车载业务贡献公司未来几年收入及利润主要增长。
我们将公司光学业务划分为车载光学/手机光学/其他高清广角镜头及模组三块，尽管目前 公司没有明确披露三块业务的占比。据我们测算，2021 年车载/手机光学/其他高清广角镜 头及模组业务占比分别为 2/20/3%，光学业务占比 25.3%。至 2024 年预计车载/手机光学/ 其他高清广角镜头及模组业务占比分别为 24/17/6%，光学业务占比 46.4%。过去两年由 于手机光学市场竞争激烈，公司手机业务毛利率快速下滑导致光学毛利率 2021 年低至 22.8%。未来受益高毛利率车载业务占比提升，光学业务整体毛利有望回升至 30%左右。
具体三块光学业务增长情况拆分如下： 1） 车载光学：景气度较高，贡献公司未来收入及利润主要增量。受下游需求带动，预计 22-24 年收入 CAGR175%，占总收入比由 1.6%提升至 23.8%； 2） 其他高清广角镜头及模组：受益于龙头客户稳定供货以及新兴领域拓展，将有相对稳 健的增长。预计 22-24 年收入 CAGR 36.3%； 3） 手机光学：由于下游消费需求疲软，且公司的手机客户全球出货量占比不断下降，预 计 22 年收入略微下滑。23 中开始受益于行业需求复苏趋势，预计 23 年全年保持小个 位数增长。24 年我们看好玻塑镜头，及公司准直镜头模组和 TOF 镜头模组带来手机 端收入回暖。
公司手机光学产品丰富，玻塑工艺优势显著
公司玻塑镜头技术工艺领先。公司于 2015 年开始发展手机镜头产业，尽管进入时期较晚， 生产塑料镜头技术缺乏了先发优势。但公司依托在运动相机领域的先进模造玻璃技术实现 了快速发展，对国内外大客户逐步实现供货，2016 年为三星供应 16M 的 6P 摄像头， 2018 年率先为华为 Mate 20 Pro 供应准直镜头，2019 年公司玻塑镜头 1G6P 替代 48M 像 素技术路径已经运用在核心客户的主摄方案。据公司投资者活动记录，2020 年公司 1G6P 玻塑镜头良率高达 40%，高于行业 7P、8P 镜头良率。公司依靠较强的玻塑技术在手机镜 头迭代过程中持续保持优势，目前公司拥有 1G6P、1G2P、2G5P、10 倍变焦等玻塑镜头 产品。
公司拥有完整的手机光学配套产品，包括 3D 感知模组和屏下指纹模组。公司手机光学产 品包括：手机拍照镜头和影像模组、屏下光学指纹镜头和影像模组、3D Sensing 方面拥有 3D 准直镜头和影像模组、TOF 镜头和影像模组等。且产品覆盖 3P、4P、5P、6P 及 G+P （玻塑混合）多种结构。目前公司正在研发玻塑混合的 64M 像素手机主摄像头项目已经进 入量产准备阶段，后续有望为客户实现主摄方案的突破，超大光圈 50M 长焦手机镜头也开 始小批量出货，后续有望为手机厂商提供单反级别的虚化效果。公司目前手机光学产能充 足，手机镜头产能为 30kk/月，手机影像模组产能为 15kk/月，且公司年产 2.6 亿颗高端手 机镜头产业化项目正在建设中。
受行业需求疲弱、供应商份额缩减影响，手机业务短期承压。公司保持与华勤、闻泰、龙 旗等重要的手机 ODM 客户的合作，手机镜头及模组产品已经打入中兴、联想、三星、华 为、OPPO 等品牌的供应链。但 2020 年来由于手机行业整体疲软及公司客户市场份额下 滑等因素（2019 年中兴、联想、三星、华为、OPPO 全球智能手机市占率 50.9%，1- 3Q2022 下滑至 37.8%），导致公司手机表现不及预期，消费电子产品拉升存货。一季度以 来公司产能利用率持续下降至 83%，存货从 2020 年末 26.2 亿高位下降至 2022 年 Q3 的 15.5 亿,去库存节奏短期内在稳步推进。
但我们认为未来公司手机光学业务仍具有长期增长潜力：（1）24 年开始：据 Yole，3D Sensing 渗透率将加速提升，公司准直镜头及模组、TOF 镜头及模组等产品有望快速放量； 同时随着塑料镜头达到技术瓶颈，公司优势的玻塑镜头接续新的需求。（2）据 FT 报导， 华为正在为重返手机市场积极准备。公司于 2018 年开始作为华为 Mate 20 Pro 准直镜头 主力供应商，后续也为华为提供了采用 1G2P 玻塑方案的 3D 结构光人脸识别镜头，并且 公司与华为在智能汽车、智能监控等领域也展开了进一步的合作，显示出华为对公司产品 的认可，未来华为重返手机市场也有望带动公司手机光学产品出货量增长。
