电池铝箔供需转向宽松，复合铝箔难以大规模替 代。
动力、储能等领域的增速超预期，我国锂离子电池产业实现高速增长。“碳达峰、碳中和”目标 引领，叠加下游需求带动，我国锂离子电池产业实现高速增长。根据工信部数据，2022 年上半年 全国锂离子电池产量超过 260GWh，同比增长 150%，全行业收入突破 4800 亿元。据中国汽车工 业协会数据，2022 年我国新能源汽车产量达 721.9 万辆，同比增长 96.33%，带动动力电池出货 量大幅增长。2022 年我国动力电池产量达 545.9 GWh，同比增长 149%。此外，受碳达峰、碳中 和等政策推动，大量储能项目扩产落地，电动工具用锂电池国产化替代加速，使中国锂电池在动 力、储能等领域均取得了超预期增长。
新能源汽车需求确定，各大动力电池企业加速扩产。新能源汽车产销态势明朗，而且规模化运营 已成为动力电池产业的核心壁垒之一，产能的率先释放有望提前锁定更大的市场份额，各大动力 电池企业加速扩产，项目开工及项目签约密集进行。据不完全统计，2022 年前三季度，我国锂电 池新投产产能 118 GWh，开工建设产能 758 GWh，签约、规划产能达 1018.8 GWh。宁德时代、 比亚迪、国轩高科、中创新航等龙头企业目前在建的产能规模数倍于自身2021年的锂电产量；此 外，中创新航、欣旺达目前签约、规划的产能规模分别高达 140 GWh 和 130 GWh。
动力电池企业从签约到开工，从开工到投产的时间正在不断缩短。从产能建设速度来看，各大电 池企业也在加紧提速。绍兴比亚迪新能源动力电池生产基地项目从开工到通线仅用时 10 个月。比 亚迪襄阳产业园项目一期含 16 条生产线，共 30GWh 产能，于 2022 年 1 月签约、4 月开工，至 2022 年 12 月首条生产线正式投产，预计 2023 年 5 月可全部达产。根据产能规划和建设进度来 看，锂电池产量的高增速有望维持。
新国标规定电动自行车不能超过 55 kg，传统铅酸电池能量密度明显不足。从政策因素看，当前 的电动两轮车装机的电池路线主要是铅酸电池，占比超过 75%。在《电动自行车安全技术规范》 新国标推出后，给定了电动自行车（占电动两轮车比例 90%以上）的整车质量不能超过 55 kg， 由于铅酸电池实际能量密度只有 40 Wh/kg，因此新国标的推出直接限制了装机铅酸电池电动自行 车的续航里程上限。
钠电池的能量密度接近锂电池，明显高于铅酸电池，但成本相对较高。从能量密度看，钠电池能 量密度在 100-200 Wh/kg，接近锂电池的能量密度 150-250 Wh/kg，远高于铅酸电池的能量密度 30-70 Wh/kg，能够在新国标对整车质量的限制下拥有更高的续航里程。据中国电池产业研究院 院长吴辉的主题演讲《钠离子电池市场机会研究》数据，由于钠离子电池尚在量产初期，2021 年 钠电池实际生产成本约 0.7 元/Wh 左右，相比于铅酸电池在成本上还有一定差距。中科海钠预计 未来实现量产后，公司钠离子电池的材料成本约为 0.26 元/Wh。因此，预计未来钠离子电池量产 降本后，有望逐渐对铅酸电池形成替代。
在小微型电动车上，钠电池的能量密度接近磷酸铁锂，量产突破成本瓶颈后有望替代。在电动汽 车方面，我国 A00 和 A0 级等小微型电动车的用户多属于代步需求，对成本较为敏感。目前磷酸 铁锂电池在小微型电动车上的装机占绝对优势，而钠电池在能量密度方面能达到与磷酸铁锂相近 的效果，未来钠电池量产后有望突破成本瓶颈，在小微型电动车领域形成替代。 由于在充放电过程中，钠不会与铝产生合金化反应，因此正负极均可以采用铝箔作为集流体，相 较于锂电池，钠电池对铝箔的单位用量将翻倍。随着钠电池使用场景的逐渐渗透，或将成为电池 铝箔新的需求增长点。
