市。
复星旅文主营业务包括：1）开发和运营 Club Med 度假村；2）开发、运营及管理 旅游目的地，目前包括三亚亚特兰蒂斯和在建中的丽江和太仓项目；3）基于度假场景 的服务及解决方案。旗下 FOLIDAY 全球生态系统为客户提供量身定制的一站式解决方 案，其生态系统围绕家庭用户需求不断扩大。
1.1. lub med 度假村：70 年欧洲品牌，家庭与一价全包快乐理念
Club Med（地中海俱乐部）始创于 1950 年的法国，在全球具有高知名度。它以 1. 家庭为核心，提供丰富多彩亲子活动与儿童托管服务解放父母；2.一价全包满足消费者 吃喝玩乐、高端设施的需求，所有热情服务均不附带销售属性的经营理念领先市场，成 为其品牌重要内核。 Club Med 拥有 70 年经验积累以及全球经营能力。至 2022H1 在全球 40 多个国家 和地区经营 66 家度假村，服务百万客户，其中 34 家位于欧非中东，13 家位于美洲，19家位于亚太（中国 10 家）。长期发展过程中积累了丰富宝贵的全球运营经验，有望于新 兴市场保持快速发展态势。2022 年初至 2024 年年底，复星旅文计划新开 17 家 Club Med 度假村（其中 7 家位于中国）。2022 上半年，复星旅文新开设了长白山度假村，Marbella 度假村及千岛湖度假村。 2022 年 Club Med 入住率及盈利能力恢复明显。2022 年上半年，欧非中东，美洲， 亚太的容纳能力分别恢复至 19 年同期的 81.2%，107.2%和 77.1%，全球床位平均入住率 为 59.1%，同比增长 16.5%，与 19 年同期仍差距 6.0 个百分点。2022H1 单张床位收入 达到 902.10 元（+85.16%），恢复至 19 年同期 108.98%，单床营收能力进一步提升。
1.2. 三亚亚特兰蒂斯：奢华代名词，热度高涨
定位高端，豪华体验，成为优雅奢华的代名词。三亚亚特兰蒂斯酒店 2014 年开始 建设，于 18 年 4 月正式营业。亚特兰蒂斯总占地面积约为 30 万 m2，包括 1314 间高级 住宿、20 个餐饮设施、天然海水水族馆、一次可容纳 1.35 万名游客的水世界以及 5,000 平方米会议会展设施。
疫情冲击下场景受损，政策优化有望逐步迎来复苏。2022H1 酒店总营收达到 4.87 亿元，同比下降 41.7%，客房平均每日房价较 2021 年同期基本持平，平均入住率下降至 46.0%。以 22 年 2 月底为限，酒店营收及盈利表现呈现分化。在大陆疫情防控较好的前 两个月，得益于休闲旅游的需要，三亚亚特兰蒂斯营收 3.62 亿元，同比增加 44.30%； 客房入住率为 89.1%；，平均房价 2925.7 元，单间收入 2606.9 元，恢复明显；复星旅文 官微显示，2023 年春节期间，三亚亚特兰蒂斯七日营业额创开业以来新高，超越 2022 年与 2019 年同期表现，七日入住率接近满房，平均每日房价超 5300 元，接待总人次超 20 万。我们预计政策逐步放开后，酒店板块有望迎来入住率和房价的逐步回升。我们预 计政策逐步放开后，酒店板块有望迎来入住率和房价的逐步回升。
1.3. 服务及解决方案：基于 FOLIDAY 生态系统的多样化衍生业务
复星旅文推出 FOLIDAY 生活平台，整合资源，构造 C2M（客户到智造者）全球 生态系统。FOLIDAY 专注于家庭的旅游休闲解决方案，通过微信、移动应用触及用户， 实现销售集团产品及服务、互动式内容分享、会员服务等功能，形成社区化生态系统。
