转型金融的概念与绿色金融有所区别，对传统绿色金融体系形成补充。
结合国际上的释义，转型金融可以简单理解为支持高碳行业向低碳转型的金融服务。转型金融（Transition Finance）最早 由经济合作与发展组织（OECD）于 2019 年 3 月提出，即服务于可持续发展目标转型的融资活动都可以被纳入转型金融范 畴。2020 年 3 月，欧盟进一步将可持续金融中绿色金融和转型金融的概念进行区分，2020 年 9 月，气候债券倡议组织（CBI） 和国际资本市场协会（ICMA）分别发布关于转型金融的报告和指南，均强调“应对气候变化”，将转型金融概念限定为金融 支持气候相关的转型活动。2022 年转型金融的发展迎来新的里程碑，G20 峰会正式批准了《2022 年 G20 可持续金融报告》， 而 G20 转型金融框架是该报告最重要的部分，在此套框架下，转型金融被定义为“在联合国可持续发展目标（SDGs）的背 景指引下，与《巴黎协定》目标保持一致，支持实现更低和净零排放以及适应气候变化的经济活动的金融服务。”
我们认为转型金融是对传统绿色金融体系的补充，传统绿色金融侧重于对纯绿的企业与项目的支持，而转型金融倡导关注 高污染、高能耗、高碳行业的融资需求。碳市场覆盖范围明确的八大高碳行业包括发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、航空，其他如建筑、交通等也都具有较高的碳排放量。以钢铁行业为例，作为我国工业的支柱性行业（约占我国 GDP 总量 5%），钢铁行业体量十分庞大，2020 年中国粗钢产量超过 10 亿吨，占到全球一半产量。同时钢铁行业也是碳排放大 户，据统计我国钢铁工业二氧化碳排放量约占全国各行业的 14%（仅次于电力行业），因此，钢铁行业的低碳转型势必需要 大量的资金，根据 CBI 测算，中国钢铁行业为实现碳中和需要投入约20 万亿元。
但是问题在于，大多数高碳行业的转型活动并不符合“绿色”的界定标准，导致其难以参与较为成熟的绿色金融市场。根据 北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏的观点，按照我国绿色产业目录所界定的绿色经济活动目前仅占 GDP 约 10%， 剩余的 90%都是不符合绿色贴标要求的“非绿活动”。高碳行业向低碳转型是实现碳中和目标的必要环节，这些传统行业的 体量很大，是我国 GDP 的重要贡献因素，转型活动往往需要大规模的资金支持，发展转型金融的必要性由此凸显。
转型金融的制度性规划尚处于起步阶段。自 2019 年 OECD 提出转型金融概念后，全球对于转型金融开始形成共识，随着构 建转型金融框架的必要性逐渐凸显，不少国际组织或政府部门（如 CBI、G20 集团，欧盟、日本、马来西亚等地区和国家）、 行业协会（如 ICMA）以及部分金融机构，都在积极参与制定或研究转型金融标准，自上而下来看，具体包括：
国际组织/政府部门：顶层设计致力于完善评估框架和信息披露
《欧盟可持续金融分类方案》（EU Taxonomy）为目前被广泛参考的可持续金融分类法，该方案于 2020 年 3 月颁布，将建 筑、能源、制造业等五个部门的 28 项转型活动纳入其中，并制定了详细的转型活动的技术筛选标准。2021 年 9 月，CBI 发布了《为可信赖的低碳转型活动提高金融支持》，在国际上最先确立了转型的五项原则。 马来西亚央行于 2021 年 4 月颁布的《气候变化与基于原则的分类学》制定了对转型活动和企业的评估四项原则，并基于原 则将经济活动划分为支持减缓（或适应）气候变化活动、转型活动以及关注活动三类。5 月，日本金融厅《气候转型融资基 本准则》基于此前国际上的信息披露框架进一步细化要求，规定满足四要素以及相关要求、特定资金用途融资工具和一般公 司目的融资工具都可以被标记为“转型”，此外，日本经济产业省正在制定关键部门的转型路线图，可作为判断活动是否符 合转型金融要求的补充参考。