预计 2023-2025 年，全球三元锂电池的产量分别为 913 GWh、1253 GWh、1619 GWh，磷酸铁 锂电池的产量分别为 460 GWh、594 GWh、757 GWh。据东方证券研究所电力与新能源组 2023 年年度策略报告预测，2023-2025 年全球锂电池装机量分别为 1024 GWh、1432 GWh、1915 GWh，应用于动力电池、储能电池、消费电池等领域。由于新能源汽车需求高速增长，动力电池 厂商生产相对激进，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年中国的动力电池装机量为 295 GWh，产量为 546 GWh，装机产量比约为 54%。我们预计 2022 年全球动力电池的装机产量 比约为 67%，2023-2025 年逐步上升至 79%。我们预计 2023-2025 年，全球三元锂电池的产量分别为 913 GWh、1253 GWh、1619 GWh，磷酸铁锂电池的产量分别为 460 GWh、594 GWh、 757 GWh。
预计 2023 年全球电池铝箔的需求量为 53.3~62.5 万吨，2024-2025 年分别为 72.9~85.4万吨、 94.7~110.9 万吨。据鑫椤资讯数据，目前，每 GWh 三元锂电池大约需要电池铝箔 300-450 吨， 每 GWh 磷酸铁锂电池需要电池铝箔 400-600 吨。由于钠电池正负极集流体均采用铝箔，且负极 集流体对铝箔的需求量高于正极，每 GWh 钠电池需要铝箔 700-1000 吨，用量是锂电池的 2 倍以 上。在此数据基础上，将各类电池的铝箔单耗范围向其中枢靠拢，预计2023年全球电池铝箔的需 求量为 53.3~62.5 万吨，2024-2025 年分别为 72.9~85.4 万吨、94.7~110.9 万吨。
电池铝箔加工费维持高位，促进产量高速增长。由于下游需求旺盛，电池铝箔加工费维持在 1.9 万元/吨左右。2021年我国电池铝箔产量爆发式增长，较 2020 年超过翻倍增长，2022 年涨势延 续，全年电池铝箔产量同比增幅达 70.4%。
龙头企业成功放量，开始将提升产品质量作为新的发展目标。市场集中度保持在较高水平，2021 年全年 CR5 为 85%，2022 年上半年 CR5 为 84%，各龙头企业基本完成了电池铝箔生产工艺的 积累，产品趋于基本稳定，放量成功，开始将提升产品质量作为新的发展目标。
预计 2023-2024 年，全球电池铝箔的供给量分别为 59.0 万吨、84.8 万吨，至 2025 年或将达 101.7 万吨。铝加工企业纷纷加码电池铝箔项目，其中鼎胜新材、天山铝业等都规划了年产 20 万 吨级的产能。截至 2023 年 1 月，全球在建/规划的电池铝箔产能合计近 90 万吨。假设新增产能成品率为 70-78%，则预计 2023-2024 年全球电池铝箔的供给量分别为 59.0 万吨、84.8 万吨，至 2025 年或将达 101.7 万吨。
随着产能项目逐渐投产放量，电池铝箔整体供需格局或转向宽松。电池铝箔的需求量随锂离子、 钠离子产量增速保持较高增速，供给方面随着产能项目投产，电池铝箔逐渐放量。我们推测 2023-2024 年，全球电池铝箔的供给缺口分别为-3.5~+5.8 万吨、-0.6~+11.9 万吨，电池铝箔整体 供需格局或转向宽松。
中国包装铝箔消费的增长空间较大，包装铝箔加工费持续上涨。铝箔在中国以工业应用居首，而工业发达国家铝箔在包装和家用领域的应用占比大于60%。2020年，中国人均铝箔包装消费量为 0.72kg，与欧洲、北美的约 1.2kg，日本的约 0.9kg 相比有较大差距。国家于 2020 年颁布了禁塑 令，并设定2023年为时间节点，铝箔在国内包装领域应用具有的较大增长空间。每吨包装铝箔的 加工费由 2021A 的 9500 元上涨至 2022Q1 的 14300 元左右，涨幅约 4800 元/吨。
电池铝箔生产线可向包装铝箔转产，包装铝箔支撑电池铝箔加工费。铝箔的加工生产涉及多个复 杂的轧制工艺和热处理工序。电池铝箔是铝箔的深加工产品，所以生产难度比普通铝箔的大得多。 2022Q1 电池铝箔的加工费约为 19000 元/吨，每吨比包装铝箔高 4700 元左右。未来随着电池铝 箔供需转向宽松、包装铝箔的需求稳步上涨，二者加工费之间的差距或将缩小。包装用的双零箔 与电池铝箔的生产线的加工道次有重合，在产品厚度和加工工艺方面比较相近，电池铝箔的生产 线能够转向生产包装铝箔，因此，预计电池铝箔不会出现大幅过剩的情况。而且由于转产可能性 的存在，包装铝箔加工费或将对电池铝箔加工费形成支撑。
