真空绝热板性能卓越，节能政策催化下渗透率有望提升。
绝热材料是阻抗热流传递的材料或者材料复合体，广泛应用于建筑、家电、航天、冷 链物流等领域的保温和保冷。根据绝热性能，绝热材料可分为常规绝热材料和新型绝热材 料。相较于常规绝热材料，新型绝热材料往往复合多种绝热方法，具备更低的导热系数。
真空绝热板是优质的新型复合绝热材料，导热系数低， 节约空间且环保节能。真空绝 热板由阻隔膜、芯材、吸附剂三部分组成，采用真空绝热原理隔热。相较于传统绝热材料， 真空绝热板的导热系数≤3.5 mW/(m·K)，约为传统聚氨酯泡沫的十分之一，绝热性能优秀； 在相同保温效果下，其厚度仅为聚氨酯泡沫塑料的六分之一，更节省空间；且其制造过程 不需使用消耗臭氧层的物质或者产生温室气体物质，还可以回收利用，更为环保。根据招 股说明书，一般冰箱采用真空绝热板作为绝热材料可以节能 10%-30%，节能效果显著。
相较于其他新型绝热材料，真空绝热板的产业化程度更高，更适用于冰箱冷链行业应 用。真空绝热板当前广泛应用于高端冰箱、冷链、航空等领域，产业化较为成熟。而二氧 化硅气凝胶等纳米孔绝热材料则由于生产成本高、制备周期长、工艺复杂，尚处于产业化 早期，主要应用于航空航天领域，根据中商情报局，2021 年我国气凝胶市场规模约 17.56 亿元，规模相对较小。而低辐射绝热玻璃则主要应用于节能建筑、交通工具等领域，只能 减慢但无法阻挡热传递，不适用于冰箱冷柜。
真空绝热板能显著提升冰箱的容积率和薄度，满足冰箱超薄化、大容积需求。当前冰 箱存在明显的超薄化趋势。根据 GFK，超薄冰箱（厚度≤68cm）在多门对开门冰箱中的零 售额占比已经从 2019年的 49%提升至 2022年的 59.1%，且厚度还在不断向极薄发展。而真 空绝热板在冰箱超薄化中扮演关键角色。以海信真空·超薄冰箱为例，通过真空绝热板的 应用，其冷藏室壁厚度仅为 33mm，明显低于普通冰箱的 77mm 与普通超薄冰箱的 45mm。
真空绝热板为冰箱带来更高的溢价空间。根据公司招股说明书中客户 A 提供的信息， 若以真空绝热板替换一半的聚氨酯泡沫材料，则绝热材料成本增加 200 元，而冰箱的绝热 性能提升 40%，容积可提升 20%，售价则从 1.4 万元提升至 2.1 万元，增添了 7000 元的溢 价，对应的盈利空间更广。
我国冰箱有明显的高端化趋势，有望支撑真空绝热板需求上升。由于价格相对较高， 真空绝热板往往率先应用于高端冰箱之上。根据奥维云网数据，2020-2022年，8000元以上 高端冰箱的线上、线下销额占比分别从 5%、35%提升至 8%、50%，高端化趋势明显。随 着防控政策调整，消费复苏，我们认为冰箱销量有望改善，高端化之路将会持续且有加速 可能，继续为真空绝热板销量增长提供动力。
真空绝热板当前市场渗透率仍低。公司 2020 年披露的招股说明书显示，真空绝热板在 全球冰箱冷柜领域的渗透率约 10%，而各地区渗透率水平参差。其中，受益于节能意识和 政府补贴，真空绝热板在日韩渗透率较高，在日本应用占比达 70%。而在中国的渗透率仅 为 3%。随着能效标准提升、冰箱向高端化和超薄化发展，真空绝热板仍有较高的渗透率提 升空间。 全球冰箱能效标准升级是持续性行为。随着碳中和概念的持续强化，全球各国能效标 准持续提升，2021 年开始欧洲、美国、韩国等冰箱冷柜能效标准进入新一轮升级周期，较 上一轮周期有 10%-40%的优化要求，升级幅度明显。而真空绝热板作为降低冰箱能耗的关 键一环，其应用约能使冰箱节能 10%-30%，有望受益于强制性能效标准持续升级，渗透率 持续提升。