公司是高清广角镜头市场龙头，在多个细分领域成为独供。智能影像设备方面，公司较早 进入运动相机镜头领域，2016 年已经是全球运动相机镜头市场龙头 Gopro 高端运动镜头 的独家供应商，对其实现稳定供货；全景相机镜头领域，公司 2018 年成为 Insta360 全景 影像模组的第一供应商公司，据公司投资者关系公告，2021 年公司在全球全景影像模组 市场份额达到 70%-80%。无人机领域，公司与全球无人机龙头大疆在航拍、智能避障等 领域都展开了深度合作，2021 年对大疆的无人机航拍和智能避障镜头出货量大幅增加。
公司继续渗透进多个行业龙头客户的供应链。在安防监控领域，公司于 2021 年成为国际 知名警用执法仪公司 AXON 警用摄像模组的独供，美国的警用监控镜头大部分是公司供货； 公司和华为在智能监控等领域同样开展了合作。在 AR/VR 领域，公司拥有 AR 几何光波导、 超薄镜头等关键核心技术，产品包括 VR 动作捕捉镜头、VR See Through 镜头、VR Pancake 镜头，具有视场角大、像素高，具备红外可见光双通技术。主要客户有 Magic Leap、Leap Motion、Jabil，与 Meta 在全景镜头方面合作。同时公司还与舜宇光学、欧 菲光等十余家公司共同投资设立南昌虚拟现实研究院，组建了以光学泰斗金国藩院士为首 的技术专家委员会，研发方向涉及近眼显示、感知交互、3D 物体建模、全景内容拍摄研 究等。
触控业务稳步发展，但业务占比近年开始呈下降趋势。公司触控显示业务产业链布局从卷 对卷黄光 ITO Sensor、2.5D/3D 盖板玻璃、触控 IC（联智、Melfas）、触摸屏、液晶显示 模组到触控显示一体化模组，产品线齐全。主要子公司包括江西联创、重庆联创以及海外 印度联创有限公司。触控显示业务收入自 2017 年开始呈现快速上升趋势，2021 年公司触 控显示业务收入达到 49.46 亿元，同比增长 92.1%。但是自 2017 年起，触控业务毛利率 整体呈现逐年下降的趋势，1H22 毛利率降至 4.6%，较 2018 年下降 11.1pct，主要系触控 显示工艺技术愈趋成熟，市场竞争加剧及原材料价格上升导致。公司触控业务带来的利润 贡献较小，且由于光学业务呈现高增长性，从 2019 年开始触控业务占公司总营收的比例 下滑。
受触控终端市场竞争加剧及需求变化，公司开始逐步调整触控业务发展方向。 1） 受制于消费电子产品需求疲软，公司触控开始聚焦于教育、安防监控、智能汽车等领 域。因消费电子产品需求疲弱及经济放缓下需求不足，消费电子类触控产品表现不振。 公司转向智能音箱、智能安防及车载触控方向拓展需求。2021 年公司车载触控显示一 体化模组已经通过车载产品 TS16949 体系认证后量产，切入智能车载市场。 2） 以销定产，生产结构以高单价大尺寸定制产品为主。公司优化产品结构，产能从 2020 年峰值 23700 万个下降至 1Q22 的 8,800 万个，以大尺寸产品为主，单价提升带动业 务快速增长。 3） 收缩规模，转让部分非核心资产。2021 年 7 月，公司以 3.3 亿元人民币将全资子公司 江西联创电子所持万年联创显示科技有限公司 60%的股权转让给浙江联信康科技。
未来公司与大客户密切合作，产能继续释放。从客户方面来看，公司与具有上游面板资源 的大客户如京东方、深天马等持续开展深入合作，同时与三星、vivo、华勤、闻泰等客户 密切合作进行定制化生产稳步占据市场份额。子公司重庆两江联创电子三期年产 3,000 万 片新一代触控显示一体化产品产业化项目于 2019 年 1 月开工建设，建设进度按计划推进 中，有望于今年投产；印度联创电子年产 3,000 万片触控显示一体化项目产能也逐步释放。
集成电路毛利率较低，对利润贡献有限。公司业务主要包括模拟芯片（除晶圆生产以外） 的设计、封装、测试及销售，产品主要包括无线充电芯片、低功耗蓝牙芯片等，目前公司 已建成 5-20W 低功率到中功率无线充电全覆盖产品线。目前公司集成电路业务以贸易为主， 2020 年以来波动较大，业务营收及占比情况均呈现下降趋势。同时近两年公司集成电路 业务毛利率接近 0%，对公司利润贡献有限。
向下发展终端制造业务，较好补充营收水平。2020 年开始，公司依托光学镜头及影像模 组、触控显示产业的配套优势，向智能终端制造延伸，智能点餐机/收银机、VR/AR 硬件 产品、传媒广告机、平板电脑、智能服务机器人、万物互联终端光学影像采集智能处理系 统等智能终端产品。截至 2021 年末，公司已具备年产 5,000 万台移动通信智能终端功能 机整机制造和年产 1,800 万台其他互联网智能终端整机的制造及相应的 SMT 主板贴片配 套能力。公司主要客户包括传音控股。