改制上市，150 年日久弥新。豫园股份前身为上海豫园商场，其历史可追溯至 150 多年前清朝同治年间的老城隍庙市场，1987 年改制后通过发行股票成为 A 股最早上市 的商业股份制公司之一，2002 年复星集团受让 20%股份成为公司第一大股东并大力推 进其黄金业务。2018 年，公司收购了复星集团旗下上海星泓、闵祥地产等 24 家公司的 全部或部分股权，以及黄浦区国资委旗下新元房产 100%股权，通过重大重组获得了复 合功能地产业务，交易完成后复星集团公司的持股比例提升至 68.49%。 产业运营和产业投资双轮驱动，热门赛道全面发力，业务协同发展思路清晰。公司 近年来抓住行业发展机遇，果断布局多个热门赛道，投后持续赋能，治理改善下多品牌 潜力释放。公司逐步形成了面向家庭消费、具有独特竞争优势的产业集群，主要业务包 括珠宝时尚、酒业、餐饮食品、时尚表业、商业管理、美丽健康、复合功能地产等板块。 各大业务板块互有协同，共同助力公司发展。
老庙亚一双轮驱动，两品牌错位布局黄金赛道。老庙黄金侧重新中式设计，聚焦中 华好运文化；亚一侧重西式设计，以聚焦爱伴侣、爱家人等五爱文化，两大品牌错位发 展，奠定豫园股份珠宝时尚业务的底层基石。截至 22H1，豫园股份黄金珠宝业务实现 营业收入 156.35 亿元，同比+2.3%，表现稳健，毛利率 8.39%，同比提升 0.07pct。
销售网络覆盖广泛，增长迅速，加盟经销为主。截止 21 年末，公司黄金珠宝连锁 网店共布局 3959 家，其中直营 223 家，加盟与经销网点 3736 家。22H1 连锁网店进一 步提升至 4249 家。近两年加盟与经销网点扩张速度依旧保持较高位置，每年新增约 600 家直营及加盟网点。截至 2022H1 公司旗下老庙黄金品牌门店数达到 3279 家，遍及全国 31 个省市地区，江浙沪地区为老庙黄金主要经营区域，该地区门店数合计 825 家，占比 25.16%，此外，河南／山东／安徽等地分别拥有门店 328/310/270 家。
2020 年公司开始正式进军白酒赛道，长期看好其投资价值。2020 年 5 月起，先后 通过协议转让方式和要约收购方式收购金徽酒 38%的股份，金徽酒成为复星系“白酒第 一股”。2020 年底竞得沱牌舍得集团 70%股份，成为舍得酒业间接控股股东，再次扩张 白酒版图。两次收购后，公司真正嵌入中国白酒市场，在西北地区与西南地区拥有具有一定品牌号召力的核心品牌。 文化食饮品牌禀赋突出，连锁进程加速。文化餐饮和食饮板块是公司新一轮发展的 重要着力点之一，2020 年公司将原有的文化食饮、文化餐娱整合成立豫园文化食饮集团。 松鹤楼连锁进程加速，盈利能力明显提升。豫园股份于 2018 年收购松鹤楼，凭借 公司丰富的管理和运作经验，解决其发展痛点，成功开启连锁扩张之路。截止 22 年上 半年，松鹤楼品牌门店突破 100 家，上半年新开 12 家，首进武汉、天津等城市；松月 楼品牌已签新店 10 多家，小模型首店近期试营业。疫情下不放弃，探索社区销售发展 模式，销售超 2000 万，服务社区超 1000+、触及 4 万家庭；疫情后升级私域运营体 系，独立运作做增量。新品迭出：真尝家品牌借力研发升级，真尝家*松鹤楼面 2.0 版 上市 3 个月，触达消费者超 2000 万，销售 25 万盒；预制菜、烘焙类系产品陆续焕新。 C 端突破：如意情鹿茸菇品牌 C 端扩展策略明晰，品牌 VI 体系重塑完成，上半年 C 端销售 6400 万+，同比增长 13%。
老字号+创新产品，坚持食品文化赋能。公司食品饮料业务经过整合提升，逐步形 成以“老城隍庙”品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵，五香豆、梨膏糖等传统字 号打通从田间到餐桌的食品产业格局，坚持以文化赋能产品的理念，提高产品的文化属 性和附加价值。同时迎合市场对创新特色产品的需求产品加速创新，积极布局休闲食品、 餐饮食品、草本饮品、特色酒种等各创新门类，通过乔老爷品牌推出乔老爷芝麻丸等产 品，SKU 多达 50 余种，大大丰富了公司的食品产品线和竞争力。
复合功能地产业务区位优势显著，助推打造家庭消费快乐产业集群。创新“蜂巢模 式“，打造城市时尚地标和文化名片。“蜂巢城市”是复地为满足不断升级的城市发展及 管理需求所提出的“产城融合”解决方案，通过助力政府对城市和产业发展的双重升级， 进行广泛城市布局，导入科创驱动的家庭消费产业，为家庭提供一站式的消费场景。复 地产发的全国布局，现已覆盖 26 个城市，打造了数十个蜂巢产品。