中国是全球最大的冰箱产区，国内和海外双重能效升级为真空绝热板市场赋能。 2010 年以来，我国冰箱及冷柜的产量在 9000 万台至 1.2 亿台之间，占全球产能之比超 50%。庞 大的下游产业规模，为我国真空绝热板企业的持续成长提供沃土。我们认为全球能效标准 升级对我国真空绝热板市场的促进作用体现在以下方面：
1） 内销方面，政策端持续加码，2023-2025 可能是真空绝热板量增的关键窗口期。我 国现行冰箱能效标准为 2015 年版（于 2016 年 10 月正式实施），其 1 级能效相较于 2008 年版本，耗电量下降 40%。2015 国标于 2021 年 9 月开始复审，至今尚未公布 复审结果。从过往发布节奏来看（2003-2008-2015），标准的间隔一般是 5-7年，意 味着 2023 年可能有进一步优化的冰箱能效标准开始修订或出台。参照变频冰箱在 2015 版国标后占比的迅速提升，我们认为此类强制性政策对产品的结构升级有立 竿见影的效果，将有利促进真空绝热板的应用。
此外，《中国家用电冰箱产业技术路线图》、《绿色高效制冷行动方案》均对冰箱和 制冷产品的能效提升作出规划，明确 2022/2025/2030 关键时间点。因而我们认为 随着新能效标准的推出，2023-2025 年可能成为真空绝热板在内销市场渗透率提升 的机遇期。
2） 出口方面，我国冰箱以出口为主，海外能效政策提升将进一步促进我国真空绝热 板的应用。根据海关总署数据，近年来我国冰箱出口占比持续提升，至 2022 年， 我国生产的冰箱中约有 63%用于出口，主要市场包括欧洲、美洲等，因而全球能 效标准的优化亦将哺育中国真空绝热市场的成长。
2023 年-2024 年欧洲冰箱能效标准持续优化，有望催化真空绝热板市场需求在近期反 弹。欧盟从 2021 年 3 月起，对商用1和家用2的冰箱冷柜分别实行了全新的能效标准，淘汰 了部分落后能效产品。而从 2023 年 9 月和 2024 年 3 月开始，商用和家用冰箱冷柜的能效指 数（EEI）限值将进一步降低，例如：2024年 3月开始，除带有冷冻室的低噪音组合式制冷 设备以外的家用冰箱冷柜的 EEI 限值从 125 降至 100，下降 20%，因此将进一步淘汰能效值 为 F 的家用冰箱冷柜。根据欧盟委员会预计，新规实施后，能效等级为 F 的家用冰箱冷柜 占比将从 2022 年的 29%降低 24pct 至 2025 年的 5%，而 A 和 B 等级的产品占比将从 2022 年的 4%迅速提升至 2025 年的 35%。因此我们认为 2023 和 2024 年将成为欧洲冰箱的节能 替代大年，有望催化真空绝热板市场需求回升。
欧洲能源成本上升有望进一步催化真空绝热板市场需求释放。受俄乌危机影响，2022 年来欧洲能源价格普遍高涨，并于 2022 年 8 月达到最高点后出现回落，10 月后价格又开始 上升。根据彭博新能源财经的预计，2023 年欧洲电力价格虽然不至于重返 2022 夏天的高 位，但仍可能在五年平均水平之上。持续处于高位的电价将加强消费者对于低能耗冰箱冷 柜的需求，低耗能冰箱产品占比提升幅度有望超预期，进一步催化 2023 年欧洲地区的真空 绝热板市场需求。