2022 年 11 月，G20峰会正式批准 G20转型金融框架，可以看到在该框架发布之前国际上对转型活动、信息披露等均未形 成统一的界定标准和要求，而 G20 转型金融框架作为当前最新、最全面的国际性框架，对全球监管部门、金融机构和各行 业发展转型金融都将具有重要的指导意义，我们将在第二章详细解读。
行业协会/金融机构：制定针对金融产品或特定高碳行业的标准
针对转型金融产品：2020 年 12 月，ICMA《气候转型融资手册》对转型融资的信息披露提出四大原则：1）发行人的气候转 型战略和公司治理；2）业务模式中如何考虑环境要素的重要性；3）气候转型战略应基于科学的转型目标和转型路径；4） 透明的执行情况信息。满足这四项披露要素的绿色债券、可持续债券或可持续发展挂钩债券都符合 ICMA 对气候转型融资的 定义要求。 针对船舶、钢铁等特定行业：早在 2019 年 6 月，花旗银行、DNB、法国兴业银行、荷兰银行等 11 家银行便牵头签署了《波 塞冬原则》，该原则针对船舶行业的转型融资建立一个全球基准，以定量评估和披露金融机构贷款是否符合气候目标，目前已有 30 家金融机构签署了该原则，占全球船舶贷款组合的 70%以上。而在 2022 年 9 月，花旗银行、法国农业信贷银行、 ING、法国兴业银行、渣打银行和联合信贷银行 6 家牵头制定了《可持续钢铁原则》，为银行提供了针对钢铁行业的衡量和 披露框架，使贷款机构能够支持钢铁行业的脱碳并评估气候进展。
我国绿色金融融资规模发展领跑全球，绿色信贷正在成为增量的重要支撑。从总量来看，我国是全球最大的绿色金融市场之 一，绿色债券、绿色贷款规模长期保持在国际前列，据 CBI 统计，中国 2021 年绿色债券发行量已经接近美国，居全球第二。 2022 年末我国央行口径绿色贷款余额 22 万亿元（YoY+38.5%），存量规模居全球第一，此外对于国内金融机构而言，绿色 信贷已经逐渐发展成为我国商业银行信贷增量的重要支撑，对于新增贷款的贡献度由 2020 年的 9%提升至 2022 年的 30%。
绿色贷款结构更趋多元，增长空间有望不断外拓。过去我国绿色贷款支持的行业较为单一，根据央行统计，存量主要投向交 运仓储、电力燃气两个行业，加总占比接近半数，但我们也看到增量结构正在趋于多元，逐渐倾斜于其他行业的基建项目或 非基建类行业。用途方面，存量绿色贷款虽仍以基础设施绿色升级为主，但服务于清洁能源和节能环保产业的占比也正在提 升。我们认为在“30·60 目标”下我国绿色贷款创新将持续推进，未来行业投向和项目用途都将更为广泛。
作为实现双碳目标的重要一环，转型金融在 2022年得到监管的多次强调，框架研究和政策铺陈正在积极推进，我们认为后 续转型金融有望成为商业银行的新兴业务方向之一，值得重点关注： 1）转型债券试点通知正式下达，丰富金融产品体系。国内转型债券的发展始于 2021 年，21 年 1 月中国银行成功完成境外 50 亿人民币等值转型债券定价，部分金融机构就已经在参与转型债券的发行和标准制定工作，中行、建行也参考 ICMA《气 候转型融资手册》的披露要素建议和 EU Taxonomy 转型项目标准，分别发布了《转型债券管理声明》、《转型债券框架》。 2022 年 5 月，银行间市场交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，向国内正式推出了转型债券产品。 2）监管正在组织对特定行业转型金融标准的研究工作。2022 年 4 月，央行召开 2022 年研究工作电视会议，提出“要以支 持绿色低碳发展为主线，继续深化转型金融研究，实现绿色金融与转型金融的有序有效衔接，形成具有可操作性的政策举措”。 在 22 年末随着 G20 转型金融框架的落定，监管也随即释放出积极信号，表明央行已初步明确了转型金融的基本原则，正在 组织开展钢铁、煤电、建筑建材、农业四个领域转型金融标准研究，后续有望逐步落地。 3）地方探索出台首部转型金融目录。在地方层面我们也看到了积极尝试，浙江省湖州市政府于 22 年 1 月出台了我国第一 份地方版的转型金融目录《湖州转型金融支持目录（2022 年版）》，启动第一批转型项目，对转型项目提供了激励政策。