全球投资并购完善产业布局： 1） 并购日本度假村，鼓励出境消费。2015 年公司出资 9.47 亿元收购日本星野度假 村 100%股权，该度假村与豫园商城均依托自有物业，在餐饮、滑雪、户外运动、 观光等方面与公司产生商业、旅游、文化的战略协同。公司也尝试通过为度假 村引入世界级优秀的旅游地产管理者以及加大对中国游客的宣传力度等方式获 得更多的经营收益。 2） 餐饮服务业持续发力。公司在 2018 年 6 月以 16.38 亿元收购苏州松鹤楼饮食文 化 100%股权和松鹤楼餐饮 100%股权（包含苏州松鹤楼 19 家门店、1 个食品 厂、苏州肯德基 20%股权及苏州核心商圈 3.46 万方物业），收购丰富了豫园餐饮生态，有利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群，拓展公司的异地网点 布局，实现品牌的异地渗透。 3） 收购 IGI，加速黄金珠宝业布局。2018 年 9 月公司出资 1.088 亿美元投资收购 比利时国际宝石学院 IGI（包含全球第二大珠宝鉴定公司、17 个珠宝实验室及 16 个宝石学院）80%股权，公司通过布局全球钻石产业链中游获取钻石领域专 业知识和行业资源，与公司钻石镶嵌业务协同发展从而增强公司竞争力。 4） 着力即食零售产品，多业务协同。如意情生物科技股份是一家行业前 3 主营鲜 品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业，豫园股份于 2019 年 7 月以 6.99 亿的价格收购其 55.50%股权，成为其控股股东。该项收购可深化即食餐品业务 布局，与公司商城、餐饮业务产生协同效应。
在上述核心资产之外，复星还切入了时尚、影视、体育、婚恋、食品饮料等多个板 块，旨在打造快乐生态闭环。 复朗海外上市，加速海外品牌中国布局。2022 年 3 月，复朗宣布计划通过与春华资 本旗下 Primavera Capital Acquisition Corp.合并在纽交所上市，复朗集团拥有覆盖逾 80 个 国家和地区，约 1200 个销售点，300 多家自营零售门店。时尚是集团快乐生态的子版块 之一，目前复朗其涉及领域包括服装、珠宝、皮具等，旗下涵盖法国高级定制时装品牌 Lanvin、意大利顶级鞋履品牌 Sergio Rossi、奥地利高端内衣和丝袜品牌 Wolford、服务 高端职业女性的美国高级时装品牌 St.John，意大利顶级西装制造商品牌 Caruso 、德国 快时尚服装公司 Tom Tailor 等 7 大品牌。
板块快速发展，开拓中国中高端消费市场。Lavin 上海 BFC 旗舰店业已于 2019 年12 月盛大开业，2021 年 Wolford 门店数量已超 20 家，我们预计复星时尚未来将更着重 于帮助上述海外知名品牌开拓中国中高端消费市场。 文娱产业投资收效良好。在影视方面，复星投资了好莱坞影视工作室 Studio8，2017 年集团成立复星影业，持续在全球影视产业链中进行布局。此外，复星集团还于 2016 年 投资了英超狼队，其也是目前在英格兰唯一一支在五个不同的联赛组别都获得冠军的队 伍。狼队俱乐部经营逐渐改善，营收表现优异。此外狼队电子竞技俱乐部成立于 2019 年 2 月，是英超狼队在中国成立的电竞俱乐部，取得了优异的比赛成绩。
资源整合，复爱合缘成立，保持行业领先。2018 年 5 月创始人郭广昌 100%持股的 缘宏投资以 40 亿元受让百合佳缘 69.18%的股权，将百合佳缘并入集团内部，开展了百 合佳缘+豫园商城+珠宝的整合业务。2022 年 4 月复爱合缘成立，资源整合升级，以 25.6% 的占比稳居 22H1“中国婚恋大市场收入份额”首位；注册用户数超过 4 亿人次，月均活 跃人数超过 1110 万。复爱合缘 2021 营收增长超过 25%。
